■本報記者 陸綺雯

　　A股史上首次熔斷，誕生在新機制實施後的首個交易日； 首嘗熔斷，A股市場提早1個半小時結束2016年開年交易。

　　昨天，A股遭遇“開門綠”，早盤滬指重挫3.94%，午後，滬深300指數跌幅擴大至5%，觸及熔斷線。至當天13時12分，熔斷發生，滬指跌4.96%，深成指跌6.47%，創業板指跌7.10%。13時27分起，A股恢復交易，大盤繼續猛烈下跌，很快滬深300指數跌幅觸及7%，再次觸發熔斷，13時33分起全市場暫停交易直至收盤。滬指最終跌6.85%，失守3300點整數位，深成指跌8.16%，創業板指跌8.21%。

　　上海社科院經濟研究所所長石良平認為，熔斷機制實施首日就出現如此局面，是一種“食洋不化”的表現，草率借鑒國外經驗，導致水土不服。他表示，當下，強調“中國特色”尤其重要，從歐元到俄羅斯的休克療法，眾多美國經濟理論在實踐領域失敗已給足了教訓，我們不能重蹈覆轍，就熔斷機制而言，需要好好反思。

　　新年首個交易日為何大跌？

　　昨天，滬深兩市跌停個股數達1100多只，只有40余只股票上漲。市場人士分析，昨天的下跌，有消息面的理由，也有心理層面的恐慌。

　　首先，最新公佈的2015年12月官方製造業PMI為49.7，略微好于前值49.6，但不及預期並連續低於榮枯線，顯示經濟增速仍不容樂觀。

　　其次，從資金面來看，進入2016年，A股面臨不少壓力。一是IPO新政實施後的擴容預期，有消息稱，本週就會有新一輪IPO名單出爐；二是1月8日“大股東減持禁令”到期，根據估算，潛在解禁規模約萬億元；三是近三周A股開戶數連續下降，增量資金入市放緩。

　　再者，在年末排名考核過後，以公募基金為代表的機構投資者不再有護盤動力，而要重新制定投資策略，調整持倉結構，比如賣掉一些浮盈較大的股票，這也可能引發市場動蕩。

　　此外，昨天離岸人民幣匯率的急貶也在一定程度上加劇股市震蕩。

　　15分鐘冷靜期為何沒效果？

　　熔斷機制的引入，原本是為穩定市場，但昨天的現實是，在下跌5%後的15分鐘熔斷期內，市場情緒並不“冷靜”，在恢復交易後更加速衝向7%的熔斷線。

　　申萬宏源證券研究所市場研究總監桂浩明認為，在市場遭遇系統性風險猛烈下跌時，熔斷機制似乎有擴大恐慌的負效應，暫停交易時投資者擔心拋不掉股票無法及時止損，會在恢復交易後以更低的價格賣盤，使得市場愈發被非理性因素主導。

　　中金公司首席策略分析師王漢鋒從機制設計來分析原因，他認為，目前熔斷機制一級閾值（5%）幅度較低，歷史數據顯示，A股幾乎每25個交易日就有一個交易日波動幅度超5%，而且二級閾值（7%）與一級閾值設置差距過小，僅2個百分點，正常交易可能會比較頻繁地被中斷； 另一方面，A股熔斷機制設計本身也會對市場波動産生影響。相比上漲，市場下跌更容易導致集體性的非理性行為，當市場下跌幅度接近閾值時，可能會導致因擔心熔斷生效而産生恐慌性拋售。

　　熔斷機制是否需要修正？

　　滬深300指數跌到5%花了2個多小時，從5%跌到7%只用了5分鐘，可以判斷，在昨天最後5分鐘交易時間，恐慌性賣盤傾囊而出。熔斷機制與穩定市場的願望背道而馳，投資者不禁要問，這樣的機制是否需要修正？

　　證監會新聞發言人鄧舸去年12月曾表示，境內資本市場是“新興加轉軌”市場，投資者以中小散戶為主，引入指數熔斷機制，是為市場在大幅波動時提供“冷靜期”。從境外經驗看，熔斷機制的引入不是一步到位的理想化過程，也沒有統一做法，要在實踐中逐步探索、積累經驗、動態調整。

　　從美國市場來看，1987年發生股災後引入指數熔斷機制，後續調整過熔斷閾值、暫停交易的時間，2010年發生“閃電崩盤”後又引入個股熔斷機制。再看南韓市場，在保留已有漲跌幅制度的情況下，在1997年發生金融危機後，先後引入指數熔斷機制和個股熔斷機制，此後又于2015年修訂了指數熔斷機制、漲跌幅限制。

