當前，關於我國跨境資本流動新趨勢的討論不絕於耳，各方觀點雲集。在這樣的輿論形勢下，理性客觀地看待我國跨境資本流動新趨勢關乎我國金融穩定的大局，至關重要。

　　全面認識我國跨境資本流動新趨勢，需將其納入整個世界經濟再平衡和全球資金流向調整的大格局下進行思考，深入分析影響國際資本流動逆轉的內外部因素，全面客觀地研判我國在應對國際形勢變化中的主動調整和被動調整行為。

　　分析起來，發達經濟體對於流入新興市場的國際資本的影響大體可分為4個階段。第一階段：“流入期”，國際金融危機後發達經濟體實行量化寬鬆的貨幣政策，大量資金流入新興市場，給後者帶來虛假繁榮的幻象，掩蓋了後者自身結構性問題。第二階段：“瓶頸期”，因自身結構性缺陷，新興市場國家普遍內生增長動力不足，經濟發展開始遭遇瓶頸，增速由高轉低，經濟處於換擋階段。第三階段：“撞車期”，發達經濟體經濟開始復蘇，新興市場國家經濟換擋期和發達經濟體貨幣政策從緊期“撞車”，國際資本加速外流將會讓新興經濟體“雪上加霜”。第四階段：“爆發期”，大規模國際資本外逃，金融市場波動劇烈，新興市場國家流動性枯竭，資産品質惡化，國債收益率迅速上漲且大幅震蕩，國際投資者迅速撤離，資本外逃進一步惡化，最終爆發金融危機。當前，我國、印度等國宏觀經濟面相對較好且外匯儲備較為充分，如果應對得當，跨境資本流出風險基本可控。

　　未來一段時期內，我國跨境資本流動都將承受外部和內部的雙重壓力，資本流動方向更加不確定，波動更加劇烈。外部因素上，發達經濟體貨幣政策外溢效應是影響國際資金流向的關鍵要素。內部因素上，新興經濟體自身經濟實力是吸引國際資本的根本原因。受外需疲弱、産能過剩和去杠桿等因素影響，我國宏觀經濟下行壓力依然較大，國際資本逐利空間縮小。當前和今後一個時期，全面認識當前我國跨境資本流動的新趨勢，需要把握以下幾方面的問題。

　　其一，認清消極和積極因素。我國跨境資本流動成因和傳導機制較為複雜，除了內外部因素之外，還有一些屬於我國應對國際形勢變化的主動調整和被動調整行為。近年來，我國市場化改革進入深水區，我國在利率和匯率形成機制上逐步放鬆管制，浮動彈性進一步增強。未來一段時期內，隨著人民幣國際化、資本賬戶開放、跨境貿易人民幣結算等進程加速，特別是不久前國際貨幣基金組織決定將人民幣納入特別提款權，我國海外資産配置需求將進一步增加，資本流動的波動性更加劇烈。相比吸引外資，我國對外投資的步伐明顯加速，2014年我國的實際對外投資已經超過利用外資規模，我國已經成為資本的凈輸出國。特別是隨著“一帶一路”、國際産能合作等重大戰略的實施，我國外匯儲備資産利用正在進行重大戰略性結構調整，未來我國對外直接投資將可能持續快於外商直接投資。

　　其二，亟需建立系統性預案。近日，美聯儲啟動全球市場關注已久的加息。“靴子”落地，諸多不確定因素複雜，給下一步的全球經濟走勢帶來新的變數。面對新變局，我國應未雨綢繆，及早謀劃，制定系統性預案。比如，可考慮效倣巴西、智利等國，儘快建立統一全口徑的跨境資本流動實時統計監測系統，採用直聯介面獲得第一手資訊，提高統計分析的準確性、及時性和前瞻性，為預警和宏觀政策實施提供依據；再如，因跨境資本流動涉及居民、企業、銀行、證券、保險等多個部門，亟需建立行之有效的宏觀審慎和微觀審慎管理部門以及國內外監管機構之間的監管協調機制，為監管資訊的交流共用提供平臺，也為協調政策的一致性創造交流機制。此外，我國應構建市場預期調查制度，把握市場預期動態，同時保持政策資訊的透明度，適時公開政策調控的目標、依據和決策過程，消除導致非理性預期的影響因素，有效引導投資者形成理性預期，避免資訊不對稱下非理性預期的擾動，減少跨境資本劇烈波動。

　　（作者單位：中國人民銀行金融研究所）