美聯儲加息不一定利空債券
- 發佈時間：2015-11-20 01:00:38 來源：經濟參考報 責任編輯：羅伯特
對於巴西、俄羅斯等新興市場國家而言，美元走強導致該國資本流出和匯率貶值，進而利率上行、債市走熊。因此，在美聯儲12月加息成為大概率事件後，市場對於中國債券市場走勢也存在著相同的擔憂。但從歷史數據看，中國債券牛市卻和美元強勢實現了同步。
對於“美元強”和“債券牛”在中國同步的現象，有兩種常見的解讀：一是以調控利率為主，放棄匯市干預的“經濟大國”理論；二是“美元壓低大宗商品，大宗商品壓低通脹”的邏輯。但是，前者忽視了匯率穩定的重要意義，後者邏輯鏈條過於簡單，都沒能從本質上解釋“美元強”和“債券牛”同步的真正原因。
實質上，美元強勢和債券牛市共存是兩類資産在人民幣賺錢效應變弱預期下價格走勢的共同表現。也就是説，在經濟下行的擔憂下，預期人民幣資産賺錢效應減弱，因此，前期進入中國的套利資金平倉，導致美元升值，而債市長端收益率則在避險情緒和持續寬鬆預期下持續下行。
隨著美聯儲加息時間點的臨近，債市後市的運作會出現兩種情況：一是央行降準對衝外匯佔款流失後，短端利率視對衝效果而定，可能不動或上行，長端利率則繼續下行，對應的收益率曲線可能不動或平坦化；二是央行釋放流動性併發力穩增長後，短期利率視資産價格恢復情況和穩增長效果而定，可能下行也可能上升，長端利率則不會上行，因此收益率曲線可能陡峭或繼續平坦。總之，無論是哪種情況，長端利率都不一定走熊。
因此，我們認為美聯儲加息不一定會衝擊到長端，如果加息影響到國內資本外流，後續央行大概率選擇繼續降準以對衝外匯佔款流失，並繼續發力穩增長，消除人民幣資産賺錢能力減弱的預期。屆時，收益率曲線將從平坦化再向陡峭化切換。再之後的行情需要視穩增長和防風險政策的力度而定。但總體來看，美聯儲加息不一定利空長債。
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