年報可讀性與上市公司業績有何聯繫？通過電腦系統對四萬份年報進行分析，上海交通大學高級金融學院會計學教授、MBA項目主任李峰提出了年報“迷霧指數”，成為美國證監會的監管依據。那麼，他的研究在中國特色的市場環境中又將如何發揮作用？

　　企業年報是能最直觀反映企業經營狀況的背景材料，也是普通投資者了解潛在投資標的最重要的途徑和決策依據。然而晦澀的專業術語和模糊不清的前景預測，使得大量的企業年報極難被人理解。2004年，正在美國芝加哥大學攻讀博士學位的李峰，決定弄清楚企業年報日益令人費解的秘密。

　　受到股神的啟發

　　“我是因為巴菲特而開始關心這個問題的。”李峰教授介紹説，“股神”沃倫·巴菲特是全球金融投資界最富傳奇性的人物，他自稱其成功主要得益於反覆閱讀上市公司財務年報，年報是他股票投資的主要依據，但是他本人卻非常痛恨那些晦澀不清的年報，所以他每年都會用非常簡明扼要的文字，向股東清楚地介紹旗下基金的業務發展：“我的好奇就源於此——為什麼巴菲特能把年報寫得那麼通俗易懂，其他公司就不能呢？如果能做而不去做，那唯一合乎邏輯的解釋只能説有人故意為之。”

　　有了驚人的發現

　　“我嘗試用電腦系統比對盡可能多的年報，看看是不是能證實我的猜想。這在當時是屬於開創性的研究方法。”最終，李峰教授比對了超過4萬份公司年報，這幾乎囊括了美國自1994年統一年報披露格式之後的全部數據，而結果也相當驚人。

　　“我們發現當企業業績差的時候，年報的可讀性就會直線下降。同時當年報可讀性大幅下降的時候，這家公司未來本期利潤的可持續性也下降。換句話説，年報的資訊複雜程度和企業隱藏業績的動機是相關的。當業績不好的時候，上市公司其實在通過資訊披露的手段來隱藏這個資訊。”

　　2005年，李峰教授將這一發現納入其論文《年報可讀性，當期盈利與盈利可持續性》，並最終刊發于頂級學術期刊《Journal of Accounting and Economics》。

　　影響力遠超預期

　　這篇論文的影響力遠遠超過了作者的最初的預期。美國證監會與李峰教授開展了深入合作，嘗試將該成果引入日常監管。“美國證監會的職能和中國證監會差不多。他們對上市公司的監管有兩種途徑，一是靠人舉報，另一種就是主動監管。但考慮到人力有限，主動發掘有問題的公司難度很大。”李峰教授介紹説。

　　而通過使用李峰教授提供的方法，用電腦系統檢索公司年報便很容易抓出一些有潛在問題的公司，雖然不是每家符合檢索特徵的公司都一定有問題，但比之前大海撈針一樣的主動監管要有效率得多。

　　發現研究的寶庫

　　2015年7月，創辦已六年的上海高級金融學院宣佈，李峰教授將成為該院25位全時教授之一，並兼任MBA項目主任。但對李峰教授來説，此刻感受到的卻是今日中國那強壯的金融血脈：“在我看來，商學院更應該像是工程學院。其研究的成果需要得到實踐的應用才能彰顯價值。而中國經濟高速發展到今天，涌現出大量新鮮的課題，需要我們去研究和總結。對任何一個力求上進的學者來説，這就相當於一個研究的寶庫。”

　　“可能這個過程並不容易。以我自己的研究來説，目前我正嘗試將之前年報可讀性的研究引入到中國。但是一方面中文和英文的語境有著天壤之別，很多參數都需要系統的考證和確認。另一方面，國內很多地方沒有數據可以拿得到，即便能拿到其真實程度也有待商榷。”李峰教授説：“但我並沒有把這種困難視作障礙，這反而是一個機會——因為之前沒人能做到，現在才需要我們去做。”

　　“不可否認，在過去15-20年中，國內的學術研究進步非常大。但如果按照嚴格的學術標準分析，還有很多可以改進的地方。國內傳統喜歡研究大的問題，但是做得比較粗糙。相對而言，這就是我們這一代海歸學者的機會和責任。我現在也跟其他學者合作，這個過程也是互相學習。我可以把我自己覺得相對嚴謹的方法應用起來，他們可以給我們提供一些關於中國經濟和制度上的一些特殊因子，我們共同去尋找答案。我相信這是我們的機會，也是高金的機會。” 本報記者 易蓉