■ 觀察家

　　只要人民幣匯率真正意義上與美元脫鉤，盯住所有貨幣，就有可能減少國際熱錢套利機會。此時對於我國的央行來説，才可能真正實現貨幣政策的獨立性。

　　自8月11日以來，人民幣多天連續貶值，在市場上一波引起千層浪。隨後央行及時出面，行長助理張曉慧表示：“中間價基礎報價機制完善後經過兩天調整，人民幣匯率逐漸向市場化水準回歸”。這才為市場吃了顆定心丸。

　　總體而言，此次匯率調整不僅僅是匯率改革的簡單舉措，更是央行在通過匯率調整下一盤金融改革的大棋：對於匯率、利率、資本項目開放三者改革齊頭並進的一次調整，是央行成功化解“不可能三角形”悖論的重要一步。

　　上個世紀60年代，以弗裏德曼為代表的經濟學家提出浮動匯率制有利於吸收外部衝擊，而蒙代爾等人則認為固定匯率制度可以促進各國形成穩定的經濟體系。從這個意義出發，蒙代爾提出了著名的“不可能三角形”理論，即資本自由流動、匯率穩定和貨幣政策獨立性三者不能同時滿足。

　　利率、匯率、資本流動、貨幣政策獨立性都是相互聯繫的：利率上升，資本流入增加，外匯市場上外匯供給增加，本幣升值，凈出口減少。長期以來，“不可能三角”在國際上一直被認為是經典的匯率制度選擇依據。

　　當前我國正處於經濟新常態，如果短期均衡利率水準較高，資本將會保持凈流入，短期均衡匯率就會提升。這就意味著目前的利率水準不可避免地引來國際熱錢的涌入，特別是人民幣盯住美元的隱性匯率機制，為國際熱錢套利提供了更大便利。

　　雖然自2005年以來，中國人民銀行宣佈實行以市場化供求為基礎、參考所有貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣定價機制相比從前更富彈性。但實際操作中，人民幣並沒有完全與美元脫鉤，而只是不斷放寬人民幣兌美元浮動區間。本次人民幣以創歷史新紀錄的浮動範圍變化，恰恰是因為央行放寬了人民幣兌美元浮動區間所致。

　　只要人民幣匯率真正意義上與美元脫鉤，盯住所有貨幣，就有可能減少國際熱錢套利機會。此時對於我國的央行來説，才可能真正實現貨幣政策的獨立性，而不是屢屢受外部影響干預。

　　資本項目開放是中國實施全球化戰略、全面融入世界經濟的必然選擇，但同時市場也有一些警惕性的聲音傳出：認為匯率彈性增大和資本項目開放同時進行會帶來流動資本的劇烈波動，並導致金融危機出現。

　　雖然在1997年和2008年兩次金融危機中，資本管制在幫助我國遮罩和減緩外界危機衝擊方面起到了十分積極的作用。特別是2008年美國次貸危機，我國實行資本管制限制了大多數國內銀行和海外銀行之間的大規模拆借，無形中為我國金融機構搭起了防火牆。但是，不能因為上述事實就對匯率放開和資本項目開放進行全盤否定，正如央行副行長易綱所説：一個僵化的、固定匯率不適合中國國情，也是不可持續的，相反，一個有彈性的匯率形成機制則對經濟的長期發展更有利。

　　人民幣中間價需要與市場匯率相符，一再盯住美元的隱性匯率機制已經成為匯率市場化的一大阻礙，此次匯率貶值正是對人民幣兌美元報價機制的調整，央行的目的是市場決定匯率。只有匯率靈活了，包括利率在內的其他變數才能自由靈活。

　　就目前來看，其實並不存在人民幣持續大幅貶值基礎，匯率是有經常項目平衡決定的，接下來隨著經濟結構調整和經常項目順差，人民幣匯率將會進入升值通道。

　　□張瑋（中國社會科學院金融研究所金融實驗研究室）