投資風向標

　　國慶節後寒流突至氣溫驟降，但A股走出的兩根陽線卻讓廣大股民感到陣陣暖意。受海外市場普漲、配資清理收官等因素影響，連日來，機構對A股樂觀情緒逐漸升溫，市場唱多之聲再起。在此背景下，上周各大指數紛紛收陽，大盤周線上漲4.27%，創業板更上漲6.43%。

　　經歷了三季度的大跌後，四季度市場能否否極泰來？

　　總體來看，10月場外清理配資已進入尾聲，公募基金倉位以及基金髮行規模皆進入歷史低位，説明四季度市場風險偏好重新進入低位，資産價格的風險溢價有望見底回升。同時，10月份將集中披露三季度宏觀階段以及“五中全會”前後作為穩增長促改革發力重要時間窗口等因素，均有助於四季度出現反彈和結構性行情。

　　南方日報記者 郭家軒

　　現狀節後“開門紅”發出反彈信號

　　自9月以來，A股連續盤整一個月有餘，得益於週邊美聯儲加息預期的降低、內部配資清理收官以及IPO重啟預期延緩等重大因素影響。

　　就當前的週邊市場來看，三、四季度美國經濟的回落會使近期加息的預期下降，全球流動性的環境出現改善，是全球風險資産反彈的重要看點。

　　中信建投證券分析稱，美國9月新增非農就業人數據，僅增加14.2萬人，遠低於預期的20.1萬人，這樣的就業數據和不達預期的通脹數據進一步降低了美聯儲近期加息的預期。

　　同時，歐洲9月份的PMI數據顯示經濟有放緩跡象，而10月份的投資信心指數更是8個月來的低點，因此國際市場預期歐洲央行會進一步寬鬆；日本央行也表態“穩定實施貨幣寬鬆政策直到實現2%的通脹目標的立場沒有變化”。

　　分析認為，美聯儲加息預期的下降以及各央行對於貨幣寬鬆政策的維持，成為了“十一”假期期間全球風險資産反彈的重要原因。而且，這種全球層面的風險偏好的修復，也支撐了恒生指數、恒生國企指數以及美股中概股的反彈。

　　當然，A股能有所表現，歸根結底還在於自身。國內方面，9月底以來，經濟穩增長與“十三五”規劃相關利多的舉措層出不窮，新興産業扶持政策也在緊密出臺。上周在首獲諾貝爾醫學獎的刺激下，題材股“聞雞起舞”，股市似有重新站上風口的跡象。

　　從市場風格來看，上周股市收出兩根陽線後，大盤與創業板“一大一小”呈現出了新的格局。對於大盤來説，一方面突破了盤整三角形楔體末端，一舉站上了“生命線”——30日均線。本週一旦對該均線確認成功，那麼意味著大盤就此擺脫下行趨勢。也就是説，大盤目前有再度啟航的良好勢頭。

　　對創業板指數而言，上週五一度上摸了250天均線。一般來説站上年線意味著走向牛市。本週一旦對該均線確認成功，也意味著創業板有先行走向牛市的希望。

　　事實情況也正是如此，在增量資金不足，場外依然處於觀望的過程中，代表新興産業的“中小創”表現搶眼，並帶動了大盤上行。比如，上周智慧機械、充電樁、鋰電、核電、網路安全、中藥等概念板塊就表現不錯，同時，有色金屬、煤炭、礦産、農業與地産等二線藍籌也有所活躍。

　　不過，換個角度來説，本週大盤股在面臨5178點下行以來的中級下降趨勢壓力位的時候，也仍需要靠小盤股來刺激和帶動。因此，本週依然要密切關注創小板是否能持續上攻動作。

