倉單串換制度降低了中小企業的交割成本，有力提升了其風險管理水準和對現貨市場的適應能力。同時，也使大型企業集團的倉儲、物流優勢得到充分發揮

　　期貨市場的參與者多種多樣，差別較大，尤其是在部分期貨品種交易上，上游企業和賣方集約化程度較高，實力較為強大，而下游企業與買方分散，資金、人才等也相對缺乏，導致其參與交割時的資金、時間等成本較高。近期，《經濟日報》記者從大連商品交易所了解到，在2013年底創新推出豆粕品種試點集團內廠庫倉單串換制度後，目前大商所還將這一制度推廣至豆油和棕櫚油兩個品種，有利於解決這一問題。

　　自倉單串換制度推出之後，為市場主體提供了更多的交割便利，並更有利於期貨市場價格發現功能的發揮。

　　降低企業交割成本

　　以豆粕為例，豆粕是我國傳統的期貨品種。目前豆粕在全國共有19家交割廠庫、3家交割倉庫，主要沿我國大豆壓榨企業集中的東南沿海佈局，這一交割庫佈局符合豆粕品種特點及産業格局。

　　“目前我國豆粕期貨的賣方為大豆壓榨企業，多集中于中糧、益海、九三等幾家大型的大豆壓榨集團公司。而買方主要為飼料廠和飼料經銷商、養殖場等，數量雖然上萬，但多數規模偏小。”興證期貨分析師李國強説。

　　據了解，由於交割庫分佈在不同區域，買方在參與交割時極易接到異地倉單。接到異地倉單意味著企業需要遠距離提貨，或者以賣倉單或異地賣現貨的方式進行處理。“但飼料加工業的利潤率較低，且豆粕易霉變，保質期短，加上物流成本高，異地銷售不便，都可能增加企業的成本。”李國強表示。

　　利用倉單串換，買方可在通過交割買入某集團所轄交割庫的豆粕廠庫倉單後，通過與集團簽署串換協議，實現異地就近提貨（即“倉單串現貨”），或者由集團為其註冊該集團其他交割廠庫的倉單（即“倉單串倉單”）。買方可以選擇最優交割模式，降低交割成本。

　　據統計，自2013年底大商所正式推出倉單串換試點以來，參與串換的市場主體達30家，其中賣方8家，買方22家。同時，買方客戶參與交易和交割的積極性也明顯提升。自2013年9月起，飼料企業交割量開始大幅增長，由2012年的0噸增加為2013年的2.04萬噸，2014年達10.5萬噸。

　　2014年11月，在豆粕期貨成功試點的基礎上，大商所將豆粕倉單串換推廣到了豆油和棕櫚油兩個品種，並在串換主體、串換品種和串換價格等方面進一步細化明確，為市場主體提供更多的交割便利。

　　新湖期貨研究所副所長時岩表示，倉單串換制度降低了中小企業的交割成本，吸引了更多的中小企業參與利用期貨市場，提升了其風險管理水準和對現貨市場的適應能力。同時，大型企業集團的倉儲、物流優勢也得到充分發揮。

　　未來仍有發展空間

　　倉單串換不僅為中小企業就近接貨、便利交易提供了可能，還推動了油脂油料市場在定價透明度和合理性等方面的提升。

　　據了解，倉單串換制度推出前，由於買方對異地交割及價格收斂存有顧慮，在臨近交割月時，大量持倉平倉、遠月合約流動性低。制度推出後，相應的持倉大幅增長，如2012年至2014年作為豆粕主力合約的9月合約在進入交割前月首個交易日持倉量分別為8萬手、18萬手、33萬手（單邊）。

　　同時，倉單串換業務推出後，遠期交貨的豆粕銷售基差從2013年9月以前的250元/噸左右下降到2014年9月份的100元/噸以下。而從2015年9月份的基差銷售合同看，平均基差在100元/噸以下水準已成為常態且基本穩定。

　　“推出倉單串換業務後，一方面豆粕期貨和現貨價格有效收斂，豆粕期貨在近月合約活躍度明顯增加；另一方面，它還有助於催生大型企業集團和下游中小微企業均普遍認可的區域價差基準，進一步提升了期貨市場的價格發現功能。”時岩表示。

　　作為期貨交割制度與服務的一項重要創新，業內人士稱，未來倉單串換還有更大的發展空間，如利用集團優勢、地區龍頭企業優勢，擴充串換廠庫數量規模，將貿易商納入串換供給主體，實現由集團內向集團間、集團外延伸；將串換商品品質由期貨交割標準品擴大到不同類型的産品，實現品質的串換。

　　大商所相關負責人在接受記者採訪時也明確表示，交易所已經開始研究將倉單串換由集團內廠庫向集團間廠庫推行，由此將進一步提升倉單串換的效率。