■ 管窺天下

　　既然日本的負利率政策對本國的經濟影響與衝擊到底多大，有待觀察，甚至有可能沒有多少效果，那麼日本的負利率政策對國際市場的影響與衝擊也是短暫的。

　　在不久之前，日本央行總裁黑田東彥（Haruhiko Kuroda）還信誓旦旦，日本不會採取負利率的貨幣政策，但就在1月29日，日本央行突然宣佈對金融機構存在日本央行超額準備金利率降到負利率0.1%。日本央行發佈聲明指出，如果評估有其需要，還會進一步調降利率。

　　採取負利率貨幣政策日本央行並非第一家，瑞士、丹麥等國央行過去已經把基準利率降到負值。還有歐洲央行也在2014年6月實施負利率，它也是全球第一家步入負利率的主要央行。不過，這次日本央行所採取的負利率主要是針對金融機構存放在央行的超額準備金，至於對現有的銀行準備金則將持續支付0.1%利息。這就意味著這項政策不至於對銀行獲利或短期銀行存款戶帶來多少衝擊。

　　也就是説，日本央行突然採取負利率政策其目的是為了對抗日本通貨緊縮及刺激經濟增長，同時也是為了應對國際市場更多的不確定性。正因為這樣，日本的負利率政策對全球市場會有一定的溢出效應。比如，日本央行的負利率政策宣佈，立即對國際市場産生了不小的波瀾。日元匯價迅速從118日元兌一美元下跌到120日元以上，歐元也受壓，唯有美元一枝獨秀。

　　儘管日本負利率短期影響較大，但是，就歐洲各國央行採取負利率政策以來，實際效果如何根本就談不上。實行負利率之後，歐洲經濟增長仍然是緩慢，通貨緊縮風險不減，唯一能夠做的是不讓資金流入避險。所以，這次日本央行也推行負利率政策，效果如何同樣是不確定的。特別是日本已經多年都採取極低利率政策，負利率只是把這種極低利率政策再推前了一步，其實質性影響並不是太大。

　　而且，日本央行行長黑田東彥從2013年上任以來一直在加大其量化寬鬆政策的力度，把貨幣基礎每年增幅擴大至80萬億日元，比原來的貨幣基礎增幅擴大三分之一，從而使得日本銀行的流動性氾濫。如果日本央行再加大量寬之力度，新增的資金同樣可能大量閒置在銀行體系內，對實體經濟的刺激作用不一定會起到多少作用。從日本20多年來的情況看，僅是通過更為寬鬆的貨幣政策來達到其目標並非易事。比如，目前日本的通貨膨脹率比2%目標仍然相差很遠。最近日本央行不得不把達標的期限進一步推遲到2017年中以後。

　　既然日本的負利率政策對本國的經濟影響與衝擊到底多大，有待觀察，甚至有可能沒有多少效果，那麼日本的負利率政策對國際市場的影響與衝擊也是短暫的。

　　它對於國際市場的影響主要還是集中在匯率層面，有可能讓日本市場的資金流向新興市場，加劇亞洲貨幣的競爭性貶值。如果這種情況發生，可能會增加人民幣貶值的壓力。不過，這僅是理論上的討論，實際情況如何還得看中國政府的認知。

　　還有，負利率的寬鬆政策所導致的日元貶值對中國旅遊者到日本來説是一項較大的利好。負利率政策推出後，日元立即貶值達2%以上，這有利於節省中國居民到日本旅遊的成本。特別目前已經進入春節長假期，對中國旅遊者來説，更是雪中送炭。不過，日本採取負利率，其資金難以溢出到中國，反之亞洲地區貨幣的競爭性貶值則增加了人民幣貶值壓力。在這種情況下，國內宏觀調控還是以不變應萬變為好。

　　□易憲容（經濟學者）

　　經濟評論投稿信箱：jingjipinglun@vip.sina.com