“在資金短缺面前，公司繼續做是找死，不做是等死”;“在網際網路面前，轉型可能會死，不轉型就一定會死”……在對多家中小企業創始人進行採訪的過程中，很多人都向《經濟》記者袒露了這樣的心聲，被銀行嚴苛條件嚇怕了的他們，面臨融資問題時，開始將目光投在新三板和四板，試圖通過掛牌這條路徑解決資金問題。直到記者截稿，共計有9900家企業在新三板、E板和Q板掛牌，還有更多的人徘徊在掛牌門外。

　　現實遠沒有想像的那麼美好，種種原因將冰冷的現實擺在他們面前:新三板裏至少有70%的企業融不到錢，Q板的這一數字則接近99.99%。不管他們願不願意，在這條千軍萬馬齊齊涌入的路上，大部分掛牌企業都成了“炮灰”。本期《經濟》雜誌特別關注掛牌企業的艱辛融資路。

　　對於中小企業來説，上市早已經不是什麼難事。儘管難以一步走到IPO，主機板、創業板上不去，但幸好還有新三板、E板、Q板這些場外市場可以作為備選，再不濟出走加拿大、美國等地最後也總能一圓“上市夢”。

　　可以説，在中國多層次的資本市場當中，總有小企業的一席之地。但真正艱辛的是掛牌之後，企業依然解決不了最根本的問題——融資，無論你是為了提高在十里八村兒的形象，還是為了獲得政策部門的支援，最終目的無非都是為了企業的發展，而對於中小企業來説，資金鏈往往是第一要事，如果解決不了這個問題，上市就毫無意義。

　　 新三板和它的“替身”們

　　和人們對主機板、創業板、新三板的熟悉不同，大多數人都是第一次聽到Q板和E板，“完全不知道這是什麼，也不知道正規不正規”，在股海已經馳騁了20多年的李遠征對《經濟》記者説。

　　這些場外市場常常被當成新三板來提及，只要是中小企業掛牌，都給理解成了新三板，就連準備要在場外市場掛牌的中小企業們，都不知道這其中有什麼區別。記者查閱相關資訊發現，國內的場外市場交易所目前有近30家。此外，各地股交中心，還積極在其他區域設立孵化基地、辦事處、運營中心等。股權交易所通過多種形式在全國遍地開花，別説普通人分不清，就連專業人士也常常分不清楚。

　　《經濟》記者也在此給予厘清。目前我國資本市場體系主要包括主機板、中小板、創業板和場外市場。場外市場又可分為三個層次，分別是新三板、區域性股權市場和券商自辦的櫃檯市場。E板和Q板都是上海股權託管交易中心推出的交易平臺。E板是非上市股份有限公司股份轉讓系統，是目前最接近新三板的場外市場。而Q板是區域性股權市場。

　　相比之下，新三板的掛牌要求最高。新三板上市公司必須是非上市股份公司，存續期必須滿兩年，具有穩定的持續經營的能力，主營的業務必須要突出，要由地方政府出具新三板上市掛牌試點資格確認函，同時，新三板上市公司必須是在北京、上海、天津、武漢4個城市的高新園區企業，凈利潤最好在300萬元以上並有自己的發明專利。

　　而E板的掛牌要求就要低一些。只要企業具有持續經營能力，不存在顯著的同業競爭、顯失公允的關聯交易、額度較大的股東侵佔資産等損害投資者利益的行為，並滿足上海股權託管交易中心規定的其他條件，即可上市。新三板要求投資群體有500萬元以上的資産證明，而E板要求的是50萬元以上。總體來説，E板標準要比新三板低。

　　而Q板掛牌條件則更低，一般只要企業沒有違規違法記錄都可以掛牌。Q板針對小微企業掛牌條件僅設定了5個否定項，即企業不得無固定辦公場所、無滿足企業正常運作的人員、被吊銷營業執照、存在重大違法違規行為或被國家相關部門予以嚴重處罰，企業的董事監事及高級管理人員不得存在《公司法》第147條所列情況。