　　預期消費+投資政策組合拳將釋放紅利

　　經歷了三季度的大跌後，四季度市場能否迎來觸底反彈？顯然，理清影響四季度行情的各種因素至關重要。

　　從基本面來看，在剛剛過去的三季度，A股經歷了僅次於1992年三季度、2008年一季度以及1994年二季度的歷史第四大幅度下跌，而與之相對應的是宏觀經濟的整體低迷。其中從官方製造業採購經理指數（PMI）指數便可見一斑，我國7月份至9月份官方製造業PMI指數分別為50%、49.7%、49.8%，其中8月份官方製造業PMI指數更是創下了近36個月的新低。

　　上海證券的研究報告顯示，雖9月份PMI的小幅回升，但仍處於榮枯線下；1-8月工業利潤降幅進一步擴大、産能利用率仍在走低、上市公司中報營業收入與凈利潤收入增長背離，也顯示企業盈利依然疲弱，三季報壓力仍需釋放。“四季度市場驅動力雖非企業盈利，但不佳的盈利仍壓制市場。”

　　儘管如此，各大研究機構對於四季度宏觀經濟仍普遍持樂觀態度。受訪機構普遍認為，短期內經濟仍處於“L形”的底部調整期的背景不會變，不過改革、政策紅利的逐步釋放，效果將不斷顯現，四季度經濟數據有望反彈。

　　事實上，新一輪針對消費和投資的微刺激“組合拳”已經打出。近期公佈的非限購城市首套房商貸比例降至25%，以及1.6升及以下排量車輛購置稅減半，均是新一輪穩增長的重要組合拳。

　　除此新政外，9月以來發改委共批復25個軌道交通等基建項目，總投資額超8000億元；財政預算執行進度加快，盤活存量和發專項債合計5500億元；財政部聯合10家機構設立1800億元PPP融資支援基金；還有央行重啟14天逆回購等。

　　10月10日，央行在上海等9省（市）推廣信貸資産質押再貸款試點。分析認為，試點有利於提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，有助於解決地方法人金融機構合格抵押品相對不足的問題，引導其擴大“三農”、小微企業信貸投放，降低社會融資成本，支援實體經濟。

　　另外，興業證券指出，“疊加10月中旬五中全會對於十三五規劃藍圖的勾勒，至少新能源汽車、核電、基建、智慧城市等領域的需求預期有望改善，從而成為行情演繹的潤滑劑”。

　　值得一提的是，當前市場無風險利率也在快速下降。上周，反映銀行間市場資金面的銀行間回購加權利率1天回升，由國慶節前的2.0017%降至1.8785%。1年期央票到期收益率由上周的2.7136%下降到2.6997%。

　　同時，10月9日，10年期國債收益率也大幅降至3.16%。分析認為，這可能與短期將至的降準預期有關，首先目前經濟下行壓力較大，本週公佈的經濟數據可能低於預期；其次，上週四交易所回購利率飆升，明顯高於節前水準。流動性緊張也引發了市場對央行再次降準的預期。

　　對此，業內分析人士也指出，預計10月中旬公佈的三季度單季度GDP破7%概率較大，7%作為近年來穩增長的底限，或還將催生財政、貨幣、新一輪投資等穩增長政策的加碼。

　　建議關注“五中全會”“十三五規劃”行情

　　暖風頻吹，可以説四季度A股正在迎來政策利好期。不僅如此，就A股自身運轉來看，也在逐步恢複元氣。三季度末，場內融資餘額跌破萬億，場外清理配資進入尾聲，公募基金倉位以及基金髮行規模皆進入歷史低位，顯示四季度市場風險偏好重新進入低位，資産價格的風險溢價有望見底回升。

　　分析認為，在企業盈利、無風險利率、風險溢價三個資産定價因素中，四季度市場核心驅動因素依然是風險溢價。

　　與此同時，上週末央行副行長易綱在第32屆國際貨幣與金融委員會（IMFC）會議上表態稱，“經歷了數輪調整，目前中國股市調整已大致到位”，為市場釋放穩定信號。

　　綜合來看，四季度市場機會顯然多於風險。對此，申萬宏源證券分析師王勝較為樂觀。在他看來，10月指數上漲的概率較大，畢竟指數已經連續跌了4個月，歷史上月線5連陰的情況只出現了4次，且都出現在2003年之前。

