巨大的財富效應吸引著無數中國企業踏上回歸之路。回首過去10年，這些中國企業克服無數艱難險阻，遠渡重洋赴美上市。暴風影音的一夜逆襲，讓創業者忽然驚醒，原來一夜暴富的夢想不一定要在美國實現，中國也可以。

　　今年以來，A股的財富效應迅速超越了納斯達克和紐交所的光環，最終催生出一浪高過一浪的私有化浪潮。即便最近A股經歷了1996年以來最嚴重的暴跌，但中概股撤離海外市場回歸A股的勢頭依然未減

　　中國概念股（指主要業務在中國大陸，但在境外交易所上市的公司股票）回歸A股的步伐正在逐漸加快。先是分眾宣佈回歸A股，接著陌陌宣佈閃電退市，未來的走向被猜測為回歸A股市場，中國的資本市場，正由於中國概念股的回歸掀起一場“網際網路+”熱潮。

　　業內人士預測，未來3年內，將有近1000家美元背景的創新公司集體回歸國內資本市場，或將吸引近2萬億美元的資産進入A股和新三板市場。

　　中概股回歸勢頭正勁

　　在此之前，“中國概念股”大都選擇在海外上市，被稱為是兩頭在外的模式：起初的風險投資資本來源於海外，上市地點也在海外。

　　今年以來的牛市，讓在國內上市的網際網路公司充分享受了牛市帶來的紅利，暴風科技一度暴漲被網友戲稱為“妖股”，連續衝擊30多個漲停。相比之下，海外上市的網際網路公司就落寞了很多。許多中國概念股公司都覺得自己的估值被低估，無法享受到國內的資本市場紅利。

　　巨大的財富效應吸引著無數中國企業踏上回歸之路。回首過去10年，這些中國企業克服無數艱難險阻，遠渡重洋赴美上市。暴風影音的一夜逆襲，讓創業者忽然驚醒，原來一夜暴富的夢想不一定要在美國實現，中國也可以。

　　今年以來，A股的財富效應迅速超越了納斯達克和紐交所的光環，最終催生出一浪高過一浪的私有化浪潮。即便最近A股經歷了1996年以來最嚴重的暴跌，但中概股撤離海外市場回歸A股的勢頭依然未減。

　　6月29日，在納斯達克上市的中國遊戲公司空中網宣佈，該司董事長兼CEO王雷雷和IDG-Accel中國成長基金提出非約束性私有化收購要約。空中網成為今年第25隻收到私有化收購要約的中概股。

　　據統計數據顯示，今年面臨私有化選擇的中概股數量已創最高紀錄，中概股私有化已然進入密集期。據彭博新聞社統計，今年在美上市中國公司收到的私有化要約的總金額增至創紀錄的250億美元，收購溢價為23%，創2010年以來新低，而且幾乎60%的收購出價都低於相關中概股IPO的發行價。

　　早在6月23日晚，移動社交平臺陌陌公司宣佈收到非約束性私有化要約，買方出價較此前最後一個交易日陌陌的收盤價有20.5%的溢價。當時媒體報道就提到，今年迄今中概股公司所收到的私有化要約總金額已經超過了過去12年中每一年的總額，而這種趨勢的主要推動力是內地股市大幅上漲，且政府承諾將為企業在國內上市提供便利。

　　八六證券研究有限公司的分析師認為，空中網這類中概股之所以成為私有化的目標，是因為和A股相比比較便宜。在A股，同類小盤股的估值高得多，所以對他們來説回歸A股更好。

　　香頌資本董事沈萌則認為，在美國，中概股不太受投資者關注，它們的估值嚴重被低估，這也是導致中國概念股在美退市回流A股形成一個潮流的因素。另外，國內市場上資金非常充裕，對好的標的公司比較關注。

　　政策紅包引來回歸潮

　　中概股回流潮之所以如此強勁，一方面，是今年以來國內A股的牛市，另一方面，也是因為中國政府正在不斷拋出繡球。

　　5月19日，上交所副總經理劉世安對外透露，上交所正在籌建的戰略新興板將採用更具包容性的上市條件，首先淡化盈利要求，允許暫時達不到要求的新興産業企業、創新型企業上市融資。

　　這一條無疑是最受市場關注的，這意味著A股將為不少尚未盈利的網際網路公司上市開了綠燈，也為海外上市的中國股票回國上市建立了通道。

　　目前在境外市場上市交易的中國概念股共有380

　　家，總市值約為

　　19744億美

　　元。目前

　　國內

　　資

　　本市場

　　正在以更加包

　　容的態度迎接歸來

　　的企業，滬港通落地、註冊

　　制改革等使我國資本市場更加開放，制度建設與完善也在加速推進。

　　自新浪2000年搭建VIE架構成功赴海外上市以來，VIE模式如雨後春筍。正如馬化騰最近在證監會發表演講時提到，VIE架構是一項制度創新，源於助長了很多巨型網際網路公司，而這些公司恰恰是由於政策原因無法在境內上市融資。然而，時過境遷，從開始忙著搭建VIE架構，到現在忙著拆VIE。幾經風雨，政策層面也從當初的默默無聞，到“有所作為”。證監會主席肖鋼也明確表態，資本市場致力於支援科技創新創業企業的融資。從各方面政策層面來看，都是支援VIE回歸。

