自本輪牛市啟動以來，場外配資一直是市場中重要的參與資金。在行情不好時，一些配資客觸及平倉線後即被強制平倉，平倉帶來的資金撤離，引起股指下跌，又進一步觸及其他配資客的風險底線，由此帶來的恐慌情緒蔓延到整個股市，最終造就了驚悚的6·19“端午劫”。

　　《棱鏡》調查發現，在本輪牛市的驅動下，包括P2P公司、擔保公司、小貸公司甚至一些地下錢莊等，均混入股票配資領域，爭奪市場蛋糕。

　　如果把利益的鏈條拉長，則聚集著銀行、信託、券商、配資公司，以及以恒生電子為代表的配資系統服務提供商們，他們共同瓜分了這一超萬億規模的産業。

　　場外配資撬動的巨量資金助漲了本輪牛市。但正如硬幣的兩面性，其負面效應也在凸顯。

　　業內排名前三的一家大型券商兩融業務負責人告訴《棱鏡》，在行情不好時，一些配資客觸及平倉線後即被強制平倉，平倉帶來的資金撤離，引起股指下跌，又進一步觸及其他配資客的風險底線，由此帶來的恐慌情緒蔓延到整個股市，最終造就了驚悚的6·19“端午劫”。

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　　線下配資兇猛

　　廣告無孔不入

　　即便身處一座小縣城，依然可以看到股票配資的身影。

　　河北省省會石家莊向北20公里，是正定縣城。從2014年年底開始，在這裡生活的王超開始留意到，不管是走在大街上還是在家看電視，總能看到股票配資的廣告。

　　這些廣告出現在宣傳頁上、電視的飛播裏以及報紙的角落內，甚至在電視換臺時，右下角也會出現。

　　這些無孔不入的廣告背後，折射出多家當地股票配資公司的迅速崛起。

　　曾任職于其中一家配資公司的徐權告訴《棱鏡》，自從去年10月份以後，石家莊的配資公司開始多了起來。據其介紹，從事該業務的公司前身多為當地的抵押擔保公司，甚至還有一些地下錢莊混跡其中。

　　這些公司通過電視臺、報紙等媒介向市區、縣城甚至鄉村滲透。“只要寫上股票配資四個字，再附上聯繫方式，就不斷有客戶找過來。”徐權在任職時，曾負責過投放廣告的業務。而讓他感到意外的是，市場需求“出奇的好”。他介紹稱，由於其業務聚焦于省內，因此投放廣告非常有效，“客戶在看到廣告後會來公司面談，看到公司實際環境後會比較放心”。

　　6月18日，根據一則報紙上的廣告資訊，《棱鏡》實地來到一家名為“智投富登”的公司。

　　公司簡介顯示，其從事汽車抵押貸款、P2P業務以及股票配資業務。門前樹立的廣告招牌上寫著，“我出資，您炒股，賺了全歸您”，以及“操盤資金放大5倍，漲停就賺60%”。其公司股票配資杠桿從1：1到1：5不等，對應這些杠桿比，月利率依次為1.3%至1.7%。

　　這樣的情況普遍存在。《棱鏡》調查了解到，在石家莊的多家配資公司，幾乎都採取了這種三方式配資協議，甲方（出資人）均為公司的實際控制人或其家屬。

　　在資金的來源上，多為自有資金。《棱鏡》了解到，這些資金的來源包括：公司的註冊資本金、同業拆借來的資金、P2P線上吸取來的資金，以及一些民間借貸資金。

　　包括徐權在內的多位從業者告訴《棱鏡》，這些公司大多規模較小、此前靠民間借貸而發家。

　　在《棱鏡》的調查中，一些公司配資業務每月利率甚至達到2.5%，幾乎相當於高利貸的利率水準。

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　　銀行與信託

　　資金背後的大佬

　　自有資金，只是場外配資江湖的配角。更龐大的體量集中在傘形信託上。

　　北京的多家股票配資公司均對《棱鏡》表示，配資資金多來源於傘形信託，再往上追溯，多是銀行的理財資金。

　　鋻於銀行資金來源穩定，數量巨大，因此眾多股票配資平臺多通過此種方式合作，並與銀行和信託簽訂三方協議。財貓網COO高耀華對《棱鏡》如此描述合作過程。

　　在簽訂三方協議後，銀行的錢託管到信託，信託公司在券商處開戶，隨後接入股票配資平臺，後者再以HOMS等系統進行分倉管理和操作。根據其估算，目前通過傘形信託進入市場的資金在萬億左右，“去年年底時，大概是4000億元的規模”。

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　　券商的煩惱

　　HOMS成幫兇

　　鉅額的場外配資資金，在A股市場表現活躍。與此相對應的是滬深兩市的兩融餘額。除去少得幾乎可以忽略不計的融券餘額，整個A股市場目前的融資餘額為2.2萬億元。根據之前的測算，場外配資的體量已經快接近整個券商行業的融資體量。

　　這也是目前困擾眾多券商的一大問題。自牛市啟動以來，兩融餘額從3000多億元迅速翻滾，增長至目前的2.2萬億元。過快的增長也讓券商資本金捉襟見肘，這也使得眾多券商在過去一段時間裏，不斷通過增發、IPO等方式為資本金“補血”。

