A股應警惕高估值炒作
- 發佈時間:2015-06-11 02:32:05 來源:新京報 責任編輯:羅伯特
■ 談股論市
A股市場正在陷入“劣幣驅除良幣”的狀態,原有主業市值越大,經營越好,反而越不容易重組。所以堅持價值投資的研究員和投資者,有的時候會很有挫敗感。
A股的高估值一直被學者、監管層以及投資者廣為詬病,但總體來看,特別是在中小市值的股票中,高估的局面“一直在持續,從來沒改變”。即便是滬港通開通後,也沒有出現資金估值更低的港股南下的局面,説明A股的高估值有更深層次的原因。
從目前數據來看,A股的估值特點主要有兩個,一是剔除金融股的估值整體偏高,二是PE估值明顯與市值負相關。
出現這兩大特徵的原因,一是因為散戶佔比畸高。並帶來一系列非理性行為。據媒體報道,散戶貢獻交易額在九成左右。證監會新聞發言人鄧舸此前表示,年初以來,股市延續去年下半年的行情,自然人投資者的交易金額佔比90%左右。而美、日、中國香港市場佔比一般在30%以下。而根據港交所總裁李小加此前的文章,美國個人投資者比例在5%,香港大概是25%。
散戶投資的後果之一就是,簡單粗放的邏輯容易流行,並十分容易轉換為實際操作。有時候甚至莫名其妙,比如奶茶妹妹章澤天鬧分手,天澤資訊就持續走跌;奧巴馬當選,澳柯瑪就漲停;文章背叛馬伊琍出軌,結果伊利股份大跌;李天一嫖娼,天一股份跌6%;章子怡每次情變,獐子島都要漲停;每年的2月14日情人節,東方賓館都要漲停,海南橡膠還要大漲。這些都是A股甚至有些奇葩的主題投資盛行的表現。
此外,在IPO受到抑制的同時,並購重組卻已經市場化,已上市企業擁有獨特融資優勢。尤為驚人的是2014年,增發募資超過IPO的8倍。這在微觀層面産生了一種現象,並且形成了一種趨勢:已上市公司,有能力的,可以快速增發募集資金或直接收購資産,獲得超高速增長;即使是原有主業經營很差,也可以憑藉融資優勢,以增發收購優質資産,分分鐘“烏雞變鳳凰”。
在這種模式下,上市公司的高估值,變成了一種優勢和必然,因為只有高估值,才會在發行股份購買資産時少攤薄原股東權益比例,甚至流通股東也是受益者。而被收購標的,只能在自己等待IPO巨大的時間與發展機會成本,與接受較高估值之間做權衡,處於談判中的不利地位。
A股市場正在陷入“劣幣驅除良幣”的狀態,原有主業市值越大,經營越好,反而越不容易重組。所以堅持價值投資的研究員和投資者,有的時候會很有挫敗感。
因此,在這樣的情況下,筆者強烈反對簡單的“估值國際化”觀點。在投資者結構沒有發生根本性變化之前,高估值以及相關的炒作模式,仍會有相當的存在空間。
只有等到註冊制的真正推行,類似打新不敗、高估值、殼價值等等,才有可能發生根本性的改變。註冊制以及其他一些監管與交易制度(品種)的變化,將是機構投資者逐漸“擠出散戶”的長期過程。當然,這種轉變不會在一夜之間發生,需要一個很長的過程。
□王琦(中信建投睿信基金經理)
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