還原股票配資脆弱的資金鏈：難以想像的“墊資”、“聯保”風險

　　導讀

　　“為了規避監管，這些配資機構把自己隱藏得非常深。”他直言。比如不少民間配資機構通過券商資管計劃、或設立私募基金機構發行私募産品進行募資，再借助券商端口連接HOMS系統向客戶提供股票配資服務，但券商營業部不少認為這些機構通過HOMS分賬戶，是進行多賬戶的高杠桿自營交易，沒有將這些賬戶的平倉數據納入統計。

　　本報記者 陳植 上海報道

　　“若不是30日A股開始反彈，整個股票配資渠道商的日子就難以維繫了。”一位股票配資渠道商唏噓説。

　　此前兩周，隨著A股持續大幅下跌，股票配資渠道商開始“坐不住了”。

　　6月29日上午，股票配資平臺——巧牛網要求所有用戶于6月30日下午14點30前清空持倉，屆時未主動清倉的用戶將被執行清倉。隨後又有多家股票配資渠道商表示將在6月底對高杠桿配資用戶採取平倉措施。

　　儘管巧牛網隨後解釋稱由於工作人員的疏忽，將減倉錯寫成了清倉，但在不少股票配資業內人士看來，A股持續下跌，正令股票配資行業的系統性風險逐步顯露。

　　“所謂系統性風險，本質就是資金鏈問題。”一位股票配資業內人士表示。一方面股票配資渠道商在配資環節需要墊資，但股市下跌令墊資壓力正迅速放大，渠道商稍有不慎就可能出現資金鏈斷裂問題；另一方面股票配資的最大資金供應方——信託公司同樣在強化風控措施，除了降杠桿與提高凈值預警線平倉線標準，信託公司還與配資資金渠道商有特別風控約定，即在傘形母信託的框架下，一旦配資資金批發商的某個信託子産品出現凈值虧損，基於産品聯保的風控規則，信託公司將暫停與之合作的其他信託子産品賬戶的利潤提取，無形間又令配資資金批發商與下游渠道商面臨更大的墊資壓力。

　　“上周，有些資金實力相對薄弱的配資渠道商已經扛不住墊資壓力，紛紛對客戶採取強制平倉措施。”這位股票配資業內人士説。如果A股持續下跌，不排除某些資金實力雄厚的配資資金批發商也會受到牽連。

　　一位配資資金批發商負責人對記者表示，目前他所在的機構相關配資業務仍在平穩進行。由於配資批發商面對多個渠道商，即使個別渠道商出現資金鏈問題，它可以借助其他渠道商的業務盈利，在降低風險同時彌補虧損。

　　但他不無擔心地表示，若股市持續下跌，進而引發配資渠道商出現全行業資金問題，這個産業資金鏈將面臨更大的系統性風險。

　　隨著股市有所反彈，他所在的機構也開始重新審視自身的風控措施，尤其是建立應對股市突然大幅下跌等黑天鵝事件的風險預警制度等。

　　墊資壓力驟增

　　在上述股票配資業內人士看來，配資渠道商對客戶強制平倉，也是無奈之舉。

　　“墊資壓力太大了。”他表示，通常，配資渠道商的墊資壓力主要來自三個方面，一是資金批發商1：3配資比例與客戶股票配資1：4杠桿率之間的差額，需要渠道商自行墊付；二是客戶持倉逼進平倉線但一時拿不出資金追加保證金，為了維護客戶關係，渠道商有時不得不幫客戶先墊付保證金；三是有些盈利的配資客戶需要取現時，考慮到配資資金提供商結算給付提盈資金的週期為30天，期間渠道商也得墊付客戶盈利資金。

　　隨著A股持續下跌，前兩項墊資壓力正在驟增。

　　尤其是信託公司與批發商將配資杠桿率降至1：2.5，要維持當前1：4的客戶配資杠桿水準，渠道商就得墊付更多資金；與此同時，股市下跌令不少客戶賬戶逼近平倉線，需要渠道商先墊付更多保證金，便於他們四處籌資彌補資金缺口。

