本週，新的一年交易開始，市場熔斷機制開始實施。不過在新機制實行首周，市場因利空雲集、跌勢過大而出現兩次熔斷並提前休市。

　　從基本面來看，近期一系列利空因素是市場走勢較為疲軟的主因。首先，去年7月8日，因救市而出臺了大股東半年減持禁令，在政策臨近到期前夕，市場對政策走向存不確定性，靴子落地前情緒謹慎。其次，新年前後原先預期央行降準的預期頻頻落空，加上近來人民幣兌美元持續跳水，人民幣中間價，在岸、離岸觸及近5年低點。本幣貶值對國內股市、債市等産生較為明顯的緊縮效應。最後，指數熔斷機制的新規實施，市場對新機制存在認識的過程。從實際交易情況來看，在滬深300指數下跌幅度接近閾值時，投資者因為擔心觸發熔斷而提前拋售，進一步加速了短線的跌勢。

　　不過，雖然短線市場陰雲籠罩，但我們認為後期亦存在基本面多空扭轉的契機。

　　首先，週四證監會發佈減持新規，大股東3個月內減持不得超過公司股份總數的百分之一。此外大股東減持前，需提前15個交易日披露減持計劃。目前，1月只剩15個交易日左右，因此大股東1月減持的時間窗口被關閉。隨後2月春節長假將至，再加上原有規定年報、季報發佈前30日，業績預報、快報發佈前10日不得減持股份，可以預見的是，在3、4月年報、一季報密集發佈期，大股東的減持受到多種限制，對市場的衝擊將大為減輕。

　　其次，從人民幣走勢來看，央行連續下調中間價，被市場認為央行對於當前貶值的認可。畢竟在美聯儲加息、新興市場貨幣均出現大幅走弱的環境下，人民幣適當貶值實屬正常，對我國外貿出口及實體經濟有促進作用。但是從中期來看，人民幣仍有貿易順差、通脹穩定及人民幣國際化支撐。此外，從基本面因素以外分析，近期的快速貶值，使得此前因加入SDR而累積的貶值壓力一次性釋放，有利於為央行後期在匯率及國內貨幣政策上提供調控空間。

　　再次，雖然市場年底前後預期的降準遲遲未兌現，但是我們認為後期降準的可能性仍非常高。根據以往經驗，匯率貶值超預期將造成外匯佔款出現較大幅度下降，從而形成國內流動性的被動縮緊。本週，央行開展2000億元逆回購，當周實現凈投放1900億元，操作量創11個月以來新高。但在臨近春節、企業和居民流動性需求面臨季節性上升的環境下，貨幣進一步寬鬆乃是必須。對比去年8、9月央行千億元逆回購後出現降準的情況，我們認為歷史規律或將得到複製。

　　整體來看，我們認為近期匯率等一些負面影響仍在發酵過程中，短線調整勢頭或將持續。不過，我們也並不認為這是新一輪持續性大幅調整的開始。後期管理層在匯率、貨幣政策及交易規則上或將繼續釋放暖意，市場的“深蹲”休整並不會持續太久。