　　“但沒有風險只是反彈的理由，要想行情更持續，還需要新的上漲邏輯出現。”王勝也指出，進一步的上漲邏輯繼續關注以下幾個方面，包括“五中全會”大概率延續“三中全會”市場化改革對市場改革預期的修復；國企改革配套政策中，在員工持股比例上限方面能否有所突破；以及新經濟的減稅政策。

　　“如果這些催化劑均未兌現，那麼當前行情就仍處於存量資金加倉和主題輪動的小反彈，而貫穿10月份的三季報‘地雷’仍需格外小心。”王勝稱。

　　對此，興業證券也同樣認為，“展望四季度，大分化行情的概率較大，因為清理配資之後，增量資金短期大規模入市的概率不大，因此股市以存量資金為主”。

　　另外，王勝也直言，整體來看四季度行情，“不悲觀”仍是底線，但10月風險收益比未必高於9月，更好的機會或在“黃金”11月和“鑽石”12月。“改革創新催化劑的積累，結合公募基金排名機制，私募基金每年都要做一波凈值的剛性需求，2016年的春季躁動行情也許才是更確定的機會。”

　　那麼，在避開“地雷”後，投資者又該如何在“不悲觀”的四季度A股市場主題投資中把握趨勢性機會呢？十八屆五中全會將於10月中旬召開，規劃的重點方向在於“穩增長”、“調結構”、“促改革”，而“惠民生”和“區域與環境治理”也將是協調發展的重點。

　　綜合業內多家券商研究來看，其中可能涉及的四季度投資機會存在於：資訊安全、工業4.0、環保、線上教育、醫療養老、體育、海綿城市與城市管廊建設、國企改革（軍工）、東北西藏區域等。而“十三五”規劃大概率成為激活中小創“舊成長”的催化劑。

　　■焦點

　　場外配資清理情況

　　前一階段

　　證監會按照既定部署推進場外配資清理整頓工作

　　●7月12日，證監會發佈《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》，明確了對違反證券賬戶實名制、未經許可從事證券業務的活動予以清理整頓的具體意見。前期，證監局完成了對證券公司資訊系統外部接入自查情況的核實和現場檢查，並督促其清理涉嫌違規賬戶。

　　●截至9月11日，完成清理資金賬戶3255個，佔全部涉嫌場外配資賬戶的60.85％；還有2094個賬戶尚未清理，持股市值約1876.27億元。已清理賬戶中，有76.28％採取取消資訊系統外部接入許可權並改用合法交易的方式清理，僅6.33％採取銷戶方式清理，還有部分賬戶採取産品終止等方式清理。

　　●截至9月23日，69%的場外配資賬戶已完成清理，恒生網路、上海銘創、同花順等3家公司的相關資訊技術系統已經關閉或限制其系統功能。

　　現階段

　　清理配資進入尾聲

　　證監會已要求各證監局督促證券公司加強與客戶的溝通、協調，不要單方面解除合同，不要簡單地“一刀切”、“一斷了之”。9月30日是監管機構給配資規模在100億元至150億元間券商清理配資的截止日，可以説清理配資已進入尾聲。

　　■基金看市

　　股市有望反彈，公募基金態度謹慎

　　基金青睞

　　高景氣行業配置

　　記者採訪發現，在部分公募基金看來，四季度的市場行情值得期待，A股有望走出反彈行情。但也有公募基金選擇保持謹慎的態度，更有觀點認為股市未來可能存在新的潛在風險。在未來市場投資策略上，有公募基金錶示建議維持對高景氣行業的配置。此外，能源相關行業也有可能存在主題型的投資機會。

