客觀看待近期A股的震蕩
- 發佈時間：2015-07-27 05:32:07 來源：南方日報 責任編輯：羅伯特
理財課堂
渣打銀行大中華區研究部主管 丁爽
儘管6月15日到7月8日間股價跌幅達30%，但當前A股總市值仍接近2014年中期的兩倍。一個月前股市飚漲的主要推手是市場對政策放鬆和政府力撐牛市的樂觀預期，場內、場外融資融券交易也起到推波助瀾的作用。此輪股市調整前，股市估值似已背離基本面。
目前A股市值仍然接近2014年中期的兩倍，擔心危機浮現似乎言過其實。中國股市調整的同時，國際上希臘面臨債務違約的可能，當時這兩個事件被市場視為全球經濟面臨的主要風險，包括港股、離岸人民幣和大宗商品等中國相關資産遭遇拋售。
我們認為股市調整對消費和投資的影響比較有限。在2006-2009年上一輪股市波動週期中，社會商品零售額僅在牛市開啟一年多後才出現顯著改善，而在股市達到峰值後接近一年，社會商品零售額才達到峰值，原因可能在於股市財富的迅速增長往往被視為是暫時的。
此輪牛市中，股市上漲並未在第一時間反映到零售銷售額的增長。股市與投資之間的關聯更加微弱，部分由於股市融資佔社會融資總量的比例僅為3-4%。不過我們發現股票價格和住宅銷售之間存在一定的相關性，住宅銷售的變化似乎引領著汽車、建築材料、傢具等相關商品的銷售情況。
我們需要客觀看待中國股市的調整。首先，上證綜指近期的低點仍較去年同期高出近1500點(上漲超過70%)。其次，A股市值仍在50萬億左右，規模約為去年同期的兩倍。因此就投資者整體而言，應該是仍從牛市中獲取了較好的收益，家庭資産負債狀況也較一年前有顯著改善。
若股市調整致使成交量回到正常水準，預計股市對GDP增長的貢獻比重將下滑。我們估算超出正常水準的資本市場活動(成交量同比驟增169%)，對2015年一季度GDP增長貢獻了約0.5個百分點。假定股市月成交量回落至去年的平均水準，我們估算超出正常水準的金融交易活動對今年三季度GDP增長的正貢獻約達0.2個百分點，四季度貢獻幾乎降為零。我們預計股市波動不會顯著干擾下半年宏觀經濟溫和回暖，並維持2015年GDP增長6.9%的預測不變。（黃倩蔚整理）
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