春節前最後一週的A股在驚恐不定中展開弱反彈，但整體還難以達到“紅包行情”的力度。

　　綜合來看，一些積極因素有助於市場短期回穩，但由於市場積弱已久，暫時還難以起到扭轉性作用。我們之前持續分析認為，A股從去年三季度災害性下跌開始，到今年1月份的調整是市場杠桿過渡、泡沫過渡、人造牛市之後重新洗牌的過程，也是在各項市場基礎制度和“遊戲規則”發生重大改變形勢下重新構建市場新生態的需要。在當前主機板2700點、創業板2000點所對應的整體法TTM-PE全市場為17.5倍（剔除銀行和石油石化後為29.6倍）中小板為47.5倍、創業板為70倍的市況下，就發生諸多公司的股權質押進入追保線和平倉線，並且爆出銀行票據貼現資金違規入市形成壞賬的新聞，恰恰説明市場積存的杠桿風險和泡沫風險仍然存在。只不過，“連環殺”形式的風險釋放“誰也受不了”，行情在調整中需要進行修整性反彈，有時還需要有形之手來維護一下。在“消除舊風險、構築新生態”基本趨勢下，後市行情或有兩種趨向：一是反彈之後行情再度下跌繼續釋放風險；二是通過持續弱勢震蕩，以時間換空間。前者是用空間消化風險，後者是以時間消化風險。

　　A股自跌破3000點大關之後，市場共識性的調整預期目標是2500點。但我們認為，當某一目標點位成為市場共識性目標後，其對行情的影響可能會産生兩個結果：一是超前作用，即跌不到2500點，如現階段行情在2638點的止跌反彈；二是“過殺”，即跌破市場心理支撐後，使市場累積的風險在恐慌中得到全面釋放。目前，第一種情況已經出現，由於杠桿風險的壓力仍然存在，還需警惕第二種情況發生的可能性。

　　我們之前分析提示，1月份深度調整産生了2016年第一次“跌出來的機會”。目前階段的積極因素已經浮現，由於美國經濟開始出現疲態，我們認為在3月份美元已經很難再加息，並且在2016年的加息頻率會顯著低於預期。為此，美元指數在100點下沿盤桓整整一年之後已出現回弱跡象，人民幣潛在的貶值壓力或弱于當前市場預期，目前階段存在的匯率恐慌會逐漸消解。在這種情勢下，A股在2638點能否築底成功，主要取決於春節假期後是否有更有力度的穩定經濟政策信號的出現，如降準乃至降息，以及其他刺激需求端的政策利好等。客觀來講，在著力推動供給側改革的同時，已有必要適當加強需求端的政策刺激力度，通過再次降低購房首付比例的新政也已經釋放出信號。我們預期在3月份全國兩會之後，“一手供給側、一手需求側”的政策力度會顯著增強，通過供給側出清一部分、刺激需求端消化一部分，在此基礎上繼續推動結構轉型與産業升級將構成2016年經濟的基本態勢。

　　因此，春節假期後刺激需求端、穩定經濟的政策力度決定著A股是否創新低的關鍵。其中，無論是經濟穩定層面上，還是在市場表現上，上牽供給側，下牽需求端，左連金融，右帶杠桿（在開發端與消費端都存在巨量的債務杠桿）的房地産板塊又成為決定性因素。房地産從行業大週期來看，景氣度走弱已經確定無疑，但還沒到大勢已去的地步，否則也不會有險資大肆舉牌。為了平滑經濟波動、降低上游的陣痛，在需求政策的刺激以及降準、降息的預期下，房地産板塊産生一輪次級週期的反彈機會還是存在的。從市場層面上來看，新興産業股由於去年投機過度後仍存在估值壓力，上游傳統原材料和製造行業均受困于産能過剩，目前積重難返的市場也確實需要估值不貴的房地産板塊來帶活和維護了。