　　“有些渠道商扛不住了。”這位股票配資業內人士説。上周他就聽説數家渠道商跑路了，主要原因是他們的墊資額度遠遠高於他們獲取的配資業務利差收益額。

　　他坦言，截至6月29日收盤，他自己所在的配資機構已有15%客戶觸及平倉線，還有8%的客戶穿倉率跌至5%以下（即他們持有的股票再跌5%，也面臨平倉風險）。

　　有權威機構調查顯示，最近兩個交易日滬深兩市通過HOMS系統強制平倉的額度不超40億元，其中6月29日上午強制平倉規模約在22億元，佔整體交易量的比例很小。

　　在不少配資業內人士看來，這些數據也許是券商主動清理操作不合規的券商端口配資賬戶平倉數據。然而，部分民間配資機構的客戶平倉數據可能被隱藏了。

　　“為了規避監管，這些配資機構把自己隱藏得非常深。”他直言。比如不少民間配資機構通過券商資管計劃、或設立私募基金機構發行私募産品進行募資，再借助券商端口連接HOMS系統向客戶提供股票配資服務，但券商營業部不少認為這些機構通過HOMS分賬戶，是進行多賬戶的高杠桿自營交易，沒有將這些賬戶的平倉數據納入統計。

　　“儘管很多HOMS系統下的配資客戶在股市大跌期間主動清倉退出，但不少小型配資渠道商仍有20%-30%客戶一度面臨平倉風險。”他説。他給記者算了筆賬，按1：3配資的杠桿倍數測算，若將客戶保證金的50%設定為平倉線，這意味著客戶持倉股票跌幅超過1/6時，他就面臨平倉風險。

　　“過多客戶面臨平倉風險，對多數渠道商都是不能承受的壓力。”他説。不少渠道商內部曾通過測算，若15%客戶出現平倉風險而要求渠道商先行墊付保證金，他們就會面臨資金壓力。

　　“聯保”加大墊資壓力

　　除了客戶平倉與上游配資杠桿收緊導致的墊資壓力驟增，信託公司大幅提高配資信託産品風控標準，同樣是配資資金批發商與渠道商資金鏈驟然吃緊的另一個原因。

　　其實，即使股市大跌，信託産品出現投資者本金損失的幾率並不高。部分配資型信託産品劣後/優分份額結構已經達到1：2.5，即産品凈值只有跌破0.7元，才會觸發優先份額投資者的本金損失。

　　與此同時，一些信託公司還規定，當信託産品凈值跌至0.98元即進入警戒線，信託公司會發出風險預警，要求後者適度減倉加強風控；若産品凈值跌至0.96元，信託公司則採取強行平倉措施。

　　“但在這輪股市大幅下跌期間，的確出現配資型信託産品觸及凈值平倉線。”上述股票配資業內人士透露。由於不少股票連續三個交易日出現跌停，令配資客戶無法拋售股票套現，從而拖累信託産品凈值虧損至平倉線。

　　這對配資渠道商與資金批發商而言，絕不是件好事——基於信託公司與資金批發商簽有産品聯保的特殊風控條款，在傘形信託框架下，若有一款子信託産品出現凈值虧損，信託公司將暫停與之合作的其他子信託産品賬戶的利潤提取，直到信託子産品扭虧為盈。

　　“一旦資金批發商發現自身資金鏈變得緊張，他們會延後兌付客戶盈利資金並降低配資杠桿，將資金壓力轉嫁出去。”他表示，此舉導致下游渠道商面臨更高的墊資壓力。其實，有不少渠道商已經感受到類似的墊資壓力，只能先借助民間借貸等方式緩解資金問題。

　　“所幸的是。6月30日股市好轉，給大家喘了一口氣。”他坦言。其實，不少渠道商也希望券商儘快清理他們的券商端口配資服務，這樣他們就能以此為理由，儘早對客戶完成強制平倉，由此降低自身的墊資壓力。陳植