9月17日，美聯儲公佈，決定維持目前0至0.25%的聯邦基金利率不變。美聯儲表示，目前美國經濟正在溫和擴張，勞動力市場持續改善，就業穩固增長，失業率下降，繼續維持當前適度的寬鬆是合適的。美聯儲加息進程的推後，會對全球經濟産生哪些影響呢？

　　未來可能會對美國金融市場造成一定波動

　　美國經濟復蘇態勢總體平穩。除2015年第一季度外，從2014年第二季度開始美國經濟增長均在2.0%以上，2015年第二季度增長更是達到3.7%。失業率繼續穩步降低，2015年8月已經降至5.1%，相比去年同期下降1個百分點。受能源和非能源進口産品價格的下降以及全球經濟復蘇疲弱的影響，通貨膨脹低於美聯儲設定的2%目標。

　　歷史經驗表明，刺激政策的退出時機選擇至關重要，如果政策退出過早，將會扼殺剛剛出現的經濟復蘇萌芽，而如果退出太晚，又會造成新一輪的通貨膨脹與資産價格泡沫。如何既能鞏固來之不易的經濟復蘇成果，又不至於延誤最佳的退出時機導致通脹局面難以控制，這是美聯儲面臨的嚴峻考驗。

　　未來何時啟動加息的不確定性可能會對美國金融市場造成一定的波動。當美聯儲宣佈9月暫不加息後，儘管符合市場預期，但是依然令美元匯率承壓，當天美元指數下跌0.83%。為防止市場産生較大的波動，美聯儲加強了對市場預期的引導，通過預期管理，爭取使市場的行為與美聯儲的政策行為保持一致，使加息之前的市場波動儘量小。

　　受美聯儲加息預期的影響，從中期看，美元總體可能會處於升勢。2014年10月，美聯儲宣佈將逐步降低資産購買規模，從此開啟了美元的緩慢上升之路。從2014年8月至2015年8月，美元指數上升了17.8%，美元實際有效匯率也上升了14.3%，這將會影響美國企業的出口，對美國經濟復蘇造成負面影響。

　　可能造成國際資本在美元資産與歐元資産之間相互轉換

　　歐元區經濟緩慢復蘇但仍維持在較低水準。2014年下半年至2015年上半年，歐元區經濟每季度環比增長分別為0.8%、0.9%、1.2%、1.5%，總體向好。分國家來看，義大利、芬蘭等止住了去年的衰退趨勢，經濟增長由負轉正或停止衰退，德國、法國、西班牙經濟增長進一步恢復，一些中東歐國家經濟增長已略顯強勁。然而，歐元區通貨膨脹上升仍然緩慢。2015年8月，歐元區通貨膨脹率同比上升僅為0.1%，這一方面由於區內經濟活動的低迷，另一方面由於能源價格的不斷走低。

　　美國加息週期的啟動總體有利於歐元區經濟。一是如果美國啟動加息進程，表明美國經濟復蘇程度已經達到美聯儲認可的水準，這會促進歐元區以及其他經濟體對美國的出口。二是在當前歐元區量化寬鬆貨幣政策不斷加碼的預期下，美聯儲加息週期的啟動將進一步加劇歐元對美元的貶值態勢。2014年9月至2015年9月，歐元對美元已經貶值15.3%。如果美聯儲啟動加息進程，歐元可能會進一步貶值，會促進歐元區的出口。三是有利於緩解歐元區的通貨緊縮壓力。歐元的貶值會提高歐元區的進口商品價格，從而有助於緩解其通縮壓力，實現其通脹目標。

　　但美聯儲加息時點的不確定也會給歐元區經濟造成不確定性。作為僅次於美元的第二大國際貨幣，歐元會在美元出現較大不確定性的情況下發揮更多國際避險資産的角色，從而推動歐元升值，妨礙歐元區經濟復蘇。在美聯儲加息時點不確定的情況下，美元與歐元國際避險資産的角色可能會不停轉換，從而造成國際資本在美元資産與歐元資産之間流動，導致國際金融市場的波動。

　　加息的國際溢出效應會對新興經濟體造成影響

　　相比以往，美聯儲在考慮貨幣政策變動時更加注意了對國際經濟環境的考慮。美聯儲表示，將監測海外市場的發展，對經濟形勢的評估除國內經濟因素外，也將包括對國際經濟形勢的關注。即使如此，美聯儲加息的國際溢出效應並沒有因此降低，而新興經濟體受到的影響尤其大。近日，世界銀行發佈報告提醒發展中國家應做好準備應對美聯儲加息。

　　美聯儲如果加息將增加新興市場資本流出的風險。新興經濟體已經出現資本外流的跡象，如果美聯儲啟動加息，美元的國際避險資産功能進一步強化，新興經濟體的資本流出可能會進一步加速。

　　美聯儲加息預期所帶來的美元升值造成新興經濟體匯率出現貶值。自去年美聯儲啟動量化寬鬆政策退出進程以來，有的新興經濟體貨幣出現貶值。貨幣貶值、資本外流導致部分新興經濟體外匯儲備下降，對這些國家的金融穩定造成一定影響。

　　美元升值加劇了部分新興經濟體的債務負擔。目前，新興經濟體持有規模不等的美元債務，如果美元不斷升值，會進一步加重新興經濟體的債務負擔。

　　(作者單位:中國社科院世界經濟與政治研究所)