■ 觀察家

　　如果這些衍生工具市場，對股市現貨市場不起到促進發展之作用，反之成了少數人謀利之工具，這些衍生工具及市場不要也罷。

　　為嚴格限制過度投機，中金所近日祭出四條空前嚴厲的新規，自9月7日起，全面降低單個産品、單日開倉交易手數；上調交易保證金；上調平倉手續費標準等。對於監管部門這些交易規則的調整，市場反映是中金所自廢武功，中國股指期貨市場將快速萎縮。同時，也有分析認為，這是中國金融市場的一種倒退。

　　對於目前監管部門金融衍生交易市場的一些規則調整，其實是很正常，既不是自廢武功，也不是一種市場倒退，因為如果這些衍生工具市場，對股市現貨市場不起到促進發展之作用，反之成了少數人謀利之工具，並導致股市過度異常波動，這些衍生工具及市場不要也罷。

　　當下A股流行的程式化交易，在歐美發達市場其實更是繁榮。程式交易之所以能夠在歐美市場大行其道，就在於其指令簡單、策略明確，並根據程式化的方式隨時高速地調整策略；而這種工具的技術化，不僅能夠提高交易效率，也豐富市場流動性，更重要的是能夠為少數人輕易謀利。因此，它是當前歐美證券市場最為流行的交易方式。

　　但是，歷史經驗表明，如果程式化交易手段用於操縱市場，同樣可能帶來災難性後果。早在2010年5月6日，美國證券市場“閃電崩盤”事件中，美國監管機構指控當事人利用電腦程式，對美股股指期貨下鉅額賣單並瞬間撤單，帶動股票現貨價格大幅下挫，達到影響價格和操縱市場牟利的目的，構成欺詐。美國還出現了2012年8月1日騎士資本(Knight Capital)的“烏龍”交易、2012年3月美國第三大交易所BATS在IPO時發生閃電崩盤等事件，都與程式化交易密切相關。

　　當前全球金融市場震蕩，很大程度上都與這種程式化交易及金融衍生工具盛行有關。因為，市場上的任何資訊變化，都會導致這些程式化交易數量及價格重大調整。所以，無論是歐美發達市場還是中國股市，這些程式化交易及金融衍生工具都可能成為目前金融市場劇烈震蕩的主要根源。

　　現代金融衍生工具及程式化交易設立的目的很簡單，無外乎就是希望利用現代化的技術手段比其他投資者更易獲得利益，甚至於獲得更大的無風險套利。但是，證券市場多是零和博弈，如果這些金融衍生工具要比其他投資者在風險更小的情況獲得更大利，其利當然是從其他投資者手中而來。

　　在歐美發達市場體系下，儘管在一系列的法律制度和監管約束下程式化交易都容易成為嚴重操縱市場、干擾市場的工具，那麼A股這個不成熟、不發達的證券市場，在監管、制度環境、信用條件不完善的情況下，想讓這些金融衍生工具及程式化交易不操縱市場根本就不可能。如果這些金融衍生工具和程式化交易目的就是要操縱市場獲取個人利益最大化，那麼這樣的金融創新要引入中國嗎？

　　而且中國股市非人格的信用體系、市場有傚法律及司法制度仍然有待完善，在這種情況下，中國精緻化的個人主義的投資者豈能不利用市場制度的缺陷、利用金融衍生工具及程式化交易對中國股市操縱上下其手？特別當監管者對這些交易工具不熟悉、不了解，更是會讓這些金融衍生工具及程式化交易者獲得操縱機會。

　　所以，當前中國股市各方麵條件都不成熟，金融衍生工具和程式化交易並沒有其生存條件與環境，監管部門對此推行不僅要十分謹慎，也得嚴格監管，否則一定會後患無窮。

　　□易憲容（社科院金融研究所研究員）