　　不過，由於兩融業務的資金門檻為50萬元，同時股票開戶時長應超過6個月，這也在一定程度上將一些股民拒之門外，有需求的股民只能轉向在場外配資。

　　事實上，場外配資出現的時間要早于券商兩融，多位從業者對《棱鏡》回憶，前者約在上一輪牛市即2007年時就有顯現，當時主要的活躍區域在東南沿海等民間資本發達區域，而券商的兩融業務則在2010年才開始試點。

　　等到2014年，牛市催生了更多的場外配資公司成立。而與上一輪牛市不同的是，電子資訊化産品開始凸顯出威力。其中的典型代表，當屬恒生電子推出的HOMS系統。

　　HOMS系統是恒生電子開發出來的一種投資工具，可以將證券賬戶下的資金進行分倉管理，獨立進行交易和結算，用戶在網上進行賬戶託管。作為投資工具，該系統大量應用於券商、基金等金融機構，但場外配資平臺亦可接入該系統，進行股票配資活動。

　　《棱鏡》了解到，HOMS系統早期為私募基金等機構的專屬軟體。這些機構在內部考核時有一個剛需——如何辨別出兩個或一群基金經理的業績，非賬戶下單功能於是應運而生。

　　一位熟悉HOMS系統的業內人士告訴《棱鏡》，這一功能實現了總賬戶下分出多個子賬戶，總賬戶對子賬戶動向一目了然，方便機構考核下屬業績。

　　但這一功能很快被場外配資盯上，方便的分倉管理恰好迎合了場外配資的需求，軟體還可以實現對於倉位的監控，以及設定好比例後，自動進行“警戒”和“平倉”。

　　HOMS系統很快被廣泛應用於各家配資公司。多位從業人員也向《棱鏡》確認，恒生電子按照流量向配資公司收取手續費，費率維持在萬分之一左右。

　　一位場外配資公司高管對《棱鏡》表示，據其了解，僅僅通過恒生電子HOMS系統進入市場的配資資金就已達到7000億元。這也助推恒生電子在本輪牛市中連續上揚，從2014年牛市剛開啟時的30元/股，到今年最高飆漲至179.8元/股。

　　《棱鏡》了解到，目前市面上還有銘創、同花順等多家公司開發的資産管理系統，同樣可以提供與HOMS相同的功能，實現分倉管理和倉位控制，並接入券商系統進行交易。

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　　配資攻防戰

　　沒拿禁令當真

　　對於場外配資，證監會從4月即開始展開圍剿，措辭也一次比一次嚴厲。

　　自6月13日證監會發出《關於加強證券公司資訊系統外部接入管理的通知》後，配資領域風聲鶴唳。一家總部位於中部省份的券商相關負責人對《棱鏡》透露，根據證監會的要求，目前券商不得再新增介面，而對於存量介面，亦需要逐個清理。

　　這位負責人表示，存量介面是整個牛市積累下來的，如果清理步子邁得過大，勢必傷及股市，所以目前券商普遍採取的做法是：逐個通知客戶，在存量資金到期後，關閉其HOMS介面，並不再新簽協議。

　　但存量並非完全不去主動消化。一些小型券商，由於類似業務的體量有限，可以通過與客戶協商的方式，逐漸清理未到期的存量介面，但對部分大型券商來説，由於涉及的客戶眾多，短期內無法自行解決，只能等待合同到期。

　　據《棱鏡》了解，總部在北京的一家大型券商，其服務的場外配資規模已超2000億元。

　　而眾多配資公司也意識到風險，降杠桿成為普遍選擇。多家有股票配資業務的P2P平臺告訴《棱鏡》，近期承壓于監管層嚴厲態度，已經採取包括降杠桿、停止新辦業務等方式，將資金撤離股市，降低風險。

　　恒生電子HOMS系統的口子也日趨縮窄。《棱鏡》拿到的多份線下配資公司借款協議中均顯示，不得買入S、ST、*ST、S*ST以及SST類股票，亦不得購買半年內漲幅超過50%的股票，及成交量超過股票前5日成交量平均值70%的股票。同時，所有的配資公司也都嚴禁全倉一隻股票。

　　與此同時，不同的配資公司還會做出不同的額外限制，《棱鏡》調查了解到，對於創業板的持倉比例，一些公司限制必須在總資産的25%以下，更有一些平臺直接通知，目前一段時間內禁止買入任何創業板股票。

　　普降杠桿的同時，眾多股票配資公司並不願意放棄原有的市場份額。即便券商關閉所有數據介面，配資公司依然可以想出對策。

　　《棱鏡》了解到，目前河北省的多家配資公司均已繞過HOMS等系統，採取雇傭人工監控配資賬戶的方式，繼續高杠桿從事配資業務，相應地利率要更高。“這一週股市的大跌讓當地許多股民看到抄底時機，前去諮詢配資業務的股民較以往反而更多。” 融海行金融的一位業務負責人對《棱鏡》表示。

　　就在證監會6月13日發文重申態度時，上述高管依然談成了一筆幾百萬的配資業務。他表示，目前他唯一需要擔心的是，牛市還能持續多久。

　　對配資客來説，牛市就是峭壁邊緣的繩索，至於繩索材質如何，他們並不關心。綜合騰訊證券