上週五證監會宣佈IPO重啟的消息對本週市場産生很大影響，對未來市場也將産生深遠影響，因為這次IPO重啟，伴隨著新股發行制度一個重大改革--取消了以往的預繳款制度。

　　對新股發行，投資者第一反應是利空，但是，仔細研究這次新規則，可以發現這次IPO重啟，並不是利空，反而是利好。因為新規則將緩解市場的打新資金壓力，同時由於打新仍需要按照市值配售，因此實際上增加了場外資金對於股票的需求。

　　那麼，IPO新規則對市場會産生什麼影響？投資者該如何制定打新策略？

　　“解放”萬億凍結資金

　　新股發行制度的改革，是20多年A股市場改革次數最多的制度，這次IPO重啟，又對新股發行制度進行了改革，改的地方不多，但切中要害，可以説這次改革最符合實際。

　　綜合看有三大要點，最大的改革是取消現行的新股申購預先繳款制度，在堅持目前網上按市值申購的前提下，網上、網下符合申購條件的投資者在提交申購申報時，無需按其申購量預先繳款，待其確認獲得配售後，再按實際獲配數量繳納認購款。就是説，申購新股不用先交錢，先用市值申購，等中簽了再繳款。

　　其次，公開發行2000萬股以下的小盤股發行一律取消詢價環節，由發行人和主承銷商協商定價，直接向網上投資者定價發行，以簡化程式，縮短髮行週期。

　　第三，如果投資者中簽新股卻不繳款，約束制度是：連續12個月內累計出現3次中簽後未足額繳款的情形時，6個月內不允許參與新股申購。

　　這3條裏，第三條是第一條的配套，可見，最主要的就是取消新股申購預先繳款制度，這一改革也將影響深遠。長期以來，資金全額申購是A股市場新股申購的主要原則，這一制度的弊端是容易引發股市和貨幣市場的波動，因為每逢新股申購的時候，許多人拋老股買新股，造成市場的拋壓，引起股市不必要的波動，機構則到貨幣市場融資，引起回購資金利率大幅飆升。

　　據證監會數據，2015年發行的192家公司，網上投資者中簽率平均為0.53%、網下投資者獲配比例平均為0.22%。2015年6月初25家公司集中發行時，凍結資金峰值最高為5.69萬億元，如取消預繳款，則投資者僅需繳納申購資金414億元。而此次IPO重啟後，申購時無需凍結資金，只在中簽後再交錢，這就相當於“解放”了萬億申購資金，對二級市場當然是個利好。所以，這次IPO重啟不是利空而是利好，和以往公佈新股發行投資者就恐慌不同，本週一大盤沒有下跌而是大幅上漲，上證指數一舉突破了3600點大關。

　　至於取消小盤新股申購的詢價制度而改為直接定價發行，也非常務實，因為詢價制度往往成為一種形式。詢價是成熟市場發行新股的一種最常見的模式，但很繁瑣，效率低，而中國股市的國情有所不同，比如目前新股發行，基本定價原則是20倍市盈率，看了招股書一般大家都能猜到發行價是多少，一些研究機構發佈的定價預測，往往與最終的發行價一分不差。這種情況下，詢價顯得毫無必要，而詢價拉長了發行時間，增加了發行成本，取消詢價，無論對投資者的申購還是對發行新股的企業來説，都是有利的，這是一個務實的舉措。

　　因此，本次新股發行制度的改革，雖然規則改得不多，卻是最接地氣、最務實的改革，尤其化解了二級市場與一級市場的矛盾，對二級市場股市的走好具有積極意義。

　　中簽率預計大幅下降

　　值得一提的是，此次新股按市值配售不屬於新鮮事物，2000年時A股就曾釆用過按二級市場市值配售新股的方法，並實行了多年，但效果不佳，後來被詢價制所取代。

　　這一次重啟新股市值配售，和15年前的方法還是有所不同，區別主要是兩點，一是現在申購新股，需要投資者自己申報，如果有市值卻不申報，等於放棄了新股申購，證監會已經明確規定投資者不得委託證券公司進行新股申購。就是説，每逢新股發行，投資者還得在電腦上操作一次。而10年前的新股市值配售，不需要投資者進行申購，券商按投資者賬戶中的市值自動申報，搖號中簽後直接在賬戶中扣款。

　　這兩者的區別是，這次強調新股申購應為投資者自主決策、自擔風險、自負盈虧的真實行為，所以，必須投資者自己申報，如果中簽買了新股出現虧損，當然也是投資者自己承擔。以前由券商操作，一旦出現新股破發，有些投資者就會找券商賠錢，説申購新股不是自己操作的，不承擔後果。同時，這次規定如果連續12個月內累計出現3次中簽後未足額繳款的情形時，6個月內不允許參與新股申購，這種制約制度也是體現投資者要對自己的行為負責。