　　從證監會表述來看，熔斷機制存在調整空間。石良平指出，A股漲跌停板制度本身就是一種結構熔斷，漲跌停有助漲助跌的弊端，兩種熔斷效果疊加，進一步引發市場不穩定，目前的熔斷機制一定需要修正。

　　國泰君安證券首席經濟學家林採宜直言：“監管層應根據市場情況重新考慮制度設計是否合適。”她甚至建議取消熔斷機制，理由是，熔斷制度設計是針對沒有漲跌停板限制且實行T+0交易的市場，以防止在資訊不對稱情況下過度交易，它並不適合A股市場。

　　熔斷後應該逃離還是抄底？

　　熔斷會對市場走向産生何種影響？業界呈不同觀點。

　　桂浩明稱，昨天的暴跌有恐慌成分存在，但如果今天開盤大盤仍不能穩定的話，下跌風險還是比較大的。

　　國泰基金對後市的判斷是，當前市場確實存在部分個股被高估、獲利有待了結的情況，但市場本身杠桿並不高，未來連續暴跌可能性不大。

　　匯豐晉信投資部總監曹慶強調，市場目前並沒有看到太大的實質性利空，壓力主要還是集中在對政策面和宏觀面的預期上，未來市場企穩可能還需要管理層從政策和預期角度“扶”一把。

　　也有機構將快速下跌看作是機會，平安證券認為，熔斷機制對股票的基本面和供求關係影響有限，不太可能對股價造成長期的趨勢性影響，但市場情緒在熔斷日的過度反應可能會製造一定的投資機會。平安證券研究顯示：從短期來看，在觸及5%和7%熔斷線時，由於存在反應過度現象，可在次日進入抄底，並持股2到3個交易日，可獲得20%到40%的股票回調機會；從長期看，當股指上漲觸及7%的熔斷線，可追漲買入彈性較高的股票持有半個月，當股指下跌觸及7%的熔斷線，則可抄底買入基本面不錯、被錯殺的股票持有半個月。“追漲”和“抄底”平均可獲得5%左右的投資回報率。

　　所謂熔斷機制，是指在股票交易中，當價格波幅觸及所規定的水準時，交易隨之停止一段時間的機制。由於這種情況和保險絲在電流過量時會熔斷，而令電器受到保護相類似，故稱之為熔斷機制。熔斷機制的主要目的是給市場一個冷靜期，讓投資者充分消化市場資訊，防止市場或某一産品非理性大幅波動，特別防止市場大幅下跌甚至發生股災，以維護市場穩定。

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　　熔斷機制在海外被廣泛採用

　　美國：熔斷機制起源於美國，是美國證券交易委員會設立的一種保護機制。根據美國證交會規定，當標普指數在短時間內下跌幅度達7％，美國所有證券市場交易均暫停15分鐘。除針對大盤的熔斷機制，美國證交會對個股還設有“限制價格波動上下限”的機制，即如在15秒內價格漲跌幅度超過5％，將暫停這支股票交易5分鐘，但開盤價與收盤價、價格不超過3美元的個股價格波動空間可放寬至10％。美國現行熔斷機制的誕生可追溯至1987年10月19日的全球股市暴跌事件，當天道瓊斯指數下跌22．61％。1988年，美國證交會和美國商品期貨交易委員會批准熔斷機制。

　　新加坡：新加坡交易所2014年2月開始在證券市場實行熔斷機制。新交所公告顯示，熔斷機制適用於約佔新加坡股市交易量80％的證券，包括海峽時報指數和摩根士丹利新加坡指數的成分股等。根據規定，當上述證券潛在交易價格較參考價格（指至少5分鐘前的最後成交價）相差10％時，便會觸發熔斷機制，繼而實施5分鐘的“冷靜期”。“冷靜期”內股票仍可繼續交易，但價格波動範圍限制在10％的波動區間內。當“冷靜期”過後，交易恢復正常，新的參考價格也將根據“冷靜期”的交易情況而定。

　　日本：東京證券交易所日經股指、ＴＯＰＩＸ股指期貨等均設有熔斷機制，規則為以股票期貨價格為基礎，當價格超過規定上下限，期貨交易將暫停交易15分鐘。東京股市還同時設有漲跌停價格限制，與熔斷機制配合監管市場風險。

　　南韓：股票和期貨市場均設熔斷機制，分為強制性熔斷和選擇性熔斷。熔斷機制的啟動條件是：如果南韓股市綜合指數（ＫＯＳＰＩ）較前一天收盤價下跌10％或以上，且這種下跌持續一分鐘，股票交易暫停10分鐘；如果交易量最大的期貨合約價格偏離前一天收盤價5％或以上，並且這種價格變動持續一分鐘，期貨合約停止交易5分鐘。

　　（據新華社北京1月4日電）