觀察最新財新中國綜合PMI數據（包括製造業和服務業），因中國經濟活動放緩，財新綜合産出指數從2015年11月份的50.5降至12月份的49.4，低於50.0臨界值，顯示經濟活動輕微收縮。

　　儘管財新指數低於臨界值，但1月6日的滬深股市仍頑強地震蕩走紅。這並非股民對新年經濟有了新期待，而是緣于1月4日開年首個交易日的股市暴跌熔斷後，國家隊資金通過銀行劃撥注入股市，購買包括銀行、鋼鐵、煤炭、有色等在內的藍籌股，以穩定人們對股市二級市場的信心。此外，證監會還以非正式方式，通過交易所通知上市公司，即使1月8日大股東減持禁令到期，大股東仍然需要遵守相關禁令不得減持，直至證監會公佈減持新規；並鼓勵上市公司主動公告，延長控股股東的限售承諾。

　　然而，就在7日，A股再現熔斷雙響炮，開盤不到半個小時即宣告閉市，資本市場的脆弱與非理性盡展無遺。

　　自去年六七月份股災以來，托市已成新常態。為了給實體經濟輸血、加大企業直接融資的比例，行政之手在註冊制出臺之前，頻頻動作維持股市人氣。

　　但在經濟下行壓力不減的大環境下，資産價格與貨幣匯率不可能保持同步上漲。為了穩住資産價格（如股票、債券和房地産），無論是利用金融杠桿還是巧立名目貨幣注水，必然增加貨幣總供應量。而經濟下行是生産競爭力下降階段，本幣匯率必然下跌，再加上貨幣供應量增加，更是助推了匯率的下跌。

　　這一幕已在人民幣匯率走勢上呈現。1月6日，股市在國家隊呵護下飄紅，但人民幣匯率下跌0.48%至對美元為6.5530。同日，《中國證券報》刊發的《人民幣匯率無大幅貶值風險》一文中寫道：貨幣當局退出日常干預，並不代表撒手不管，人民幣匯率在單方向上的異常波動仍然存在政策壁壘。其中一句話應引起重視：“貨幣當局退出日常干預。”這也與近幾日人民幣匯率加大了貶值幅度的表現相符。

　　在過去幾個月裏，匯率得以維持穩定更多是有賴於日常干預。據國際金融協會統計，考慮到貿易數據、銀行代客戶進行的交易以及央行儲備的變化，預計中國2015年資本外流規模逾5000億美元，創歷史新高。從去年8月11日我國實行匯率改革以來，四季度資本外流可能為1500億美元，三季度資本外流為創紀錄的2250億美元，但8月以來，人民幣匯率依然貶值了6%。

　　國家隊在托舉股市、匯市的同時，也在出手債市。1月5日，在央行放量開展逆回購操作後，債券市場信心得到提振，流動性開始好轉，至收盤已恢復寬鬆態勢。當天債券一級市場偏暖。目前債市與經濟基本面存在背離，估值已過高，去年下半年由“資産荒”引發的債牛並不具有持續性。而政府為了利於和擴大企業直接融資，穩定債市是必然之舉。所以，在貨幣流動性層面，央行或將繼續通過逆回購、SLF等手段維持流動性均衡。

　　政府在股市、匯市、債市多條線托市作戰，使貨幣的流動性消耗和外儲流失規模相當可觀。但由於經濟形勢所迫，我國貨幣政策仍需進一步寬鬆，包括降準（降息與否要看美聯儲是否進一步加息），以確保國內資金流動性持續寬鬆，並引導實體經濟融資成本繼續下行，避免經濟斷崖式下跌。而貨幣政策的進一步寬鬆，又構成了人民幣匯率進一步貶值的壓力。這就使得貶值趨勢一旦形成，其馬太效應也一觸即發。