雖然仍在獄中，但黃光裕對於國美的控制力還在增強。昨天，港股上市的國美電器宣佈，將收購控股股東黃光裕掌控的578家未上市的門店網路，交易總價為112.68億港元（折合人民幣約為90.14億元）。交易完成後，黃光裕家族在國美電器的股權比例超過50%，處於絕對控股地位。

　　在接受羊城晚報記者採訪時，國美電器相關人士稱，注入時機並無玄機，只是水到渠成的選擇；同時黃光裕股權比例的提升，也不會影響國美電器公司治理的透明化。業內人士認為，于黃光裕而言，非上市公司作為控制權籌碼的使命業已完成，注入上市公司宜早不宜遲。

　　578家非上市門店注入國美電器

　　雖然國美所有的門店都叫國美電器，但不是所有的門店都在港股上市公司“國美電器”體系內。具體而言，通過收購而來的上海永樂、北京大中的門店和國美自建的部分國美電器歸屬於上市公司，共1136家；國美昨天首次披露的數據顯示，非上市門店數量多達578家，數量超過上市公司旗下門店數量的50%。而非上市的門店隸屬於藝偉發展有限公司，由國美電器的創始人黃光裕全資擁有。

　　根據公告，國美電器上市公司將以112.68億港元的總價收購非上市門店所屬公司的全部發行股本。總對價由現金、新股和認股權證組成，其中包括現金22億港元、以每股1.39港元的價格配發和發行62億新股份，以及配發和發行的25億認股權證，行權價為每股2.15港元。該交易仍需經過審批後方可作實，預期在今年年底或明年年初方可完成。

　　黃光裕為什麼肯賣？

　　國美電器首席財務官方巍昨日在接受羊城晚報記者採訪時表示：“收購之後，上市公司覆蓋國內城市的數量將由269個大幅拓展至436個，無論對於採購、物流和售後的協同都有促進作用，同時有助於國美電器深挖二三線城市。”另外，也可以減少關聯交易。業內人士則認為，不排除國美電器此舉有提振股東信心的意圖在內。

　　不過，為什麼黃光裕要選擇此時將這部分門店注入上市公司。最初選擇部分門店不上市，除了財務上選擇優質資産上市的考慮，也有黃光裕為自己在上市公司控制權上多留點籌碼的考慮。在2010年國美電器爆發控制權之爭事件之前，黃光裕就曾承諾過在2011年底要把非上市門店注入上市公司。在國美股權爭奪戰中，非上市門店部分也起到了黃光裕爭奪上市公司控制權的關鍵籌碼的作用。在陳曉出走之後，黃光裕實質上奪回了對上市公司的控制權，注入之事又被擱置一邊。

　　但時代變了，一方面，陳曉出走之後，國美已不大可能再現類似的控制權爭奪，非上市公司作為黃光裕籌碼的使命業已完成；另一方面，電商與實體店的競爭仍然水深火熱，不排除未來非上市門店的“貶值”的可能。兩方面考慮，黃光裕選擇在此時出手。注入完成後，黃光裕及其一致行動人在國美電器中的股權比例將高達55.34%。

　　112.68億港元，估值偏高？

　　股東關心的是，112.68億港元的估值是否合理。方巍介紹，112.68億港元的作價既是“基於上市公司上半年的經營業績”，又是基於對於非上市門店未來成長的預期。

　　據悉，非上市門店部分總資産為5.7億，去年營收209.9億元，同比增幅為7%。而上市公司去年的總營收為603億，同比增速也是7%。

　　儘管非上市門店數量超過上市公司門店的一半，但去年營收卻遠遠不及上市公司總營收的一半。這也是市場對該估值的主要困惑之一。方巍表示：“非上市門店多數處於‘一帶一路’經濟走廊、京津冀地區、長江經濟帶等國家大力發展的經濟特區和扶持地區，預期會實現快速發展。”

　　不過，昨天資本市場的反應卻沒有這麼樂觀，週一，國美電器股價收報1.27港元，跌幅超13%。