　　從時間節點來看，現有政策最大利好莫過於2015年6月19日，工信部發佈《工業和資訊化部關於放開線上數據處理和交易處理業務（經營類電子商務）外資股限制的通知》，該文被指是與國務院有關“推動特殊股權結構類創業企業在境內上市”的政策相呼應。

　　由於資源的相對匱乏，尤其是網際網路上市企業的匱乏，中國資本市場對於網際網路企業的接納程度相當高，因此相關概念的股票市值和股價都異常高企。再加上政策面的寬鬆和支援，資本市場有意迎合著中概股的回歸。

　　此輪中概股回歸的時代背景正是在中國經濟轉型中政府對於“網際網路+”的大力扶持。在這個背景下，網際網路與傳統産業緊密結合，中國的産業結局正在被重構，這個過程中機會涌動，競爭也將日趨激烈。

　　回到中概股回歸中涉及的最為重要的部門——證監會，2014年全國兩會期間，肖鋼明確指出，將支援虧損的網際網路及

　　高新技術企業在新

　　三板掛牌滿一年後，到

　　創業板上市，然

　　而2015年後該政策尚未執行。相關部門提出，該政策處於積極研究論證中。事實上，在阿里巴巴赴美上市時，證監會相關部門已就阿里巴巴上市相關情況上報更高層，但中概股回歸涉及到商務部、稅務總局、外管局、工信部等多個部委，需要聯席會議方能提出可行方案。包括最近提出的存托憑證模式，也需要多部委的高度協調。

　　回歸風險

　　就目前來看，目前計劃回歸的幾家公司精於商業模式的搭建，它們的回歸可能是希望趕在競爭對手前面融資打擊對手，這能否促成良好的競爭生態的形成？如果不能獲得更好的融資渠道和估值，那回來幹什麼呢？而對於目前國內資本市場來説，中概股回歸也是一件需要謹慎的事情。遠的不説，中概股對於A股市場的資金分流效應可能就會引起較大的市場波動。

　　回歸是一場新的冒險。

　　首先，這些公司付得起時間成本和財務成本嗎？

　　要獲得更高的收益，就要付出相應的代價，逃不過的兩大成本，一個是時間，一個是資金。從資金上説，一家公司退市的財務成本不低於當時IPO的成本。退市是一個複雜的過程，為了避免糾紛和官司，讓老股東退出是一個棘手的利益再分配過程，巨人網路、分眾傳媒退市都耗費了大量現金。待到退市完成，還要把幾十家VIE公司拆了再重新整合，又將帶來大筆的稅務成本。

　　即使這一切順利過關，成功退市，一家企業能否在A股上市，以及何時上市仍帶有很大的不確定性。這是個複雜的過程，時間成本將決定他們是否還能趕上這一波牛市。

　　最近幾年，對於中概股而言，海外嚴格的財務制度和市場監管，給他們帶來的困擾一直在不斷增加，做空機制也使得股價面臨極大的不確定性。

　　但成熟的美國資本市場，既能給做空者謀利的機會，也帶給了企業更便捷的融資平臺，估值高的時候企業可以選擇增發新股，估值低的時候可以選擇發債借錢，資金流動快且便捷。但在A股，上述一切都逃不過行政審批這一關，處處存在不確定性。

　　其次，回歸企業真的能適應A股的瘋狂嗎？

　　聯想控股在香港掛牌上市時，柳傳志曾經如此評價這個選擇：“聯想如果在A股上市，我相信市盈率會高得多。不過香港市場更規範，我們業績會和股價有密切聯繫，而不會由於其他的因素使得我們的業績和股價脫鉤。”

　　那些耐不住A股“估值”誘惑渴望回歸的中國企業都有一些共同的遭遇：他們費盡千辛萬苦實現美國夢，卻因為商業模式在國外難以尋找到“對標”而不被理解，估值長期被低估。

　　目前的資本市場對於中概股來説，真的有那麼大的誘惑力嗎？無論是創業板，還是新三板堆積的資本壓力以及風險都在積聚。

　　“網際網路+”戰略的提出和實施，大眾創業萬眾創新的不斷造勢，網際網路企業被過分看中預期變得順理成章。

　　於是，每個領域的網際網路公司都在“野蠻生長”，很多公司會突然崛起，依靠融資與並購不斷擴張，不惜一切代價“佔領市場”。

　　所以，要能夠更好地促進網際網路公司獲得資本市場的扶持，政府所需要考慮的是優化網際網路公司的法律環境，同時，如何做好監管工作，不讓資本市場成為圈錢工具也是一個永恒的命題。