在傳統産業的企業被形勢所逼“去杠桿”的同時，另一現象同時在出現，那就是大量政府項目仍在加杠桿。一些“穩增長”項目的開工雖然能夠起到托底經濟的作用，但其風險也值得警惕。

　　數據顯示，今年9月末，國有企業負債總額超過77.7萬億元，同比增長19.2%。而國有企業資産總額同比增長17.1%，增速比負債增速低逾2個百分點。其中，中央企業負債總額超42.7萬億元，同比增長24.2%，增速高於央企資産增速近4個百分點。地方國有企業負債總額接近35萬億元，同比增長13.5%。

　　今年前九個月，國企新增負債總和超11萬億元。而9月單月新增負債就高達近6萬億元，出現暴漲。按照安信證券分析師羅雲峰的形容，這是一種“空前的加杠桿”。至於新增債務暴漲背後的原因，羅雲峰猜測，“可能是原來計入政府的部分債務正式劃入企業。”今年以來，地方政府融資平臺清理提速，但同時獲批的固定資産項目投資計劃已達2萬億左右，這也成為新一輪“杠桿”開啟的前奏。

　　金融機構資金為這些項目融資的渠道具有多樣性。《經濟參考報》記者了解到，成立地方投資基金就是其中之一。目前，政府出資25%，撬動社會資本75%，成立基金，以此投向“鐵公基”項目，隨後，銀團貸款再以該基金規模的3倍額度進行授信。這相當於，政府財政以1：15的杠桿撬動了銀行和社會資金為大項目融資。

　　此外，專項建設基金也是一種非常重要的形式。專項建設基金由開發性和政策性金融機構定向發債募集，中央財政按照專項建設債券的90%貼息。專項建設基金主要採用股權方式投入，用於項目資本金、股權投資和參與地方投融資公司基金。

　　中金報告指出，由於專項建設債所對接的項目普遍小而散，且融資主體仍是地方企業和平臺，在地方企業和平臺普遍杠桿率比較高的情況下，其加杠桿空間有限，對於銀行參與這些項目而言，也相對謹慎。不過，對於項目融資而言，依舊是一種加杠桿融資手段。

　　而在加杠桿的同時，銀行自身的資産負債表也在急速擴張，且擴張的方式從表內向表外擴張的趨勢明顯。“實際上，銀行資金從放貸到做大量的表外融資，體系內也在相當於加杠桿。而背後的邏輯則是貨幣政策從寬鬆到收緊再到相對寬鬆。”一位銀行業人士分析稱。

　　從2010年以來，銀行同業業務逐漸發生了質的變化，成為商業銀行利用同業拆入資金或吸收理財資金、擴大各種表外資産的渠道，幻化出各種各樣的同業業務，科目不斷變化，除了傳統的同業存放、同業拆借、同業票據轉貼現，又衍生出同業代付、同業償付、買入返售等各種“創新”。

　　數據表明，16家上市銀行資産規模佔銀行業總資産規模約60%。據測算，到2013年一季度末，上市銀行同業資産規模11.6萬億元，佔總資産比例近13%。經歷了監管層規範引導後，2014年末，上市銀行同業資産餘額為9.44萬億元。如今，為應對利率市場化，息差收窄，一些商業銀行漸漸重新挖掘同業業務價值，至今16家上市銀行同業資産規模約為10萬億元。

　　不過，業內分析人士告訴記者，商業銀行參與PPP類型的基建項目，也面臨著期限錯配和信用風險，這類項目的融資週期較一般工商企業貸款更長，對於主要以中短期存款為負債來源的商業銀行來説，存在期限錯配的風險；另外，PPP項目涉及地方政府、項目公司等多個主體，相關主體對於契約的遵守情況直接影響項目現金流、盈利能力和融資項目的信用風險。

　　（本組稿件由張莫、鐘源、王璐、蔡穎、趙婧撰寫）