蔣衛陽

　　剛經歷了國內股市空前的震蕩，正當市場和投資者信心都面臨修復的時候，7月9日晚，國內著名網際網路企業——噹噹網發佈的一則公告引起了人們的關注。該公告稱，公司董事會已收到來自董事長俞渝和CEO李國慶的私有化要約，這意味著國內首家赴海外上市的電子商務公司宣佈踏上從美國股市的退市之路。

　　噹噹網是2010年12月8日在紐交所掛牌的，當時開盤價為24.5美元，較發行價16美元上漲53%。而近5年後，以7月9日6.77美元收盤價計算，噹噹目前總市值5.44億美元，股價相比上市初期達到的近35美元的高點差了一大截。俞渝在向噹噹網員工發出的內部信中，作了這樣的表示：我們反覆考慮了美國和中國資本市場的環境變化，做出了這個重要的戰略選擇。

　　內部信中説，“上市，給噹噹的投資人和那時有期權的員工帶來了豐厚的回報，也為噹噹十年創業做了漂亮的總結。”作為噹噹網的用戶，筆者目睹了這家網際網路企業的成長。噹噹網上市後，這幾年發展令人刮目相看，其通過在天津、無錫等地增設發貨倉，大幅提高了物流速度，原先訂書要隔數日才能收到，現在不少書當日訂貨、第二天便能送到府。不僅如此，噹噹的經營範圍還擴大到IT産品、服裝、兒童用品等許多領域，而這一切的背後離不開資本的支援。

　　現在，國際資本市場和中國資本環境發生了劇烈變化，噹噹網覺得目前在美國市場5億多美元的市值，沒有體現公司價值。言下之意，噹噹網之所以要“回歸”，是覺得國內資本市場更能體現出自身的價值，以便讓自己“更專注地在無線、網際網路+的年代裏，尋求更長足的發展”。

　　或許有人會説，是前段時間國內火熱的股市行情才吸引了噹噹網的目光。不錯，在國內股市前期連續上漲的時候，確有不少海外上市企業表示要通過私有化方式“回歸”，以便獲得更多的資本支援。但問題是，現在國內股市經歷過巨大震蕩， 一些人産生疑慮的時候，噹噹卻在這個節骨眼上宣佈“回歸”之旅，顯然有著更長遠的目光。

　　從噹噹掌門人的表述中，可以看出，噹噹網“回歸”並非權宜之計，它是要找到一塊更有利於自己生長的資本沃土，而國內資本市場顯然已經能夠擔當這一大任。

　　今年6月初，國務院常務會議確定大力推進大眾創業萬眾創新的政策措施，其中提到，推動特殊股權結構類創業企業在境內上市。這為網際網路公司國內上市和中概股的回歸打開了方便之門。

　　特殊股權結構，按業內人士理解，很大程度上針對的是VIE（即協議控制模式）。熟悉國內網際網路企業的人，對VIE都不會陌生。所謂VIE（Variable Interest Entity），即可變利益實體，又稱協議控制，是指境外註冊的上市實體與境內的業務運營實體相分離，境外的上市實體通過協議的方式控制境內的業務實體，業務實體就是上市實體的VIE。簡單地説，就是相關企業海外註冊、中國運營、境外上市。

　　VIE的産生，與當時的政策環境密切相關。在很長一段時間裏，國內産業政策限制外資對於網際網路、廣告、電信等行業的投資，使得VIE這種通過協議而非直接持股的方式獲得國內網際網路企業股權的模式悄然流行。據不完全統計，在紐約證券交易所和納斯達克上市的200多家中國企業中，有90多家使用VIE架構。而新浪、阿里巴巴、百度、盛大、新東方等著名企業均通過這種模式向國外投資者募集資金。

　　目前，中國資本市場頂層設計已定，中國對資本市場改革的決心也是堅定的。近期，國內股市大幅調整給資本市場穩定健康發展帶來重大考驗，但專家認為，健全多層次資本市場體系、大力發展直接融資的政策方向沒有變化，提高直接融資比重的金融結構調整趨勢也沒有改變。在新常態下，經濟轉型升級、內生動力增長離不開資本市場的助力，這將給多層次資本市場發展帶來重大機遇，也內在地要求資本市場必須平穩健康運作。

　　事實上，近期國內股市變化並沒有改變一些海外上市公司“回歸”的初心。就在噹噹網宣佈私有化的同一天，歡聚時代也公告稱接到來自董事長雷軍和CEO李學淩的非約束性私有化要約……

　　中國已是世界第二大經濟體，各方面都蘊藏著令人垂青的機遇。百度掌門人李彥宏曾説過，“網際網路+”是當下很火的概念，其核心就在於通過垂直行業與網際網路的結合，達到提升效率的目的。尤其是對於中國而言，我們的市場經濟只有幾十年的歷史，跟發達國家相比，我們的傳統産業運營效率還有相當的差距。如果可以用網際網路的思路、方法和手段重新改造，就可能實現後來居上。

　　噹噹網宣佈“回歸”，是在用行動向國內資本市場投出了信任票，我們相信，作為國內首家赴海外上市的電子商務公司，噹噹的眼光一定不會錯。