6月2日，中國人民銀行發佈《大額存單管理暫行辦法》，使得中國利率市場化再下一城。

　　大額存單與2013年底推出的同業存單在投資人類型上有所不同：大額存單面向非金融機構投資人（包括個人、非金融企業、機關團體等），而同業存單的投資交易主體為銀行間市場成員、基金管理公司和基金類産品，即非銀行金融機構。

　　兩者的相似之處則主要在於市場化定價和發行流通機制：大額存單發行利率以市場化的方式確定，並採取電子化方式發行，投資人可以在第三方平臺進行轉讓或通過發行人渠道辦理提前支取和贖回。

　　從國外利率市場化的經驗來看，大額存單推出意味著長期存款的定價已趨於市場化，這為存款利率上限完全放開提供了很好的緩衝。

　　其實，銀行存款利率市場化的邊際影響早在銀行理財産品的崛起之時便開始了。

　　銀行理財産品從2007年不足1萬億元的規模發展至2014年底的15萬億元，年複合增長率達到61.2%。由於承擔著銀行攬儲的使命，剛性兌付和收益率易上難下成為銀行理財産品發展難以跨越的掣肘，即使在目前流動性寬鬆、資金價格持續走低的情況下，銀行理財産品收益率下行幅度依舊十分有限，wind數據顯示，5月份3個月理財産品收益率僅下行15bps至5.11%，而同期3個月Shibor利率則下行110bps至2.87%。

　　對投資者而言，大額存單的推出在短期內對銀行理財産品的替代性還比較弱：一方面，大額存單可以轉讓和贖回的流動性優勢將使其定價低於同期限銀行理財産品；另一方面，目前大額存單投資門檻為個人30萬元，機構1000萬元，顯著高於銀行理財産品5萬元的投資門檻。大額存單對大額銀行定期存款而非理財産品的替代性，將在短期內對銀行負債成本造成一定衝擊。

　　但從長期來看，隨著發行規模的增加和投資門檻的下降，作為以市場化定價且流動性優勢明顯的一般存款類品種，大額存單對於保本類理財産品的替代性將逐步加強。通過規範化、市場化的大額存單逐步替代理財等高利率負債産品，以降低社會融資成本，也是此次央行推出大額存單的考量之一。

　　作為大額存單發行方的銀行來説，諸如大額存單等主動性負債工具的增加使得銀行負債管理從被動變為主動，銀行吸納表記憶體款的能力增加後，以往存款被動流失而依靠表外理財産品高息競爭攬儲的局面有望改善。

　　另一方面，銀行理財産品本身在擺脫攬儲使命後，剛性兌付的硬性約束有望打破，銀行理財産品向凈值型産品和財富管理髮展的路徑將更加明確。目前包括光大銀行和浦發銀行在內的多家銀行已啟動理財業務拆分設立子公司的方案，也為銀行理財産品業務的轉型提供了制度上的支援。

　　理財攬儲時代，剛性兌付和銀行負債成本持續被動上升造成了銀行對表外高收益資産的過度渴求，這成為阻礙利率下行的障礙，大額存單的推出和銀行理財産品攬儲功能的減退將使金融資産風險定價更趨合理，包括債券和股票在內的標準化資産有望獲得應有的青睞。

　　（作者單位：信達證券 ）