國家統計局公佈的上半年經濟數據顯示，上半年GDP增長7%，其中二季度增長7%，與一季度持平，GDP增長速度處於政府目標範圍之內，好于市場預期。

　　其中，從整個數據來看，經濟數據呈現分化的態勢，工業生産的數據好于終端需求的數據，工業生産增速進一步加快是6月經濟數據中最大的亮點，而固定資産投資企穩，房地産開發投資增速持續回落，需求中僅有6月出口增速有所好轉。

　　我們認為，經濟數據的分化顯示經濟下行壓力依然較大，經濟形勢難掩樂觀，下半年穩增長的政策力度需要進一步加碼。儘管二季度GDP同比增長7%，達到政府年初設定的增長目標，但從整體數據來看，主要呈現兩大隱憂。

　　隱憂一：生産數據與終端需求分化加大未來經濟增長的不確定性。

　　從上半年數據來看，工業生産數據和終端需求數據的進一步分化是上半年經濟運作中最突出的特徵。其中，二季度工業增加值增長速度加速回升，工業增加值從3月的5.6%加速回升到6月的6.8%，回升的幅度達到1.2個百分點，同期固定資産投資增速由一季度的13.5%回落至前6月的11.4%，增速回落了2.1個百分點。這一分化特徵顯示工業生産景氣的回升缺乏終端需求的支撐，沒有終端需求的支撐工業生産回升將難以持續。同時在終端需求疲軟的背景下，工業生産景氣的回升將轉化為庫存，加大資金佔用壓力，對工業企業的財務構成新的壓力。

　　隱憂二：房地産銷售增速的回升並未轉化為開發商投資回升。

　　從二季度來看，宏觀經濟中呈現的另外一個特徵是房地産銷售面積的加速回升並未轉化為開發商加大新開工建設的力度，導致房地産銷售面積和房地産開發投資進一步背離。上半年房地産銷售面積同比增長3.9%，較一季度回升13.1個百分點，而同期房地産開發投資同比增長4.6%，較一季度回落3.9個百分點。房地産銷售面積加速回升而開發商公開意願較低顯示開發商對未來房地産銷售的持續性謹慎，在開發策略上以儘快回籠現金加快去庫存為主，並減少資本支出。同時，房地産銷售面積加速回升，房價的上漲將進一步加大工商業企業的成本，在終端需求疲軟的背景下進一步抑制投資意願。

　　下半年房地産銷售增速可能會放緩。

　　上半年房地産面積同比增長3.9%，這一增速為去年以來首次轉正。我們認為房地産銷售面積增速下半年可能會放緩，主要原因在於近期股市市值的大幅縮水可能拖累房地産銷售。6月以來，資本市場出現大幅殺跌，導致市值縮水超過10個希臘。由於此次房地産銷售回暖主要受東部地區大幅帶動所致，同時東部地區也是股市成交量最大的地區，股民財富的大幅縮水可能導致房地産銷售面積增速出現放緩。

　　基礎設施投資支撐固定資産投資增速企穩。

　　從投資數據來看，基礎設施投資增速的回升是帶動上半年固定資産投資增速回升的關鍵，其中上半年基礎設施投資同比增長19%，較前5月回升1個百分點，同期製造業投資增速回落0.3個百分點，房地産開發投資回落0.5個百分點。我們認為隨著地方債置換的加速推進和地方債發行，地方政府財政緊張的狀況有望大幅緩解，支撐下半年基礎設施投資增速進一步回升。

　　下半年經濟下行壓力不減支撐貨幣政策進一步寬鬆。

　　考慮到下半年房地産開發投資持續低迷、房地産銷售增速可能放緩等因素，下半年經濟下行壓力依然不減，同時第三批地方政府債務置換即將推出，這些因素支撐貨幣政策有望進一步寬鬆，特別是進一步加大結構性工具的操作力度，維持流動性的整體寬鬆。我們認為，未來房地産銷售面積增速一旦呈現放緩的跡象，不排除管理層進一步加大貨幣政策總量寬鬆的力度，支撐經濟平穩運作。

　　□朱禮旭（湘財證券）