1月20日，來自湖北的振華化學通過了證監會的首發申請，擬登陸上交所主機板市場。

　　與同時上會的另外幾家公司相比，身居傳統製造業的振華化學，亮點不多。新京報記者查閱年報發現，振華化學主打産品的毛利率，已經連續多年呈下滑趨勢。而這正是本次上市振華化學的募集方向之一。

　　此外，振華化學啟動上市前的一項交易：所收購公司在上市前，一日之內估值神秘飆升200萬元，而公司對此並無任何明確解釋。

　　毛利率4年降15%

　　振華化學於今年1月20日順利過會。此時，距離其成立已過去13年。

　　2003年，振華化學在湖北黃石成立，主營鉻鹽生産。本次已不是振華化學首次衝擊IPO。2014年時，振華化學就披露過自己的招股書。

　　根據振華化學兩次招股書的數據，2011年至2013年，振華化學主營業務綜合毛利率分別為39.12%、35.18%、32.14%。

　　目前，這一下滑趨勢仍然未能得到扭轉：2013至2015年上半年，振華化學毛利率分別為32.14%、30.93%與24.12%。

　　上述數據顯示，與2011年相比，在4年時間內，振華化學的毛利率下降了15%。

　　凈利潤方面，2011年至2013年，振華化學的凈利潤分別為1.04億、9137萬和7320萬。到了2015年上半年，其凈利潤僅為1500萬。

　　與逐漸下降的毛利率和凈利潤形成對比的是，在此期間公司營收卻在逐年增長。

　　有化工行業分析人士認為，從振華化學幾年一期的報表數字來看，其所在的鉻鹽行業受宏觀經濟影響明顯，“如果未來國內宏觀經濟進一步下行，則包括振華化學在內的下游企業均會受到顯著衝擊，毛利率持續降低的可能性大。”

　　2012年至2015年上半年，受宏觀經濟形勢影響，除紅礬鈉以外，振華化學其他主要産品毛利率均出現不同程度的下跌。

　　以紅礬鈉為例，它是振華化學著力發展的産品之一。2011年至2015年，該項産品的銷售毛利率一路走低。從2011年的43.26%下降到2012年的32.31%、2013年的28.12%，至2015上半年，紅礬鈉毛利率低至25.7%。

　　而公司此次IPO募集資金4.6億元。其中有3.53億元，將被用於發展紅礬鈉的技術改造工程。

　　不過，按照振華化學的自我表述，公司是鉻鹽這一不景氣行業中相對“景氣”的企業。振華化學認為，雖然毛利率逐年下滑，但公司的毛利率水準“仍然保持在行業較好水準”。

　　收購標的估值，一日增加200萬元

　　在振華化學已經披露的招股書中，旗下一家名為“新泰鹼業”的子公司亦被發現“身世複雜”。

　　公開資料顯示，2011年8月，振華化學實際控制人蔡再華控股的泰華科技，以200萬元現金投資設立新泰鹼業。此時，適逢振華化學啟動上市之際。

　　蔡再華為新設立的新泰鹼業的法定代表人及實際控制人。資料顯示，公司主營硫化鈉製造、銷售；自營進出口業務。

　　2011年10月，新泰鹼業被振華化學收購。在2011年8月公司成立，至2011年10月被振華化學收購的兩個月內，新泰鹼業的估值得到迅速飆升。

　　招股書顯示，2011年8月新泰鹼業成立時的註冊資本為200萬元；2011年9月28日，泰華科技向新泰鹼業增資，經資産評估後新泰鹼業估值為2848萬元；到了2011年10月，振華化學收購新泰鹼業，使用的是2011年9月30日對新泰鹼業的資産評估，評估金額為3051萬元。

　　這也就是説，從當年9月28日到9月30日，相隔一天時間內，新泰鹼業的評估值突然增加了202.75萬元。對於這突然陡增的200萬元，公司在招股書裏並未作出明確説明。

　　對於收購新泰鹼業的原因，振華化學解釋稱，此次收購前，泰華科技的硫化鹼産品所需要的主要原材料，是振華化學在生産過程中所産生的副産品芒硝，收購是“為了避免不必要的關聯交易，規範公司運作”等。

　　受環保政策重點監控

　　除了公司自身的經營困境之外，公司所在行業面臨的環境保護風險也不容忽視。

　　資料顯示，振華化學所在的鉻鹽領域，屬於國家環保政策規定的重點監控行業之一。公司的生産經營須遵守多項環境方面的法律法規，並接受國家有關環保部門的檢查。

　　對於公司可能面臨的環保風險，振華化學表示“目前的污染物排放指標均達到國家標準”，“但如果國家相關環保政策作出調整，環保標準進一步提高，將會增加振華化學的環保投入，可能對振華化學的經營業績造成不利影響。”

　　一位化工行業分析人士認為，隨著國內目前對環境保護的日益重視和對環境污染治理力度的提升，振華化學所在的鉻鹽行業在政策方面可能受到進一步的制約和收緊。

　　“因為環境保護的需要，國內過去多年中已經先後關閉了不少鉻鹽企業。目前這個行業的産業政策具有非常嚴格的限制性。這種現狀對於已經進入這個領域的振華化學來説，可能具有一定優勢。”這位化工行業分析人士稱。

　　該人士還認為，産能過剩、環保投入成本逐年大增，這些也已經成為制約化工類上市公司業績水準的越來越重要的因素，“對振華化學來説，環境治理方面的風險和投入將不容小覷。”

　　□新京報記者 張泉薇 北京報道