日本央行近日宣佈，將從2月16日起引入正、零和負三級利率體系。其所實施的負利率主要針對躺在日本央行賬上的過剩資金，意在實現日元貶值，推動定性和定量寬鬆（QQE）帶來的增量資金進入實體經濟。

　　這一消息令金融市場感到措手不及。除日元兌美元匯率應聲下跌外，分析認為，該措施恐怕不僅無法拯救持續萎靡的日本經濟，還可能在更大範圍內産生負面影響。

　　政策手段枯竭是日本導入負利率的主要因素。日本版QQE的核心是以購買國債來增加基礎貨幣發行量。目前，日本央行持有的國債餘額已接近300萬億日元（1美元約合120日元），其中八成以上是長期國債。目前，日本國債保有額佔國內生産總值（GDP）之比已超過60%，遠高於歐美央行20%的普遍水準。而且每年80萬億日元的增持額度，幾乎與政府新發行的額度持平，這説明日本央行的政策空間基本觸頂。

　　負利率政策其實並非日本央行的獨門“秘籍”，繼丹麥、瑞典等國家之後，歐洲央行也在2014年正式導入。日本央行此番力排眾議，急於導入這種對銀行惜貸的“罰金”機制，原因還在於，之前“大水漫灌”式的寬鬆效率正在下降，250萬億日元躺在央行賬戶上；其次，世界經濟形勢持續低迷，日本企業面對風險愈發謹慎，包括工資和設備在內的投資出現萎縮；三是以避險為目標的國際資本盯緊日元，日元升值將壓縮企業盈利。

　　“安倍經濟學”實施3年多以來，日本經濟形勢與基本面發生了新的變化，主要體現在就業環境改善明顯，綜合失業率降至3%左右，企業經營狀況大幅改善，倒閉率大幅下降，政府稅收顯著提高，2015年突破56萬億日元，恢復到泡沫經濟以前水準……但是，日本經濟復蘇形勢非常脆弱，佔GDP六成以上的個人消費始終疲弱。安倍內閣曾宣稱改革無禁區，誓言“要做強大鑽頭，衝破既得利益的堅硬磐石”，並宣稱未來10年實現3%的增長率，但是現狀卻乏善可陳，潛在經濟增長率僅提高不足0.5%。

　　在全球貿易放緩、大宗商品價格持續下行的環境下，日本央行導入負利率政策，顯而易見的好處是可以實現日元貶值、限制輸入型通縮，但隱患也很明顯。由於日本家庭60%的金融資産是存款，一旦銀行將日本央行的懲罰性利率轉嫁給儲戶，財富縮水的現象將不可避免，這將進一步影響日本的國內需求和購買力。

　　從推動QQE增量資金進入實體經濟的角度看，由於受損最大的銀行業對出售國債可能持消極態度，日本央行干預市場的行為無疑受其阻礙。另外，由於銀行不願承擔更大的風險，未來可能出現的後果是，銀行更加惜貸、企業融資成本上升。因此，從這個意義説，日本實施的負利率政策恐怕很難見到實效。