■ 投資者説

　　全球正被資産泡沫所包圍，號稱“股神”的巴菲特的部分投資也出現浮虧，金融大鱷尚且不能倖免，何況於普通散戶股民？

　　華爾街投資大鱷、億萬富翁、對衝基金經理David Tepper上周曾經對媒體表示，自己也在中國股市中賠錢了。他認為，現在其實應該將資金撤離高風險的股市。

　　金融市場的形成，是一些人願意犧牲當下的消費而儲蓄，使金融機構能夠用儲蓄，直接提供資金給另一些借貸者，他們或者願意付出利率，或者願意和投機者分享獲利。於是，在我們的經濟活動中，形成了最重要的兩個金融市場，前者為債券市場，後者就是股票市場。

　　經歷了夏季過山車式行情的中國股民，目前對於股市幾乎是“談股色變”。其實早在1998年3月，美國股市也發生過類似今天的狀況，相比過去的五年，道瓊斯工業平均指數上漲了4倍，創下歷史最高紀錄，許多觀察家擔心股市被高估。因為當時道指股票的平均市盈率為22.5，這意味著投資者的回報（盈利除以價格）僅僅為4.4%，還不如當時長期國債的回報——5.9%。

　　但當時投資大師巴菲特卻對他的股東們説，只要利率保持低位和企業繼續盈利，“沒有理由認為股票被高估”。巴菲特的聲明在投資者聽來異常振奮，即使他沒有提供相關分析來支援他的説法。

　　由於過往的戰績，巴菲特很有可能是“正確”的，大家會列舉數字和理論來支援他：對於股票被高估的後顧之憂，是基於與股票相關的收益和風險的“誤解”，以及對利率和利潤水準適度的假設，已無須關注市盈率的水準，儘管它比正常水準高出了兩倍。

　　他們認為隨著時間的推移，持有股票比持有債券的回報要高得多，其演算法很簡單：如果你買入1萬美元債券，假設利率為6%，每年將收到600美元；然而購買股票則不同，如果股息隨著利潤而增加，假設每年以5%的速度在增長，30年後每年的紅利將超過800美元，比債券收益率要高出三分之一。

　　然而，由於股票風險巨大，市場上的大量風險導致投資者必然要求以高收益，來補償持有股票所帶來的高風險，因此一定程度的股權溢價是正常的市場現象。但是大量針對不同時期與地區的實證研究表明，股權溢價程度遠遠超出了標準經濟學模型所能解釋的範圍，這一現象被稱為“股權溢價之謎”。

　　結果雖然應驗了巴菲特1998年所言，他的“只要利率保持低位（央行所為）和企業繼續盈利（靠大量裁員），股市不會被高估”的觀點，的確延續了近10年。但是，自2007年10月到2009年2月，道指從接近14000點狂跌至7062點，幾近腰斬跌回12年前。這是股神如他也未曾預料到的。

　　目前，全球正被資産泡沫所包圍，號稱“股神”的巴菲特的部分投資也出現浮虧，金融大鱷尚且不能倖免，何況於普通散戶股民？對於這點有些投資者不信，如今投資股票無所斬獲，他們覺得投資房地産絕對保值。而事實上，投資房産能夠保值的只是土地，而非房子。隨著價格的不斷上漲與投機資本的持續增加，房地産的價格遠遠高於與之對應的實體價格，泡沫過度膨脹的後果是預期逆轉、高空置率和泡沫破裂。長期而言，絕大多數國家的房價漲幅低於通脹，即投資房子並不能實現保值，何況升值。

　　總之，由於資訊不對稱，普通投資者在金融市場中要實現收益已經是難上加難。因此，當下最好的投資策略，還是現金為王，能夠避免投資損失，就已經是在賺錢了。

　　□陳思進（資深風險投資顧問）