原標題：優先股將提升新三板吸引力

　　雖然優先股在發達國家的資本市場上存在已久，但對於中國資本市仍是新鮮事物。即使滬深市場，優先股也僅有兩年的歷史。新三板推出優先股，其開創性意義怎樣強調也不過分。如果引導恰當，毫無疑問將提升市場吸引力。筆者認為，我們需要厘清以下兩個問題：新三板、掛牌企業和投資者為何需要優先股？掛牌企業成功發行優先股需考慮哪些因素？

　　新三板自成立以來，先後涌現出多種融資工具，包括定向增發、股份轉讓、私募債、股權質押融資、資産證券化、與銀行合作增加企業授信額度等。在此基礎上，新三板為何需要優先股？一是提供新的融資工具，增加企業的融資方式。二是引入短期內無轉讓需求的投資者，培育價值投資氛圍，營造良好的市場環境。

　　掛牌企業為何需要優先股？一是獲得新的融資工具，優先股無到期日，企業相當於獲得一筆穩定的現金流。二是補充了資本，且不用考慮償還問題，降低了資産負債率，可以降低財務負擔和財務風險。三是可以減輕普通股股價波動壓力，且不影響普通股股東對企業的控制權。

　　投資者為何需要優先股？優先股股東可以優先獲得股息，優先獲得剩餘財産分配，但是沒有選舉權和被選舉權，對公司經營無參與權。中國大多數投資者所持股份較少，作為普通股股東，雖然擁有選舉權、被選舉權和參與權，但是很少行使，這些權利形同虛設。因此，投資者缺失這些權利並不重要，重要的是能得到哪些補償。只有當優先股股息穩定且高於普通股投資的平均收益，或者公司存在破産風險時，優先股才會對廣大投資者有吸引力，一些普通股股東才願意轉為優先股股東。

　　推出優先股後，普通股股東和優先股股東之間産生了“同股不同權、同股不同利”問題，這類似于2005年股權分置改革前流通股股東和非流通股股東之間的問題。有人將這兩者進行類比，認為優先股是一種倒退，發行優先股是一種新的圈錢手段，是一種變相的利益輸送。筆者不贊同這一看法。筆者認為，非流通股股東的問題是歷史遺留問題，解決這一問題是市場化的體現。如今推出優先股，也完全是市場化行為。是否發行優先股完全由企業決定，監管部門沒有規定哪些企業必鬚髮行優先股。是否做優先股股東，完全由機構或個人決定，監管部門沒有規定哪些人必須買優先股。因此，推出優先股是資本市場更加具有深度和廣度的體現，不是倒退，而是前進。當然，如果股價行情平穩，優先股股息高於普通股投資收益率，優先股股息將減少普通股股東的收益。僅在這層意義上，優先股將減少普通股股東的收益。考慮風險與收益因素後，這不應該成為反對優先股的理由，因為股價上漲行情中，普通股漲幅通常高於優先股，普通股股東可以獲得更多收益。

　　哪些公司發行優先股容易成功？目前，發行優先股的上市公司中，大多為銀行股，為何銀行業偏愛優先股？筆者認為，這與銀行業的特點有關。其一，銀行業有資本充足率的監管要求，發行優先股可以補充一級資本。其二，銀行業市盈率較低，估值較低，股價漲幅較小，投資者從股價上漲中獲得的收益較少，而優先股的股息率略高，因此發行優先股更容易成功。這給擬發行優先股的公司提供了啟示。

　　在當前市場行情下，業績較差、資産負債率較高、存在破産風險的公司發行優先股，理智的投資者不會買賬，發行計劃多半會擱淺。只有業績較好、股票估值較低的公司發行優先股，才可能受到投資者青睞，並且投資者一定是風險規避型的，只願獲得穩定的收益，不願承擔股價暴漲暴跌風險。再者，這一穩定的收益一定略高於同期銀行存款利率水準或者普通股投資收益率，否則，如果“先而不優”的話，投資者也不會買賬。

　　在優先股發行對象上，掛牌企業除了吸引一些合格的個人投資者外，也應擴大視野，關注銀行理財産品、信託、資管産品、保險資金、社保資金、養老資金和企業年金等機構投資者。如果機構願意認購優先股，企業將獲得更充足的資金。新三板需創造條件，搭建掛牌企業和機構投資者之間的溝通渠道，幫助投融資雙方實現共贏。

　　（作者係中國社科院公司治理研究中心特約研究員、中國勞動關係學院教師）