　　因為Q板是針對中小微企業解決融資難問題的，所以Q板對企業規模大小沒有要求，大多數企業註冊資金規模在100萬元左右，企業類型也不局限于股份有限公司。

　　在一家券商專門從事保薦業務的高管楊敏向《經濟》記者分析稱，相比之下新三板的上市流程更為複雜。“首先，擬上市的有限公司要進行股份制改革，整體變更為股份公司;然後，主辦券商對擬上市股份公司進行盡職調查，編制推薦掛牌備案文件;接下來，主辦券商根據內核意見，決定是否向協會推薦該公司在新三板上市;最後，中國證券業協會審查主辦券商報送的備案文件。”楊敏説，這一系列流程下來，花費時間平均在3-6個月左右，具體還要看主辦券商的辦理速度。

　　E板企業掛牌流程操作上與新三板大體相同，需要進行股改與財務審計、資訊披露等事項，由相關專業仲介機構介入，掛牌仲介費用也相差不大。

　　而Q板流程相對簡單，所用時間較短，對掛牌企業的財務情況及資訊披露方面也沒有硬性要求，費用較低，大多數小微企業都能承受。

　　“説白了，新三板專業一點，E板高級一點，Q板則有點玩票性質，就是讓企業試試手。”楊敏如是説。

　　 那些道聽途説的好處

　　新三板僅僅用高估值這一個選項，便可以網羅一批徘徊在資本市場門外的創業者。在新三板掛牌上市的企業的估值，甚至令主機板和創業板的上市公司都望而卻步，動輒幾百元一股的股票在主機板很少見，但這在新三板卻沒有什麼稀奇。

　　“新三板可以把你炒上天。在新三板掛牌的2000多家企業中，只有優質的企業才會選擇做市商交易，80%以上還是協議轉讓，所以炒作比較厲害，900多元錢一股的股價也能做出來，通常一單就把股價抬上去了。”楊敏透露，目前這個市場的監管態度就是任其先發展，所以炒作非常厲害。

　　對於中小企業來説，新三板可謂好處多多，不僅有利於建立現代企業制度，完善企業的資本結構，還有利於企業擴大宣傳，樹立品牌，同時公司在公共平臺上掛牌，增加了企業的信用等級，更容易獲得銀行貸款。

　　“假設在業務推廣過程中，你説你的企業已經掛牌了，就顯得企業很有影響力，對業務推廣有推動作用。”微騰科技創始人王虎飛向《經濟》記者表示。

　　為此，多少家企業擠破頭也要先進入新三板。記者從全國中小企業股份轉讓系統了解到，截至2015年8月21日，新三板掛牌公司數目已有3290家，這比6月1日的2492家，足足增加了40%。

　　那些因為硬性條件而徘徊在新三板門外的企業，則試圖通過E板和Q板來替代新三板的功能。據楊敏介紹，目前E板交易也比較活躍。“一些上新三板不夠資格的企業，因為缺資金和投資平臺就在E板掛牌，這些一般是有發展潛力的中小企業，一旦日後轉板到主機板，很容易就創造幾十倍的價值增長，這也是投資者所看重的。”

　　即便是掛牌門檻相比最低的Q板，也能為企業帶來福利，Q板掛牌後，會增加企業的信譽度，無形中也給企業做了品牌宣傳。“一家科技類企業在Q板掛牌才3個月，當地銀行就主動給該企業提供授信。”楊敏説。

　　Q板目前並未引入做市商制度，而是以“線上報價，線下交易”的規則為主，即企業線上上貼出轉讓股權數與價格，潛在投資者線上下通過相關機構對企業經營狀況完成盡職調查後，根據企業未來業績發展前景，達成具體的股票買賣數量和交易價格。

　　正因如此，Q板的掛牌企業數量出現劇增，記者從上海股權託管交易中心了解到，截至8月20日，E板掛牌企業達444家，Q板掛牌企業已經達到6166家。

　　也有企業是奔著政策部門的獎勵去的。“像我們這種成立不久的公司，在項目的實施過程中需要政府的認可、補貼和獎勵，如果去掛牌，會給政府感覺這家公司挺正規。很多地方政府都鼓勵企業在場外市場掛牌，像安徽省金融辦都有文件計劃，未來在主機板掛牌多少家、新三板掛牌多少家、場外市場掛牌多少家。”據王虎飛介紹，來自政府的這些獎勵基本能平衡成本。

