中國股市近日延續了瘋漲趨勢。市場震蕩幅度加大。6月4日，滬指突然跳水，繼而大幅反彈。同時，市場成交量也升至新高。5月，滬市成交量達2.6萬億美元，比紐交所高出5倍。

　　據英國《金融時報》網站6月5日報道，估值水準也在上升。滬市股票的平均市盈率為當前年度收益的19.7倍，為2008年以來最高水準，而深市股票的平均市盈率已升至44.5倍。創業板的平均市盈率已達令人目眩的84倍。

　　“中國內地股市的上漲令人難以置信。估值完全得不到基本面的支撐，”瑞士寶盛集團中國市場分析師艾琳·周（音）表示，“泡沫肯定正在形成中。”

　　不過在香港，市場情緒則沒那麼火爆。近日，恒生中國企業指數反而有所下跌，凸顯了內地和香港兩地股市行情的日益背離。

　　恒生AH股溢價指數顯示，就內地香港兩地上市的企業而言，A股價格通常比H股價格高出30%。

　　個股行情同樣出現背離。在香港表現最好的比亞迪，今年H股漲幅為86%，深市A股卻上漲120%。在恒生國企指數中表現最差的煤炭生産商中國神華，H股下跌17.4%，滬市A股卻上漲8%。

　　這一估值落差並未大到令內地投資者對港股表現出強烈興趣。內地投資者購買港股的金額在4月突然增加後，5月又大幅下降。5月，通過滬港通南下的買單數量驟降60%，南下總交易額下滑56%。港交所的日均交易額也從4月的1980億港元萎縮至5月的1400億港元。

　　儘管許多人在談論中國股市泡沫，但分析師表示，相對來説，港股沒有泡沫。除了個別引人注目的股票，按市盈率衡量，在香港上市的中國內地股票仍是世界上最便宜的股票。恒生國企指數市盈率僅為10.1倍，儘管比一年前的7倍上漲了不少，但仍遠低於全球其他主要市場。例如，標普500指數的預期市盈率為17.8倍。

　　“由於估值相對內地更便宜，香港股市或許有更大上升空間。”施羅德集團的分析師在報告中寫道。但他們也警告稱，得不到公司盈利改善支撐的上漲“最終會受重力影響而跌落”。

　　與滬市和深市的A股相比，H股收益一直不高，但仍好于其他任何市場。儘管與深成指今年112%的漲幅相比毫不起眼，但今年恒生國企指數20%的漲幅仍勝過中國以外所有主要股市，包括復興中的日本日經225指數。

　　估值嚴重分化的原因很簡單：兩地投資者結構完全不同。在香港股市，散戶僅佔約五分之一，而在內地股市，散戶佔到80%至90%。

　　報道稱，內地股票價格受到了數百萬新增散戶的影響。許多散戶認為，政府將以降息等提高流動性的措施為股市上漲背書。僅在近日，兩市新開股票賬戶總數達到440萬，創下新紀錄。

　　“這些都是毫無經驗的投資者……他們不知道恐懼為何物，”艾琳·周説。“他們從來沒經歷過熊市，相信股市只會不斷上漲。”

　　然而，儘管港股估值更低、表現更理智，仍有人警告稱，內地股市的反轉行情將不可避免地傳導至香港股市。“在某個時點，市場調整一定會來臨。對於深圳股市，調整會很劇烈，”瑞信中國策略師陳昌華表示，“港股也會調整，這是避免不了的。”