當前的香港市場有些讓人費解。

　　一邊是，自2009年以來最洶湧的一次資金流入，正逼得香港金管局干預“停不下來”；另一邊卻是港股萎靡，恒指創逾兩年新低，成交一日比一日少，近期更已回到“熊市水準”。水漲船卻不高。涌港資金都去哪兒了？為什麼資金不願意買港股？

　　不過，4日，一篇央行行長周小川的署名文章被境內外各大媒體瘋轉，文中提到的“今年還要推出深港通”讓久旱的港股市場如逢甘露，恒生指數盤中一度急拉近800點，成交也再現“千億級別”。

　　對此，“港股市場其實不缺資金，只缺催化劑。資金都在伺機而動，深港通啟動、人民幣加入SDR、內地經濟見底、美聯儲加息靴子落地等，都可能立刻打破港股悶局。”有市場人士表示。

　　“水”漫香江

　　香港正在經歷自2009年以來最洶湧的一次資金流入。

　　數據顯示，截至11月4日，香港金管局自9月份以來已經28次入市干預，注資規模累計已達到1556.26億港元，不僅遠遠超過今年二季度內地資金涌港期間的注資水準，也超過了2012年第三輪量化寬鬆期間的注資規模，目前僅次於2008-2009年金融危機期間高達1763.16億港元的注資水準。

　　香港金管局“注資”，是指金管局在必要時，比如港元短缺及匯率觸及強方兌換保證水準等，應銀行要求，按7.75的匯率買入美元，沽出港元。沽出後的港元將計入持牌銀行在香港金管局所設的結算戶口，合計餘額稱為“總結余”，總結余同時也是港元貨幣基礎的一部分。

　　在本輪越來越大的注資規模的推動下，香港銀行體系的總結余也創下了歷史新高水準——截至11月4日，香港銀行體系的總結余規模達到4263.39億港元，而該數據的前期歷史高點記錄為2009年11月24日的3199.57億港元。

　　總結余的增加源於強大而持續的資金流入壓力。香港金管局將“資金流入壓力”界定為涉及貨幣兌換的港元資産（包括存款、股票、債券、物業及其他資産）的需求增加。換言之，若個人或企業持有港元資産的意願增加，通常做法便是在外匯市場把外幣兌換成港元存款，這些兌換後的港元存款，可以用來購買香港銀行發行的存款證、金管局發行的外匯基金票據及債券、香港交易所上市的股票或者香港物業。

　　由於流動性氾濫，香港金管局不得不頻發外匯基金票據來對衝，3日金管局宣佈，將於11月10日、11月17日、11月24日、12月1日和12月8日舉行的投標中增發總值350億港元的外匯基金票據，而這已經是該局自8月初以來，第三次宣佈增發外匯基金票據。此前金管局兩次增發的外匯基金票據總值均分別為200億。

　　港股從“天堂”回到“人間”

　　儘管香港正在遭遇“水浸”，但股市卻並沒有隨之“水漲船高”。

　　自內地股市發生異常波動以來，港股節節向下。從月K線來看，恒指從5月至9月已連續5個月累計下跌，10月份一度反彈，但成交卻沒有跟上，10月恒指反彈8.06%，而10月份主機板的日均成交量僅為788.25億港元。在過去兩個多月裏，港股成交只有9月9日和10月7日兩個交易日超過千億，上周，港股的日均成交回落至660億港元，其中上週五的成交甚至只有568億。

　　時間回到上一輪資金瘋狂涌港的今年4月份，當時內地資金南下投資帶動全球各地的資金流入香港，導致港元需求急速增加，並推高港匯，為了平抑匯價，香港金管局在15天內8次接錢，合計注資714.94億港元。港股市場在4月份不僅指數迭創新高，當月主機板日均成交量更是高達1981.43億港元。

　　而現在，由於市場不景氣，香港市場甚至再次出現股票相關的業務部門關閉、裁員。渣打上月26日就宣佈，分階段撤出股票衍生産品（包括窩輪和牛熊證）以及可換股債券業務，至少10個相關崗位將被裁撤，大約有30至40人受影響。

　　分析人士指出，作為一個“資金自由港”，香港是海外資金投資內地的窗口，同時也是離岸人民幣中心，這幾年常有資金持續流入的情況。以往每次熱錢大幅涌港，往往均伴隨著股市、樓市量價齊升的情況，這次資金涌入規模不小，但樓市、股市都很萎靡，很是反常。

