■雋語投資

　　張俊

　　“上半年凈值一度超過2，還沒來得及高興，六七月份一下跌到清盤線。跑去仔細一查該私募的過往歷史，原來他們之前就有産品被清盤，幾乎從來沒有為客戶賺過錢。現在本金還是虧損的，又下不定決心贖回。”近日，數位投資者向筆者説起自己認購私募基金後的“煩心事”。

　　一般而言，除了1%左右管理費，私募基金産品凈值每增長15%，利潤將由私募機構分成20%。不過，如果凈值出現虧損，私募基金不承擔風險，直至清盤。今年股指罕見的大起大落，令這一“行規”對投資者的負面效應放大。據筆者所知，部分缺乏投研能力的私募機構，正是利用這種行規，只做市場，不做投研，大肆圈錢：大勢好，賺了就分成，大勢不好，虧了與我無關。筆者認為，私募産品業績隨著大勢起落而變化，本無可厚非，但投資者應該高度警惕一些“吸血式”私募機構，在投資前要深入查業績、問口碑。

　　第一，部分野蠻生長的私募機構充分利用信託條款“慣例”的漏洞。近十年來，在股市、樓市巨大的財富效應示範下，中國理財市場出現膨脹式發展，中國人的觀念也經歷了從“蠻荒”到逐步成熟的快速變化。巨大的市場需求讓一些野蠻生長的所謂私募機構有了肥沃的土壤。整體上看，它們從沒有為客戶賺到過一分錢，反而讓不同時期的客戶遭遇本金損失；他們就像附在市場機體上的吸血蟲一樣，通過管理費和偶爾的單邊牛市賺取分成。一旦市場震蕩或下挫，這些私募機構往往不具備相應的風控能力，客戶也無法要回此前牛市的分成，只能自認倒楣。不得不説，少部分私募機構充分利用了信託條款的漏洞，即私募機構只參與分成，不承擔損失，於是，二級市場投資在他們眼裏容易變成一種賭博，重倉押寶，贏了就大賺，輸了只是客戶輸了。因此，相對公募基金，投資者對私募基金的選擇，更需要多一份謹慎。後者良莠不齊、魚龍混雜，而某些股評家一邊做“脫口秀”一邊做私募，業績更是乏善可陳。

　　第二，私募業績兩級分化嚴重，應高度關注其投研體系和階段性回撤幅度。在六七月份股指大幅下挫過程中，8家國內一流私募機構負責人曾公開出來發聲力挺股市，為市場樹立信心。其中包括東方港灣、千合資本、重陽投資等私募機構，數據顯示，這8傢俬募機構歷年業績相對穩定。此外，據朝陽永續發佈的前三季度私募業績排名，股票多頭策略類私募業績最高達到200%以上，而最低則為虧損近清盤，可謂霄壤之別。據好買財富研究中心統計，今年前三季度已有1200余只私募基金遭遇清盤，6月至8月更是每月清盤200多只。當前，有業績統計的陽光私募産品數量約為6000隻，上述清盤數佔比達1/5。相比而言，公募基金上半年共盈利8600億元，三季度隨著股市巨幅調整，整體虧損6500億元，3個月回吐前6個月利潤的四分之三。具備完備投研體系和風控體系的公募基金，在市場巨震時表現也只是差強人意。部分心思不在風控上的私募機構，凈值遭遇大幅回撤更在情理之中。由此可見，相比公募基金，私募業績兩級分化嚴重，而投資者更應該選擇那些具有完善的投研和風控體系，歷年業績表現穩定的私募機構發行的産品。某種意義上，階段性回撤幅度，特別是遭遇大勢風險後的回撤幅度，是衡量私募基金投資能力的試金石。一般而言，回撤偶爾達到5%，除非遇到極端情況回撤不超過10%，在市場上便已經是非常難得了。

　　第三，多元化私募投資機構將越來越受到市場認可。根據基金研究機構數據，前三季度，股票多頭策略私募基金平均收益為7%，而股票多空策略私募基金平均收益為21%。可見，研發能力強、對衝手段豐富的私募基金在市場大幅波動時，平均收益要大大高於單一多頭策略的私募基金。由於當前資訊的暫態傳播特性、國際金融市場的大幅波動等因素的影響，A股的階段性波動較以往明顯加劇，因此，嚴謹的風險控制能力和多元化的投資能力，對投資二級市場的私募機構顯得尤為重要，一些研究粗糙、風控水準低、成天大喊“上衝多少點”的私募基金將逐步受到已經“見多識廣”的國內投資者拋棄。

　　私募機構的大發展是大勢所趨，也是政策鼓勵的方向，不過，在投資過程中，我們仍要高度警惕股市中的“江湖騙子”。