　　“三板的掛牌成本在160萬元左右，獎勵是130萬元-150萬元;E板補貼在100萬元左右，融資輔導機構的收費一般是120萬元-130萬元，也有二三十萬的差價;Q板補不了多少錢，很多都不補貼，但有的場外輔導機構收費少則兩三萬，多則十萬就可以做下來。”王虎飛説，在這種情況下，這些企業通常什麼也不管，往往是“先掛牌再説”。

　　對於商人來説，“無利不起早”這句話永遠適用。但近兩年，隨著場外市場的日漸火熱，掛牌成本也在不斷攀升，企業所付出的成本越來越高。

　　拋開高額的“借殼”費不談，僅僅最近一兩年，新三板的掛牌費就從之前的130萬元漲到220多萬元。目前掛牌服務費主要包括券商保薦費、財務費用、律師費用和評估費用等，掛牌企業需向三大仲介機構——主辦券商、律師事務所、會計師事務所和股轉系統支付相應的服務費用。據楊敏介紹，按照目前的市場行情，券商費用在100萬元-150萬元，律師事務所費用在10萬元-30萬元，會計師事務所費用20萬元-40萬元，評估費用5萬元-10萬元。

　　這輪漲價與其説是由券商主導的，不如説是眾企業的“擠破頭皮”使得券商有了漲價的籌碼。畢竟場外市場的上市門檻遠遠比主機板低得多。

　　“很多企業都排著隊，即便有些企業已經達到條件了，也只能按順序進場。”楊敏説。

　　70%的公司融不到錢

　　和許多企業的躍躍欲試不同，也有人對掛牌場外市場心存抵觸。

　　“現在企業能挺過去就算燒高香了。”在接受《經濟》記者採訪的過程中，內蒙古一家鋼鐵産業的老闆肖明嘆息了不下數十次。困擾他的正是資金鏈問題。“現在經濟大環境不是很好，對我們這些傳統行業影響非常大，特別是內蒙古這裡，産能落後的企業過得非常難，好多企業的資金鏈都斷了，因為銀行門檻高，所以借的都是高利貸，最後都走上絕路。”

　　“融不到錢最主要還是大環境的問題，很多産業的需求都飽和了，鋼鐵包括鐵礦石都是，特別是煤礦，現在煤礦關停了2/3，但是煤炭價格還是漲不起來，電廠1/3的發電量都用不了，就説明需求不足了，各行各業都是這樣，現在就只有小飯館和銀行的經營還算正常。”肖明説，經濟迴圈不下去，企業做強、做大根本不可能，做是找死，不做是等死。“公司成立了20年，現在是最困難的時候，如果能挺過去，就算是好企業。”

　　對此，身處安徽的王虎飛也感同身受，“安徽這邊的企業融資情況也都不怎麼樣，資金相對比較緊張，尤其是新科技企業，否則融資率怎麼能那麼低”。

　　可就是在如此艱難的情況下，肖明對掛牌上市依然比較抵觸。

　　“現在資金緊張的企業，去新三板和四板掛牌是一個趨勢，但是上海股權交易所我也去過，發現大家都心潮澎湃地過去了，結果能融到資的還是寥寥無幾，去了就得花一大筆冤枉錢，最後‘竹籃打水一場空’。”肖明説，掛牌上市有時候不盡如人意。“我當然希望新三板能幫到企業融資，但很多時候是背道而馳，我知道的一個股份企業前兩年上的新三板，現在各種費用搭進去兩三百萬，一分錢都沒融到手。”

　　他説，在掛牌新三板的路上，有人在忽悠，有人在被忽悠。“一些券商和諮詢機構確實也很忽悠，説上市後有8000家投資機構會投你，可一旦你上市之後，他們又找出各種理由不投你”。

　　“現在很多人都不清楚，什麼都想嘗試。不吃果子怎麼能知道酸呢?可是為什麼像福耀玻璃集團董事長曹德旺那麼大的老闆都不上市呢?”在肖明的眼中，掛牌的利與弊幾乎完全相互抵消了。

