12月3日，美聯儲主席耶倫重申美國經濟增長內生動力強勁，加息條件基本成熟。美聯儲將於12月15至16日召開今年最後一次貨幣政策例會，市場普遍預計美聯儲將在這次會議上啟動加息。

　　距離上一次美國加息，已經有將近10年的時間。作為全球最大的經濟體和最主要國際貨幣的發行國，美國加息對全球的影響力較強，特別是在目前全球經濟復蘇低於預期的金融格局下，美聯儲加息與美元的強勢將引發資本流向等多方變化。美聯儲加息會提振美元走強，這幾乎是市場的一致預期，這可能將導致一些新興經濟體要面對大規模資本流出的風險。

　　美聯儲加息：“十年之約”

　　自2008年金融危機後，美國政府採取寬鬆的貨幣政策，在2008年12月最後一次降息後，維持聯邦基金目標利率在0.25％；隨著經濟的復蘇，美國逐步從金融危機的陰霾中走出來，並退出量化寬鬆。從2014年起市場開始對美國何時開啟緊縮貨幣政策做出各種猜測。

　　近30年來美聯儲曾四度啟動加息週期：

　　第一次是1987年～1989年的加息週期，美聯儲基準利率從5.875％提升至9.8125％，加息幅度3.9375％。在此期間，美元指數從88.3上漲至102.98，漲幅達16.6％。

　　第二次是1994年至1995年的加息週期，美聯儲基準利率從3.25％提升至6％，加息幅度3％。主要是為了防止經濟過熱，美聯儲在就業企穩和通脹可控的前提下加息。

　　第三次是1999年至2000年的加息週期，美聯儲基準利率從4.75％提升至6％，加息幅度1.75％。在2000年納斯達克泡沫破裂之後，美聯儲停止了加息的進程，並於次年年初開始了連續大幅降息的進程。

　　第四次是2004年至2006年的加息週期，聯儲基準利率從1％提升至5.25％，加息幅度4.25％。由於美聯儲連續加息之後，住房抵押貸款人還款壓力大增，2005年底開始，房地産市場顯露出惡化端倪，美國房地産泡沫被刺破，過度的資産證券化放大了風險敞口並引發了全球“金融海嘯”。

　　而2015年即將結束，美國又靠近了加息時點，市場對美聯儲在12月啟動加息程式的預期不斷增強，稱之為“十年之約”。由於美元的國際化，美聯儲加息會對新興市場造成一定的壓力，貨幣、金融體系可能將受到一定程度的衝擊。

　　新興市場將迎來嚴峻挑戰

　　從歷次美聯儲加息週期內新興市場的反應來看，加息往往帶來新興市場大量資本外流。相關統計數據顯示，1994年，凈流入美國的金融資本總計1767億美元（1美元約合6.40元人民幣），較1993年增長了86.56％，1996年凈流入資本上升至2541億美元。

　　廣證恒生諮詢宏觀策略研究總監張廣文表示：“歷次美國加息對新興市場造成的衝擊較大，抗壓能力好的經濟體受到的影響較輕，但一些處於經濟週期低位、抗壓能力較弱的經濟體將遭受動蕩，嚴重的甚至會引發金融危機。”

　　如在1997年爆發的亞洲金融危機，誘因之一就是東南亞國家受到美元加息週期帶來的壓力，導致泰銖等貨幣對美元的價值虛高，國際遊資紛紛撤出東南亞國家，使得以泰國為主的東南亞國家的貨幣在短期內承受強大衝擊。

　　因此，市場人士認為，美聯儲一旦再度打開加息週期，新興市場的貨幣壓力將會加大，各新興市場的抗壓能力將迎來嚴峻挑戰。

　　不過，也有業內人士指出，2015年美元指數和美元名義有效匯率在加息前均已有較大漲幅，美聯儲的前瞻指引也給了市場很長時間來消化加息預期。

　　工銀國際研究部聯席主管程實認為，在其他因素不變的前提下，美國加息預期兌現後，美元指數可能會有短暫衝頂，隨後將面臨一定的貶值壓力。考慮到美國基本面的相對強勢具有可持續性，短期貶值壓力釋放後，美元在長期中有望重回強勢。“衝頂——階段性貶值——再升值”可能是加息後美元運作的大概率模式。

