國慶節前公佈的工業企業盈利數據再度出現下滑，讓市場對於經濟是否已經觸底企穩再度出現分歧。

　　發改委再度連續批復大型基礎設施建設項目顯示了繼續穩增長的決心，而後續建設資金是否能夠保證，使得貨幣政策的走向成為節後市場關注的焦點。

　　10月14日起，宏觀經濟數據將陸續披露。目前多數受訪機構專家預計9月CPI為1.8%左右，而PPI將延續大幅同比下跌態勢。

　　自去年9月起，我國CPI漲幅就持續徘徊在“1”時代，但在豬肉價格上漲的助推下，儘管8月CPI刷新年內高點，進入“2.0時代”。然而中秋、國慶雙節之後，目前豬肉價格回落有所減緩通脹壓力。

　　“雖然9月CPI指數出現短期回調，但不會引起貨幣政策基調變化，中期CPI上升趨勢是貨幣政策邊際收緊的最大推動力，貨幣政策有望繼續寬鬆。”受訪專家表示。

　　通縮預期再起

　　“預計9月份CPI和PPI雙雙小幅回落，主要受需求回落的影響，但中期價格上漲可能會繼續加快。”方正證券高級宏觀分析師楊為敩對《中國經營報》記者稱。

　　豬肉價格環比由升轉跌正在減緩通脹壓力。農業部、商務部監測的豬業數據顯示，近兩周白條豬出廠價從23.83元/公斤下降至23.77元/公斤，降幅為0.25%；全國白條豬批發價為23.96元/公斤，環比下跌0.75%。也意味著，儘管恰逢“雙節”，肉價並未開始新一輪快速上漲。

　　光大證券首席經濟學家徐高介紹，8月中下旬以來，豬肉價格開始見頂回落，22省市豬肉均價與商務部食品價格指數中豬肉價格均持續下跌，對豬肉價格具有先導關係的“仔豬/豬肉價格比”從7月初開始回落，顯示本輪豬肉上漲週期峰值已過。

　　“豬肉價格回調以及供給改善顯示通脹壓力正在減緩。在整體需求維持疲弱環境下，通脹難以大幅度上升，將繼續維持偏弱格局。我們預計9月CPI同比增速將下行至1.8%。”徐高對記者稱。

　　瑞銀中國首席經濟學家汪濤也預計CPI小幅回落至1.8%。因為受豬肉和蔬菜價格走弱影響，9月份食品價格有所回落，這可能拖累CPI同比增速由8月的2%小幅下降至9月的1.8%。

　　交行發佈的最新預測報告也預測9月CPI漲幅1.8%。但其報告稱，未來有小幅上行的可能，但全年平均漲幅將低於2%。他們認為，當前影響CPI走勢的最大因素是食品價格。

　　以豬價為例，數據顯示，最近生豬存欄量觸底回升，8月末生豬存欄量38731萬頭，比7月增加193萬頭，但能繁母豬存欄量3860萬頭仍在下降。由於豬肉生産週期為二到三個季度，因此豬肉價格仍可能上升，但是環比漲幅不會像七八月那麼大。

　　相較于對CPI走勢的樂觀，多數受訪人預計9月PPI或將延續大幅同比下跌態勢。

　　8月份PPI同比下滑5.9%，觸及2009年9月來最低位，且為連續42個月走低。

　　徐高表示：“大宗商品價格繼續下跌進一步加重工業品通縮壓力，預期9月PPI將延續大幅同比下跌態勢，同比跌幅較8月略有收窄至5.8%。未來幾個月由於基數效應PPI跌幅可能繼續有所收窄。”

　　汪濤分析，有色金屬、橡膠和能源價格走穩使國內原材料價格環比跌幅小幅收窄，這與同期國際大宗商品價格走勢一致。不過，即便如此，這些都並不足以扭轉PPI大幅陷入通縮的頹勢，她預計9月PPI同比下跌5.9%。

　　除了原材料價格因素，影響PPI繼續下滑的還有疲軟的外部需求環境。徐高指出，工業品需求疲弱環境下，通縮壓力進一步加劇，8月份工業品出廠價格同比下降5.9%，降幅比7月份擴大0.5個百分點；而原材料購進價格指數跌幅同樣擴大0.5個百分點。由於産成品總價值大於原材料，跌幅同等幅度擴大導致利潤減少，估計此原因導致8月份利潤同比減少1566億元，降幅較7月份增加202.4億元，導致利潤同比跌幅擴大4.2個百分點。而受石油等大宗商品價格下降的影響，1~8月份煤炭、石油和天然氣開採、黑色金屬冶煉等行業利潤同比大跌64.9%、67.4%和51.6%。

　　國泰君安首席宏觀分析師任澤平也預計9月PPI降幅擴大，PMI出廠價格指數和購進價格指數加速下滑。

　　不過，有受訪人士卻持不同看法。“短期通縮預期會隨價格企穩趨勢確認而淡化，通縮本身由經濟回落導致，但目前來看經濟企穩有助於通縮緩解。”楊為敩對記者稱。

　　貨幣政策有望繼續寬鬆

　　“由於9月CPI屬短期回調，不會引起貨幣政策基調變化，而中期CPI上升趨勢是貨幣政策邊際收緊的最大推動力。”對於CPI走勢如何影響貨幣政策，楊為敩對記者表示。

　　交行預計未來CPI有小幅上行的可能，但全年平均漲幅將低於2%，不會超過3%的政策目標值。

　　有市場分析人士也指出，由於利率市場化以後，銀行利率往往較基準利率上浮，央行[微網志]對銀行利率的控制能力減弱，CPI對基準利率的制約性也減弱，國內基本面仍是決定央行基準利率的關鍵因素，近期的降息也説明瞭這一點。因此未來央行更需要解決的是如何維持合適的通脹水準，而不會糾結CPI對降息的制約。

