上周滬指反彈4%，中小板指升3.57%，創業板指升11%，兩市融資餘額小有回升，至上週五約為9828億元，較前周增加237億元後。自8月18日起至9月2日，融資盤在下跌強平壓力下出現第二輪去杠桿潮，在此期間融資盤凈流出4100億元，償還壓力大幅釋放。前週末再出傘形信託品種清理，市場擔憂閱兵行情後下跌延續，賣壓無法萎縮。但上周初市場縮量橫盤，未見集中式強大拋壓。跌勢開始喘定，強平盤急劇減少，市場開始修複式反彈，融資盤小幅回流。

　　本欄上週一提到：“傘形信託品種被清理，市場整體風險偏好降低，短期仍處不穩定階段，還需待償還壓力充分釋放後才能探明階段性底部。從過往數據看，日均償還額下降到500億元附近，市場才能真正穩定。8月中下旬，傘形産品的存量股票資産約在3000億元左右。經過8月下旬的大跌，此類杠桿型的産品規模被市場自然滅殺一部分，可能只剩下2000億元左右。以1倍杠桿計，其中融資部分和本金部分各為1000億元左右。而且信託賬戶對創業板個股持倉有倉位限制，藍籌股佔比過半。對比6月清理民間配資，此次傘形産品的清理規模的影響遠不如上次。”另外，目前所余不多的高風險偏好的配資盤退出傘形信託後，很有可能會重回券商兩融系統，成為合規合法的融資盤。

　　上周初市場在利空之下並無明顯拋壓，下跌趨勢未有加速現象。顯示6月和8月兩次強平潮後，無論是券商業的兩融，還是信託業的傘形産品，去杠桿動作已相當充分，短期下跌動能接近衰竭。市場的短期底漸現，多空再度取得縮量均衡，但股災之下，做多盤傷痕纍纍，人氣恢復仍有待時日，技術性反彈也是一波三折。

　　上周融資買入額為3400億元，日均融資買入額約為680億元，較前周回升9%，最近三周的日均融資買入額為676億元。上周的融資買力並未明顯回升，是今年至今的最低值區域。在管理層注重金融安全，逐步拆除杠桿炸彈的背景下，各類民間配資、傘形信託配資陸續退出市場，券商兩融規模已大幅縮水，未來幾年內，日均融資買入力度將難復2000億元以上的盛觀。如果未來融資餘額能保持在萬億水準上下，日均融資買力的上限在1200億元左右。在沒有增量資金持續大幅流入股市的前提下，在未來的反彈中，日均融資買入力度接近1200億時，有可能就是反向的調整信號。

　　市場的回穩主要還是由於償還壓力的大幅緩解。上週日均償還額為632億元，前周的日均償還值為1000億元，8月份為1156億元，7月份為1660億元，6月份為1900億元，償還金額已逐月降低。1倍杠桿以上融資盤如無進行風險控制，在8月中旬以來的下跌中幾乎全被消滅殆盡。當前階段市場的總體杠桿系數較低，短期再度出現多殺多的概率不大。下一輪再度出現集中償還的條件應該是在反彈中融資盤大幅增加，杠桿系數回升，反彈後賣盤集中涌出之時。

　　市場短期喘定後，超跌的傳媒、電子和上海板塊在上周表現活躍，板塊融資盤普遍幾乎全部流入，但國家隊護盤明顯的銀行板塊仍是凈流出17億元。

　　海通證券廣州東風西路證券營業部

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