　　而且，美聯儲的加息步伐可能並不會太快。興業銀行首席經濟學家魯政委認為，美聯儲的加息肯定是走走停停的，而且最開始的節奏會比較慢。第一次的加息只是一個象徵，表示美聯儲的貨幣政策從非常規狀態開始回到一個正常的軌道了。

　　對中國影響在可控範圍

　　美聯儲貨幣政策正常化，包括結束量化寬鬆貨幣政策和加息預期，對中國跨境資金流動的影響正在逐步顯現。今年前三季度，市場對美聯儲加息預期的強弱、美元走勢的強弱，在不同階段對我國跨境資金流動産生了不同影響。一季度，我國跨境資金流出壓力較大，二季度，美元升值勢頭減弱，中國跨境收支趨於基本平衡，三季度，流出壓力又有所增強。

　　中信證券表示，目前美國量化寬鬆後涌入新興亞洲國家的國際資金已經大約流出了一半，近期資本流出的壓力仍較大。在周邊國家地區面臨金融動蕩以及美元流動性收緊的情況下，中國國內市場情緒將受到影響，離岸人民幣匯率貶值壓力也可能上升，這將傳導至在岸匯率，增加國內資本流出壓力，並影響國內流動性。預計中國央行將繼續放鬆貨幣政策來對衝資本外流壓力。

　　不過專家認為，這種影響也不能過度解讀，加息並不意味著全球經濟崩潰或者整個資金都流向美國。

　　“從我國的現實情況看，美國貨幣政策正常化會給我國跨境資金流動帶來一定影響，但我們有能力和信心應對外部衝擊。”國家外匯管理局副局長王小奕公開表示。

　　王小奕舉例，從歷史情況看，美聯儲政策對全球影響是有區別的。上世紀兩次美國加息，確實觸發了部分新興經濟體的資本大量流出。但2004年到2006年期間，美聯儲加息並沒有導致新興經濟體資本流出，大多數經濟體經歷了持續的流入。所以，美聯儲加息和國際資本流動並沒有絕對的直接因果關係。

　　從歷史經驗看，影響一國跨境資本流動的主要因素包括三個：一是宏觀經濟基本面良好是抵禦外部衝擊的基本保障；二是靈活的匯率制度和有序的資本賬戶開放之間的協調也很重要；三是在跨境資本流動中需要加強宏觀審慎管理，防止過度的流出和流入。

　　張廣文認為，要抗住美聯儲加息的壓力，不僅需要充足的外匯儲備，還需要減少外債。從這兩點來看，中國具有極高的抵禦風險能力。

　　首先，中國表面外債在增加，但總體負債率仍然保持在風險控制範圍內。根據統計數據，目前我國的外債結構以短期外債為主，佔比達70.5％，我國一季度的短期外債與外匯儲備之比為31.16％，大幅超過2014年末的16.16％。從2014年底到2015年一季度，我國的中長期債務從2744億美元增長到4942億美元，漲幅達80％，短期債務從6211億美元增長到11790億美元，增長接近90％。這種增長主要原因是外債統計口徑的調整，人民幣對外負債納入統計範圍。但若按調整前口徑，即外幣外債來計算，今年一季度我國的外債餘額實際較2014年12月減少3％。總體來看，短期外債的風險依舊在可控範圍內。

　　其次，我國擁有龐大的外匯儲備，將為國內經濟提供防禦美聯儲加息的“安全墊”。美聯儲加息直接帶動美元進入上升週期，美元成為高安全邊際的資産。這時，中國的美元儲備將會隨之升值，為風險做防禦。央行數據顯示，截至10月末，我國外匯儲備為35255.07億美元，依舊穩坐外儲量第一的寶座。

　　此外，總體來看，儘管中國因為産業結構調整而經濟增長放緩，但總的經濟增速依舊排在全球前列，境內資産的安全邊際較高，對境外投資者依舊具有吸引力，資本外流威脅並不大。

　　因此，面對美聯儲加息，中國緊握外債低、外匯儲備高兩個“籌碼”，應對匯率波動以及資本外流風險已經足夠。“資本外流情況在中國的影響將極為有限，能夠保持在可控範圍內。”張廣文説。【作者】本報記者 王淑娟 發自上海