　　跟股市一樣，不僅交投低迷，香港樓市價格也開始在走下坡路。10月22日，香港特區行政長官梁振英在當天進行的香港立法會答問大會上稱，香港一級市場和二級市場的房屋價格都開始下跌。摩根大通企業和房地産研究部門報告顯示，香港的住宅價格可能從2016年開始每年下降5-10%。瑞銀(UBS)則預測香港房價到2017年底將下跌25-30%左右。

　　不過，受“深港通年內開通”烏龍事件及“人民幣納入SDR”憧憬影響，恒生指數4日重新邁上二萬三，報23053.57點，大漲2.15%，成交重返久違的“千億級別”，達1120.96億港元。

　　資金去哪兒了

　　資金沒有流入股市及樓市，那麼，涌港資金都去哪兒了呢？記者採訪的多位分析人士都認為，本輪涌港資金可能主要還在銀行裏“趴著”，等待投資機會。

　　香港金融管理局總裁陳德霖2日指出，本輪資金流入的主要原因之一，是基於人民幣匯率波動的個人及企業人民幣拆倉所致。也就是説，由於人民幣升值預期改變，投資者轉換資産配置，將持有的人民幣轉換成與美元掛鉤的港元，使得港元需求增加，推動香港的銀行在外匯市場賣美元換港元，推升了港匯。

　　金管局數據顯示，9月份人民幣資金池跌幅已超過8%，香港金管局預計10月份贖回潮將會繼續，10月份人民幣資金池規模也將繼續縮減，但幅度會放緩。

　　也有市場人士指出，除了人民幣轉倉資金外，本輪資金涌港也不乏歐美等海外資金，而且涌港資金並非完全沒有參與港股投資，只是比較謹慎，參與的資金量不大，投資偏短線。

　　10月上旬，伴隨資金涌港，在港上市的A股ETF、滬股通也曾出現資金流入的情況， 但資金又很快撤離。自10月16日以來，北向通道滬股通一直處於凈流出狀態，截至5日A股收盤，滬股通在連續13個交易日裏累計凈流出151.92億元。

　　“主要是市場對中國內地經濟、對中資股的信心仍有待恢復，此外，短期內，市場還存在美聯儲加息等不確定因素，所以大部分資金都在觀望。”有分析人士指出。

　　此外，有部分資金或流入了新股市場。上證報記者整理數據發現，近幾個月香港新股市場火爆，自2015年8月10日以來，截至11月5日，在港IPO的新股達25隻，部分新股的公開發售受到投資者熱捧。

　　以中再保為例，該股招股期間，招股首日便已足額，截至認購，香港10多家券商共借出逾233億港元的孖展金額，凍資739億港元，成為香港資本市場今年第4大“凍資王”。在港公開發售共接到5.5萬份有效申請，認購271.1億股，相當於可供認購的2.88億新股的93.97倍，最終發售價以招股價的上限2.7港元定價，集資凈額151.26億港元。

　　匯業證券分析師岑智勇指出，對於中再保之類的港股市場上較為稀缺的新股，海外資金都有配置需求，因此能夠吸引存量和增量資金入場。

　　此外，香港的創業板最近也炒風炙熱。近兩個月上市的應力控股、豐展控股、泰邦集團、立基工程式控制股等，均受到市場爆炒，股價一度飆升至超出配售價數倍至十幾倍不等，但隨後股價便出現斷崖式暴跌。其中，9月底在創業板上市的立基工程式控制股上市首日股價從配售價0.25港元一度被爆炒至14.88港元，漲幅高達5857%，但隨後股價一瀉千里，截至5日A股收盤時分，該股已回落到0.57港元。

　　此番市場異常也引來了監管層的高度重視，證監會、港交所、經管局等相關人士均在不同場合作出回應，表示會密切留意市場極端行情，並檢討相關監管規則。

　　“港股市場其實不缺資金，只缺催化劑。資金都在伺機而動，深港通啟動、人民幣加入SDR、內地經濟見底、美聯儲加息靴子落地等，都可能立刻打破港股悶局。”有市場人士表示。光大海外在其10月中旬的研究報告中也指出，應留意深港通等可能導致的市場節奏改變，從而吸引存量資金加速入市的可能性。