■ 資本論

　　未來，“溫和的資本外流”將是可預期、常態化的趨勢，相反，恐慌性資本外逃將再難大規模出現。

　　北京時間12月1日，國際貨幣基金組織正式宣佈，人民幣2016年10月1日加入SDR貨幣籃子。

　　人民幣入籃極大增強增持人民幣的信心，這也是近期資本流出狀況改善的根本原因。最新公佈數據顯示，央行外匯儲備餘額結束5個月負增長，金融機構和央行新增外匯佔款改變此前數月下降的趨勢，分別增加129億元和533億元；更準確反映經濟主體兌換行為的結售匯逆差規模也大幅收窄，10月結售匯逆差較9月減少5674億元。

　　去年下半年以來，國內“資産荒”和國外經濟復蘇造成“兩重天”的狀況，使得中國外匯資金呈現了一定的流出甚至外逃現象。中國實體經濟未見明顯好轉，工業利潤仍加速下滑，企業庫存尚未去清，利潤與投資皆看不到轉機；資本市場A股仍以震蕩為主，缺乏亮點，投資者信心不足。即便當前中國5年期國債收益率仍比美國高出1.4個百分點左右，但是隨著美國經濟復蘇提速、美聯儲退出量化寬鬆，境內外經濟主體避險需求增大，加劇了短期資本外流。

　　而人民幣入籃後，資本流動的管制將大幅減少，資本流動的市場預期將更加敏感，資本活躍度將日益提高，也有意見擔心，入籃利好出盡之後，會否加劇資本外逃？

　　應該説，未來，“溫和的資本外流”將是可預期、常態化的趨勢，相反恐慌性資本外逃將再難大規模出現。

　　中國加入SDR後，意味著中國資本項目自由可兌換將更進一步，人民幣無論是作為貿易項還是資本項成為資本流動的新通道，會對資本外流産生抵消效應。因此，資金適度流出無需恐慌，一定程度上存在正面溢出效應。比如，利於促進我國國際收支趨向基本平衡，利於人民幣匯率市場化機制改革，加速境內企業資産負債幣種結構調整；在促進企業轉型發展、加快供給側改革、管理外儲成本等方面，也將發揮積極作用。

　　另外，適度資本流出其實也是中國對外宏觀戰略的必然結果。“一帶一路”戰略，本質上是以資本輸出換發展空間，承載了緩解國內産能過剩和國際收支雙順差壓力的任務，實現生産能力在全球範圍的重新配置。配合該戰略，為企業“走出去”提供長期外匯支援，必將引致資本流動。

　　而且，全球産品分工模式的演變在不斷進行中，中國對外投資提速也是應有之義。2014年，我國吸引外資1197億美元，對外直接投資達到1231.2億美元，首次超過吸引外商直接投資。2014年下半年至2015年上半年，中國資本對美國企業的收購兼併規模是歷史平均值的三倍。中國對外投資還會繼續增加，未來中國外匯儲備減少、同時外匯資産以對外投資的形式存在的情況將成為常態。

　　當然，資金流出，重在“適度”二字。宏觀管理層應致力於有秩序地、良性引導資本外流。特別是在資本管制放開後注重證券、債券和貨幣市場的完善性、透明度和深度建設，採取有效的宏觀調控和穩定金融市場的措施，增強制度信心，防止信心下滑的惡性崩潰，應該是宏觀層面“看不見的手”必須重點關注的。

　　□劉霞（國家開發銀行研究員）