　　應該説，這些不同點更體現了市場原則，公平原則。

　　還有一個區別是，以前新股市值申購有多少市值就能申購多少號，但現在的市值配售市值太多也沒有用，因為新股申購有上限。這樣的好處是，儘管新股中簽率會降低，但不會太低。

　　因此，這次新股市值配售並不是15年前的簡單翻版，而是有所改進，更為科學合理。

　　當然，用市值申購新股，會造成申購新股的資金量比之前大很多，2015年滬深兩市流通市值分別相比2004年增加了約30倍和27倍，這意味著有足夠市值參與打新的主體已大幅增加。那麼，中簽率會大幅下降，打新收益率會降低。以網上按市值配售的中簽率為例，2000年-2004年幾乎全部採用按網上按市值配售，中簽率不斷下滑，至2004年已下降至僅0.07%，遠低於2015年上半年網上平均中簽率0.53%。

　　由此，一些分析人士預計新股申購中簽率水準將會普遍降低，甚至低至0.01%，但新股上市之後的漲幅可能會普遍上升。

　　能否中簽主要看運氣

　　那麼，新規則下投資者如何制定打新策略？

　　筆者的建議是，順其自然，不用刻意追求新股，根據二級市場的走勢，該怎麼操作還是怎麼操作。之所以這樣説，是因為新股的中簽率預計會大幅下降，中新股和中彩票差不多，是個碰運氣的事情，只能順其自然，看自己的運氣了。反正不需要拋二級市場股票來申購新股，因此，只需要研究二級市場走勢，根據走勢決定操作，該買股票的時候買股票，該拋股票的時候拋股票。

　　申購新股的新規則，打擊最大的是一批“搖啊搖”的職業打新投資者，20多年來他們利用資金優勢申購新股獲得很高的無風險收益。他們一般不參與二級市場交易，去年開始實施的市值+資金的申購方法，已經對他們産生一些影響，但仍然有一定的優勢，他們雖然需要買入一些二級市場股票，但是，資金申購時由於資金量大，可以申購的股票數量多，中簽的概率還是比一般散戶要高。如今只用市值申購，他們的資金優勢無從發揮，因此，這批人要麼參與二級市場交易，要麼只能退出市場了。

　　這個新規則最得益的是中小散戶，中小散戶資金少，申購新股的時候，不僅要拋老股，而且還只能挑挑揀揀，無法申購全部新股。現在，不需要拋老股，同時大部分新股都能申購，截至記者寫稿時候，IPO新規則的具體方案還沒有出爐，但根據已有的規則來看，申購新股不需要很大的市值，因為新股都有千分之一的申購上限，比如，網上發行1000萬股，每個投資者最多只能申購1萬股，按1萬元市值申購1000股來看，只需要10萬元市值，多了也沒有用。同時，現行規則市值是可以重復使用的，如果同時發行10隻新股，那麼，10萬元的市值可以同時申購這10隻新股。由於目前發行的新股以中小盤居多，因此，一般來説每次申購新股有20萬左右的市值就夠了。當然，滬深市值分開計算，需要兩邊都要有市值，但總體上所需市值並不高。

　　這也引申出另外一個問題，就是市值最多的“國家隊”會不會申購新股的問題，7月份股災時候，證金公司出手“救市”，買入大量股票，目前持股集中在證金公司、匯金公司以及基金資管計劃這三大主力中，持股市值超過萬億，是目前A股市場上流通股最大的主力。從規則上説，這些機構也可以申購新股，但筆者認為不會，原因是申購新股有上限，市值多了沒有用。申購新股是按賬戶計算，賬戶中所有股票市值合併計算，每個賬戶申購每個新股只能申購一次，所以，證金公司如果有2000億的市值，其申購新股的數量與20萬市值的散戶一樣多，能否中簽也要看運氣，所以，申購新股並沒有什麼意義。

　　而基金等其他機構同樣如此，這些機構基本上只會參與網下申購，而不會在網上與散戶爭奪新股。所以，IPO新規則最有利的是中小散戶，他們可以申購新股的數量會大大增加，雖然中簽率下降，但一旦中簽，資金量少的散戶，收益率會大大高於資金多的大戶。

　　從申購程式看，和以前差不多，取消預繳款後，詢價、定價、配售等其他環節基本保持不變，新股發行大致包括以下幾個步驟：第一，向網下投資者詢價並定價或直接定價；第二，網上投資者通過證券交易系統按市值申購，網下投資者通過網下發行電子平臺申購，網上、網下投資者在申購時無需繳款；第三，網上投資者通過搖號中簽的方式配售，網下投資者按比例配售；第四，投資者按其實際獲配的數量繳納資金。

　　因此，新規則對散戶來説，操作上沒有很大變化，不需要為籌集打新資金而犯愁，投資者可以把精力更集中于二級市場股票操作，至於打新股只是一個捎帶的事情。

　　首席記者連建明