□金證券記者 胡春春

　　向來喜歡唱多的券商，卻出現了個例外。

　　昨日，海通證券策略研究員陳瑞明發佈了一篇名為《草根調研：2015上半年微觀調研及投資思考》的研報。研報中直言，根據調研的34個以上企業微觀樣本，當下經濟下滑壓力巨大。由於報告觀點十分悲觀，這篇研報也被指為今年券商在宏觀經濟上最悲觀研報。

　　被動投資情況突出

　　昨日，《金證券》記者連線陳瑞明，他告訴記者，調研了34個以上企業微觀樣本，自己最大的體會是微觀困境比想像的更加艱難。“宏觀維穩政策難以根本改善微觀困境，未來1-2年或經歷抵抗式下滑，政策的積極意義在於以時間換空間、爭取改革促轉型。”

　　研報中稱，2015年上半年國內經濟有三個特徵，即出口銳減、消費弱化、投資被動。

　　其中關於投資被動，陳瑞明解釋，雖然從統計數據上看仍然有投資額，但其實這些都不是今年主動的新增投資，而是過去2-3年，甚至5年前投資計劃的滯後落實，比如石油化工行業。

　　他舉例，一位PTA資深業內人士就向其反映，今年PTA新增産能200-300萬噸，但這是兩家工廠在2-3年前行情好時候的投資計劃的落實。今年沒有聽説行業內有誰主動投資擴建。此前浙江一家300萬噸産能的工廠倒閉後，也遲遲沒有找到新買家。

　　銀行普遍開始惜貸

　　陳瑞明對《金證券》記者表示，從調研情況看，這幾年企業生存環境並未見改善，相反卻是在惡化。報告中解釋的措辭涉及宏觀政策、企業自身決策、金融環境、信用環境、供給成本、週邊環境等原因。

　　採訪中，陳瑞明特別強調了企業的金融環境，即資金壓力。

　　他稱，今年銀行在給企業放貸上，都有惜貸的問題，即使貸也是傾向政府、大企業貸款，對中小企業的貸款則多要求“無限責任”。其次，貿易融資企業（影子銀行）和客戶談的不是價格問題，而是“能不能借、敢不敢借”的問題，因為這些次優企業都被前期的投資擴張“套牢了”。民間借貸甚至收手不幹，主要考慮保全手上現金安全的問題。企業往來甚至出現應收賬款也要求抵押物的現象。

　　陳瑞明舉例，某股份銀行上海某區分行，由於惜貸傾向，今年內部已經取消了貸款指標考核（對小微企業貸款仍保留指標考核）。本輪降息，該行對小微企業的貸款利率幾乎沒有實質下降，仍是基準上浮35%以上。

　　參與資本市場仍是小眾

　　陳瑞明在這篇報告中寫道，政府的積極穩定政策，實踐中主要體現在財政上向基建、民生領域加大投入，信貸向地方政府、國有企業、大型優質民企傾斜。這些措施救急效果立竿見影，但尚不足根本性改善前述的微觀企業生存困境。

　　他在接受《金證券》記者採訪時表示，通過與調研的樣本企業接觸，發現目前企業轉型主要時兩個線索：一是主業做精做深，二是尋找局部景氣的機會。涉足資本市場的並不多見。

　　“上半年有一些企業參與證券市場交易，但是從最新了解的情況看是很小一部分。”陳瑞明對《金證券》記者説。

　　他表示，堅持主業的企業家，都有一個樸實的觀點：儘管總量增速不行，但基本需求仍在，沒有差的行業，只有差的企業。調研中出現的成功案例，他們都有一個共性特點，即踏實專注主業、不盲目跨界投資、提高綜合壁壘。作為傳統製造業，通過深耕細作，他們仍能獲得10-15%銷售凈利潤率的不錯業績。