　　市場展望：樂觀與謹慎並行

　　近日，南方基金髮布報告稱，四季度有望否極泰來，觸底回升。其認為，整體來看，經過兩輪大幅下跌，上證指數已跌破年線，跌至3000點附近。A股市場去泡沫已經比較徹底，除了小盤股和題材股估值泡沫已經很大外，部分藍籌股已經跌出價值。目前低估值藍籌已經探明瞭估值底，未來對於市場情緒波動的抵禦能力大幅增強。但是短期內估值水準也難以大幅上升，需要等待基本面提供催化劑。

　　無獨有偶，博時基金也對未來市場持樂觀態度。博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春表示，國內市場匯率與資本流出的問題至少在短期不會對A股造成壓力。在穩增長與穩定金融市場的預期下，需求疲軟、股票下跌、匯率改革等導致工業企業利潤下降的三大因素未來或將轉為正貢獻，並小幅提高工業企業利潤。綜合積極因素，在海外市場上漲的氛圍烘托下，A股在10月有望走出反彈行情。

　　但是，並不是所有公募基金都對市場如此樂觀。相比之下，好買基金則在樂觀之餘保持謹慎的態度。好買基金錶示，目前市場的風險已經得到極大釋放，杠桿風險總體可控，此外，市場成交繼續縮量、機構倉位普遍偏低、近期金融領域反腐力度加大等也都支撐A股市場蓄力回升，短期不悲觀。但全球市場當前處於動蕩時期，匯率、大宗商品和經濟低迷等多重不確定性因素疊加，未來的樂觀之中也須多一份謹慎。

　　申萬菱信基金認為，股市可能存在新的潛在風險。其表示，四季度A股市場維持震蕩，股市深度調整對投資者信心的打擊還需要時間來修復，上證指數在2500-3300點之間波動。企業業績方面，收入連續兩個季度下滑，凈利潤弱復蘇。中小創業績增速高於主機板，但四季度盈利預測下調幅度最大。其表示，“全球流動性的拐點可能會因為美國政策收緊而止步，而國內經濟短期難言企穩。”

　　策略選擇：網際網路、航空等景氣行業受寵

　　有關接下來如何進行基金配置的話題，好買基金研究中心則表示，對於中長期的投資者，仍然建議把握選股能力強的基金，如上投摩根轉型動力、景順長城能源基建、廣發新動力等基金。“近期資金面寬鬆無憂，貨幣利率仍將維持低位，債市的潛在配置力量仍未釋放完畢，穩健型投資者可加大債券型基金配置，關注如廣發純債、工銀瑞信純債、興全磐穩增利等基金。”

　　特別值得一提的是QDII基金的配置。近日，中國政府繼滬港通之後進一步放開資本市場，推出合格境內個人投資者計劃（QDII2），將允許個人直接投資包括海外房産以內的海外金融資産，QDII基金又一次成為熱點話題。好買基金研究中心表示，因港股估值較低的事實，以及人民幣貶值預期，包括成交量持續萎靡，都推升了當前港股的配置價值，建議投資者均衡配置兩成左右港股QDII標的，也可以關注海外高息債類産品，等待柳暗花明。

　　細化到投資主題的配置上，申萬菱信基金建議維持對高景氣行業的配置，比如網際網路傳媒、服裝家紡、航空、新能源汽車鏈條、養殖等，同時低估值高分紅率藍籌股，可考慮投資迪士尼主題或與財政支出、政策主線等相關主題，如配網、城市管廊、核電、軌交等。

　　持類似觀點的還有博時基金，其表示，其更偏向科技成長板塊。考慮海外股市上漲大多受能源、金融地産等板塊的拉動，如果A股也對新一輪穩增長的舉措做出反應，那麼投資者可將計就計，兌現金融週期板塊的收益，並轉配科技成長板塊。主題方面，新能源汽車具備較高的景氣確定性，短期可能繼續受到投資者青睞。另外，中國領導人在聯合國大會的發言中提到“全球能源網際網路”這一概念，如果後續還有實質性的規劃或構想，將為能源相關行業提供主題型的投資機會。

　　南方日報記者 唐柳雯 實習生 李夢祺