　　近期召開的央行貨幣政策委員會2015年第三季度例會強調，繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重鬆緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。改善和優化融資結構和信貸結構。提高直接融資比重，降低社會融資成本。

　　汪濤看來，9月地方政府債券、中票短融和交易所公司債發行提速可能推升新增信貸規模。其中，監管條件放鬆和投資者資産配置比重提升為公司債發行帶來支撐。

　　這對於支撐眼下疲軟的實體經濟復蘇是個積極的信號。

　　光大證券統計顯示6大發電集團發電量最近4周同比增速繼續放緩，單周同比跌幅繼續保持10%左右，鋼鐵業産能利用率在9月閱兵後有所回升，但依然處於較低水準，經濟繼續呈現疲弱態勢。

　　國家統計局10月1日發佈的數據顯示，9月份，製造業PMI為49.8%，比8月回升0.1個百分點，雖然連續兩個月回落後出現微幅回升。

　　國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河解讀時稱，雖然有所回升，但仍處於臨界點以下，並低於歷史同期水準，表明內外需求依然偏弱，製造業下行壓力仍然較大。

　　趙慶河解讀稱，分企業規模看，大型企業好于中小型企業。大型企業PMI為51.1%，比8月上升1.2個百分點，重回臨界點以上；中、小型企業PMI分別為48.5%和46.8%，均比8月下降1.3個百分點，繼續低於臨界點，表明中小型企業生産經營仍然較為困難，需要繼續加大政策的扶持力度。

　　9月渣打中國中小企業信心指數(SMEI)也顯示仍然疲弱，反映三季度中小企業經營活動回落。最新出爐的9月份渣打銀行[微網志]中國中小企業信心指數(SMEI)也由8月的57.4繼續下滑至56.6，三季度平均指數為57.1，較二季度的58.5有所降低，反映三季度中小企業經營活動在二季度略現起色後再度回落。

　　“需求低迷、去庫存和相對緊張的信貸狀況仍為參與調查的中小企業面臨的三大不利因素。”渣打銀行解釋稱。

　　為此，多數受訪專家稱，實體經濟企穩力度依然較為有限，需求回升基礎並不穩固，經濟增速持續回升需要寬鬆政策保駕護航。

　　“經濟下行壓力之下，寬鬆政策將繼續加碼。繼續通過PSL、地方政府債務置換擴容、城投債發行加速等各種方式引導金融體系過量資金進入實體經濟，推動社會融資總量擴張，緩解實體經濟融資難，改善實體經濟資金面。融資瓶頸緩解將推動投資回暖，發揮重要穩增長作用。”徐高對記者稱。

　　汪濤預計，9月份新增貸款可能達到9000億元(全口徑及剔除非銀行金融機構貸款口徑)，新增社會融資規模可能達1.25萬億元。因此，整體信貸同比增速可能由8月的13.8%上升至9月的15%，推升信貸擴張度(季調後3個月移動平均的新增信貸佔GDP比重)、支撐信貸條件進一步寬鬆。

　　美國勞工部10月2日公佈的數據顯示，美國9月非農就業人數增長再次陷入疲軟，美國9月季調後非農就業人數增加14.2萬，遠低於過去18個月的趨勢增幅，也大幅不及市場預期的增加20.3萬人。這也令市場對美聯儲今年內加息的預期迅速降溫。

　　這一變化使得資金流出中國的壓力有所緩解，為國內貨幣政策的預調微調爭取了空間和時間。

　　近期央行在公開市場操作頻繁。10月8日有消息稱，央行公開市場當日進行了1200億元7天期逆回購操作。另外，公開市場當日有800億元逆回購到期。為此，央行公開市場當周(10月5日~9日)將凈投放400億元，而上周為凈回籠100億元。有統計顯示，上周累計發行400億元14天逆回購，利率水準為2.70%，同時有500億元逆回購到期，公開市場共小幅回籠貨幣100億元。

　　徐高看來，積極的財政政策將繼續發力，通過加大財政赤字以及與寬鬆貨幣政策相配合，推動經濟逐步企穩。而存款基準利率已經降至通脹水準以下，未來降息可能性有限。同時決策層維持人民幣匯率穩定意圖不變，資本流出壓力之下將不斷通過降準補充國內流動性，預計四季度可能有2~3次降準。

　　“四季度隨著宏觀經濟和金融市場逐步穩定下來，以及央行實施宏觀審慎管理，人民幣匯率短期趨穩。”任澤平稱。

　　由於政策支援力度加碼，有業界人士預計，四季度經濟環比增速可能會較三季度有所反彈，打破近期持續下滑的勢頭。

　　“我們預期宏觀政策還會進一步放鬆，包括在2015年底之前再度降準1個百分點、降息0.25個百分點。”渣打銀行稱，在這些政策支援下，今年經濟增長應能達到7%左右，同時中小企業經營活動也將得到提振，政策放鬆措施也將帶動中小企業的經營活動。譚志娟