　　肖明的這種擔心並非全無道理，新三板和Q板的融資率確實令人心憂。

　　“現在新三板大約有70%的公司都融不到資金，只有30%的企業能融資。”高德拉特嫡傳弟子、中國TOC第一人、浪友會投資控股(上海)有限公司創始人張浪向《經濟》記者分析稱，Q板的融資率更為可憐，“融不到錢的企業有99.99%”。

　　而王虎飛對這一數字則持更悲觀的態度，“三板的融資率可能只有百分之十幾，Q板的融資率肯定更低。很多投資機構或者掛牌服務機構把上市後的春天描繪得特別美好，都給大家講成功的案例，不講失敗的案例”。

　　股市=故事 不講故事就沒錢

　　“股市就等於故事，不會講故事在資本市場怎麼活?”在張浪看來，企業在新三板和四板之所以融不到資，是因為這些企業還不會跟資本市場打交道。

　　新三板和四板的存在，讓投資機構和企業之間能夠做股權交換，公司面對的不是公眾，很多企業在上新三板和四板前，並沒有跟資本市場打過交道，“很多項目沒有把公司的價值體現出來，在這種情況下，融不到資金也是很正常的”，張浪説。

　　“現在很多公司給他半個小時，都未必能説清楚自己在做什麼，更別提像很多融資大咖一樣，能用幾分鐘敲定一筆上億元的融資。”張浪説。

　　因為在中國的資本市場，一個公司的股票到底值多少錢，並不是那麼客觀。“如果很客觀就意味著公司的股價不會波動，該值多少錢就值多少錢，而事實上不是這樣。”張浪説，四板99.99%的企業都融不到錢，主要的原因是他們大多數都是新創業的企業，跟資本市場打交道的經驗不足，新三板也一樣，很多公司到新三板去掛牌，也不了解資本市場的遊戲規則，事前也沒有找一些投資機構請教，“現在很多企業在上市前，其實就已經有了主承銷商，很多投行有意向要投，就是大家到股市上把股票推得更高一點，而大多數企業都沒有做事前的準備工作，以為掛牌就能融到資，並不是這樣。”

　　“其實我們也能看到，四板有一些企業確實能融到錢，而且市盈率非常好，為什麼?其實他們都是資本市場上的老手，只不過不願意等待主機板或創業板，所以扭頭回到新三板來掛牌。”張浪説，這就提醒企業一定要事先跟資本市場打交道，如果提前達成意向，到掛牌這天正式發售，融資的概率就會高很多。

　　然而在王虎飛看來，有時反而是因為企業僅僅是在講故事，所以才會融不到資金。“無論是債權融資機構還是股權融資機構，都考慮到風控問題，運營得相對比較成熟的企業，風控好一些，不會增加投資風險，但如果本身處於概念階段，這些投資機構就會覺得自己面臨的風險很大。”

　　而現在的股權融資和債權融資市場也進入了像銀行一樣“嫌貧愛富”的怪圈。“投資機構往往看企業的規模和前景來決定是否投資，但是如果企業資金鏈比較好、經營也很正常，憑什麼要到你這進行債權融資?肯定是面臨著困難才會進行債權融資，現在股權融資和債權融資是誰家越富就越願意借錢給誰家，誰家越窮就越不願意借錢給誰家。”王虎飛説，這種市場中的必然邏輯導致了在各自追求財富的路上，投資者和融資者的漸行漸遠。

　　對於這種融資難的境遇，王虎飛説如果光憑著市場手段，現狀將很難改變，可以用政策進行拉動。“政府可以建立一些投資基金，通過杠桿的作用，來撬動一些國有控股或參股的企業基金，向最有希望的企業疏導。江蘇就有這種基金，效果也挺好。”

　　除此之外，企業掛牌之後也不能全盤指望一勞永逸，可以探索多種新興的融資方式。“像眾籌這種轉消費為投資的經營方法能解決一定的問題，募集一部分資金，使企業走上正常軌道，通過參股的方式把消費者變成投資者，既增加了消費能力，又增加了投資能力。”王虎飛説。