■ 談股論市

　　任何推動牛市的理由，都是相對的、階段性的，如果不提高警惕和帶著擔憂情緒看待中國股市的“瘋漲”，將來被股市所騙的，不僅是盲目入市的股民，還可能是監管層及掌控全局的決策者。

　　端午小長假期間，各種降息降準的“預言”愈演愈烈，加之上周A股大跌，市場更對此類能提振信心的消息報以厚望，但直到假期結束，央行也始終沒有宣佈降息或降準。降息降準等貨幣寬鬆手段幾乎已經成為頻頻性感“深V”的A股資本市場的迫切“心理需求”。

　　數據顯示，2014年全球股市漲幅排名，阿根廷MERVAL股指全年上漲59%排名第一，中國滬綜指上漲52%排名第二，委內瑞拉股市上漲41%排名第三。

　　中國股市的“暴漲”不僅表現在股指層面，在市盈率方面，截至目前全市場28倍（中小板73倍，創業板125倍），中國股市大多數股票已經創出了歷史新高，相當於大盤到萬點以上的水準。

　　跟中國股市上漲不同的是，阿根廷和委內瑞拉股市的暴漲跟其國內嚴峻的通脹問題有很大關係。阿根廷國家統計局公佈的2014年通脹率為23.9%，2014年委內瑞拉通脹更是超過50%。而去年中國通脹僅2%。

　　當然，如果將中國股市放在全球主要股指市場，低通脹下股市出現高漲幅似乎並不稀奇，“通脹無牛市”的説法倒更普遍。2013年日本通脹只有0.4%，但日經指數全年累計上漲56.7%，日經JASDAQ（創業板）指數更是上漲了86%。而在以對抗“通縮”、日元貶值為前提的“安倍經濟學”刺激下，2014年日元對美元貶值了13%，日本股市卻只上漲了8%。

　　寬鬆貨幣政策帶來的貨幣貶值可能並不像其看起來那麼美，長遠來説無助於股市上漲，而且極端情況下可能還是一種災難。2014年全球表現最差的股市在俄羅斯，2014年盧布兌美元匯率下跌了近70%。盧布的貶值並沒有“幫助”到股市，俄羅斯股市2014年暴跌了超過40%。

　　其實，中國經濟增長放緩本身並不可怕，問題在於其他經濟數據能否如市場想像的那樣“軟著陸”。據經濟學人智庫（EIU）報告估計，中國2014年的實際失業率達到6.3%，比英國和美國都高；中國工業品出廠價格指數（PPI）已連續四年負增長；截至2014年底，中國銀行業金融機構不良貸款率升至1.6%創五年新高。而這些都不是靠流動性寬鬆能夠解決的。

　　不管降息空間有多大、經濟刺激力度有多強，有很多問題最終需要面對。世界上不只是中國擁有股市和優秀的上市公司，中國的上市公司更不可能通吃整個行業；當資本可以自由“進出”，投資者用全球性的眼光衡量中國股市的時候，他們對A股的估值水準會做出什麼樣的“表達”？

　　實際上任何推動牛市的理由，都是相對的、階段性的，如果不提高警惕和帶著擔憂情緒看待中國股市的“瘋漲”，將來被股市所騙的，不僅是盲目入市的股民，還可能是監管層及掌控全局的決策者，因為對於流動性極強的股市來説，能夠保持不跌，僅僅是因為投資者暫時沒有達到對某種“風險”的聚焦和共識，而不是受到什麼利好支撐。

　　□肖磊（財經專欄作家、世元金行高級研究員）