聯儲“加息”概率大幅降低 恐慌情緒指數大幅回落

　　國慶期間，全球股市集體大漲，日經指數較9月底的低位反彈近8%，道指4天內漲超3%，亞太指數更是出現了五連漲，其中恒指漲近8%，美股中概股也漲勢強勁。全球風險偏好的回升，很大程度上源於美國9月非農就業數據遠遜預期，美聯儲今年加息預期大幅降溫的影響，這也就意味著全球貨幣寬鬆的環境並未發生實質性變化。截至10月7日，俗稱“恐慌指數”的VIX波動指數收報19.4，跌破20整數關口，意味市場恐慌情緒大減。

　　穩增長政策組合拳頻出 積極因素在聚集

　　為了對衝國內經濟下行壓力，我國陸續出臺了一系列穩增長政策組合拳，9月29日，政府出臺關於支援新能源和小排量汽車發展措施，對購買1.6升及以下排量乘用車實施減半徵收車輛購置稅的優惠政策；緊接著9月30日，中國央行和銀監會聯合發佈通知稱，在不實施“限購”措施的城市，對居民家庭首次購買普通住房的商業性個人住房貸款，最低首付款比例調整為不低於25%。政府在國慶前夕緊急出臺兩條新政，表明瞭政府力挽經濟頹廢的決心，而不光是停留在“喊口號”方式上來。根據宏觀組的預測，前三季度GDP累計增速在7%以下已成定局，我們認為4季度政府只有加大政策放鬆力度，才有可能將全年GDP7%的目標達成。由此，我們可以判斷的是，未來一段時間裏國內A股的環境仍處於“大放水”的週期裏。

　　 國慶期間新興消費表現“搶眼”

　　儘管我國傳統經濟亮點難尋，大宗商品低位徘徊，但新興消費在國慶期間表現十分“搶眼”，影視票房已經交出了一份滿意的答卷。據粗略統計，國慶檔前7天累計票房已達18億左右，同比去年同期增長近76%，觀影人次超過5600萬，同比增長在86%以上。國慶期間，旅遊消費呈現多元化，移動終端訂單佔比提升迅速，整體出遊人數維持小幅增長，其中境內遊平穩增長，而境外旅遊呈現長短線旅遊人數均維持高速增長。

　　去杠桿最猛烈階段已然過去

　　去杠桿最猛烈階段已然過去 兩市融資額整體維持9000億附近擺動。

　　A股自今年6月12日開始調整，先後經歷了三輪快速下跌的過程，引發的因素分別歸結于三方面，第一輪市場下跌源於查配資與新股供給的不斷加大所引起的A股“踩踏”事件，第二輪市場下跌源於人民幣迅速貶值所帶來的資金流向波動，第三輪市場下跌源於清理場外配資，大多要求9月底前大部分場外配資清理結束。從目前市場情況來看，我們估計去杠桿最猛烈的階段已然過去，市場繼續暴跌、深跌的可能性在減小。對於匯率問題，中國政府及央行稱人民幣短期內不存在連續貶值的基礎，有足夠的空間和能力穩定人民幣匯率。儘管9月份A股市場繼續上下波動，但我們發現兩市融資額整體維持在9000億附近擺動，趨向平穩。

　　10月9日起三季報披露正式開啟

　　10月9日起三季報披露正式開啟，新興板塊相較週期板塊預喜率要高，傳媒板塊尤甚。截至10月7日，目前已有1039家上市公司發佈了三季報預告。根據時間表安排，新日恒力（600165）將於10月9日率先披露三季報。今年三季報“成績單”的密集發佈期與往年一樣，多集中在10月20日以後。根據統計顯示，預告率最積極的為中小板，其預告率達到100%，而創業板、主機板預告率分別均僅為13.6%左右。

　　從預告類型來看，大概有617家公司預計今年前三季度將實現凈利潤的正增長，預喜率59%左右。從行業分佈來看，目前三季報預告預喜率佔比最高的行業為文化傳媒，21家中有18家預計前三季度業績正增長，預喜率達86%，緊隨其後的公用事業板塊預喜率達82%，而生物醫藥、軟體服務等板塊的三季報預喜率也均超過70%。相較之下，機械設備、能源、化工、鋼鐵、有色等強週期行業則頻頻預憂，其中能源板塊的預憂率高達66.67%。

　　 投資建議

　　市場從高位跌到當前位置，上證綜指下跌41%，創業板指下跌47%，向下風險得到有效釋放。儘管短期內依然存在不確定性的因素，比如説金融反腐引發的市場震蕩仍將繼續，部分板塊估值上仍然存在泡沫，部分板塊業績或將繼續疲弱，三季報披露期個股地雷或將引爆，但考慮到前面所述的因素，包括海外風險因素正在逐步消退，國內去杠桿最猛烈的階段已然過去，穩增長政策組合拳頻出，國內A股的環境仍處於“大放水”的週期裏，我們傾向於從中長期角度來看（一個季度），支撐A股上行的積極因素正在聚集，機會大於風險。

　　進入10月份，我們認為市場仍將有所反覆，市場的信心恢復不可能一蹴而就，但客觀上講，10月份市場出現持續暴跌，千股跌停的現象再次出現的可能性不大，10月A股開始進入深挖優質個股的階段。回顧歷史A股指數的表現，我們同樣發現任何一個週期裏面，指數從底部反覆到中級反彈，結構上均會有先後的順序，由此我們建議在指數步入平穩階段中積極關注有業績支撐的龍頭公司。

　　行業配置上，我們傾向於部分有業績的新興成長性板塊，如餐飲旅遊、影視傳媒、新能源汽車及其産業鏈、雲計算大數據等，從三季報預告以及其他草根調研數據來看，上述行業景氣度受益於新興消費的快速增長以及政策的扶持。主題方面，建議緊密跟蹤“十三五規劃”主題、習主席訪英所涉及的“核電、高鐵”、“迪士尼”、“國企改革”等。