■黃志龍

　　最近一段時間，全球金融市場似乎都在屏住呼吸，靜待美聯儲12月15日至16日議息會議的最後決定。投資者的預期幾乎出現了一邊倒的加息態勢。歷史經驗也表明，美聯儲貨幣政策轉向，往往意味著新興經濟體爆發金融危機的風險加劇。因此，美聯儲貨幣政策的收緊，將對人民幣匯率、國際資本流動和資産價格造成較大的影響。

　　一是加大人民幣貶值的壓力。近期人民幣無論是在岸、離岸市場都出現大幅貶值，12月11日，人民幣兌美元中間價已貶值至1美元兌6.4358元人民幣，恢復到四年前的匯率水準。貶值的原因這一方面是由於人民幣在入選SDR前積累了較大的貶值壓力，人民幣加入SDR一旦獲得確認後，這一壓力需要釋放。另一方面也與美聯儲加息政策逐步由預期轉變為現實有關，同時還與中國經濟仍然處於探底階段、出口競爭力承壓，貨幣當局主動放寬匯率浮動區間密不可分。因此，可以預期，美聯儲加息幅度和節奏，將是人民幣匯率波動的關鍵變數。

　　二是加劇當前資本外流趨勢。近期，隨著人民幣貶值趨勢逐步確認，我國國際資本流動面臨著較大的外逃壓力。一年多來，我國官方儲備資産從2014年6月末歷史高點4萬億美元連續下降至2015年11月末的34382億美元，外匯儲備減少幅度超過5000億美元，這是在我國近兩年來貨幣貿易實現8000億美元順差的情況下出現的趨勢。由此可見，國際資本通過資本項目和經常項目的投資收益匯出等渠道流出的規模大體在1.3萬億美元左右。與此同時，資本外流還表現在人民幣跨境收付比的變化上，2015年前三季度，人民幣跨境結算收付比連續3個季度低於1，分別為0.83、0.88和0.84，而自2011年有統計數據以來，這一比例一直都高於1，季度平均值為1.6左右。這預示著在人民幣貶值預期下，境外居民在跨境結算中持有人民幣的意願持續下降。出現這一趨勢同樣與美聯儲加息和強勢美元的預期不無關係。

　　三是美元加息政策將加大我國資産泡沫破滅的風險。當前，我國資産泡沫表現為房地産居高不下的庫存規模和價格水準，美聯儲加息和中國央行的持續降息，將使得中美的利差進一步收窄，加上人民幣貶值預期，將較大程度上降低人民幣資産的吸引力，甚至加劇我國房地産市場泡沫破滅的風險。

　　四是美聯儲加息政策加劇新興經濟體爆發金融危機的風險，影響國際市場對中國産品的進口需求。歷史經驗表明，美聯儲貨幣政策轉向將可能成為部分新興經濟體“壓死駱駝的最後一根稻草”，成為一些金融脆弱性顯著的國家爆發金融危機的導火索。新興經濟體的需求衰退，勢必使得各國貿易保護主義和貨幣競相貶值問題重新抬頭，影響我國出口能力。(作者係中國國際經濟交流中心副研究員)