在連續大幅急漲之後，滬深股市本週四齣現高位反轉。當天上證綜指暴跌321點，跌幅達到6.5%，和8年前2007年“5·30”暴跌的幅度相當。同時，兩市盤中超過500隻個股跌停，部分次新股眨眼之間從漲停價打到跌停價，市場氣氛高度緊張。從目前看，短線調整是連續急漲後的必要修復，週五低點4431點有望成為調整的低點，但短期仍以防禦為基調、整理為主，時間可延續到下週末前後。

　　首先，從調整的原因看，和2007年“5·30”暴跌不同。上次是由管理層半夜調高印花稅、政策急剎車引發。這次主要是股價連續大漲，從上週一到本週三兩市連續每天平均300隻個股漲停，導致股價嚴重空心化，短線獲利盤巨大，因此一旦多空轉換，拋盤勢必狂下。即這次調整由市場性因素引發。如果我們轉換場景，在熊市中如果出現每天300隻跌停且連續8個交易日，你會作何反應？恐怕揮刀殺入搶反彈是多數投資者的選擇。因此，面對牛市中的持續亢奮，逢高拋出是市場的自然選擇。其次，由於上周新股集中發行，凍結資金超過3萬億元，這些資金在上週五到本週二回流二級市場，成為推動股價一漲再漲的增量因素，但下半周在每天成交2萬億元的情況下增量資金快速萎縮，再加上下周又有中國核電超級大盤股的發行，資金面首尾難顧誘發行情多空轉換。此外，匯金減持四大行給市場造成國有股開始鬆動的印象，而目前市場存量國有股市值和滬深兩市可交易市值旗鼓相當，因此國有股減持增強了市場的謹慎心態。實際上，5月初上證指數從4500點跌到4100點的那次震蕩，也是和社保基金的國有股減持有關。

　　從目前看，週五大盤經過慣性探底後呈現企穩整理，主要是週四500多只跌停個股的做空能量需要持續釋放，隨後多空在4500~4600點一線企穩拉鋸，但總體上仍以防禦為主，強勁反彈可能性不大。一是在投資者在挨了“一悶棍”之後有點手足無措，情緒的平復需要一定時間。二是下週二有中國核電發行，按照T-2前20個交易日計算市值的規定，下週一的市值將不計入中國核電的申購範圍，因此下週一還可能有一批拋盤套現以參與週二的核電申購。股指可能還有一次小跌，但力度不大。從週二起資金面緊繃，直到下週五核電申購資金解禁，估計屆時大盤將滿血復活，結束短線調整，重回上升通道。

　　從短線調整的力度看，第一波殺跌在週五形成4431點低點，下週一不破，即可確立短線調整的低點。如以本週最高4986點衡量，這波調整的幅度在11.13%。2007年的“5·30”從4335點下跌到3404點，幅度21.48%，但那次是政策急剎車且沒有歷史範例可對照，這次是市場性矯正，又有“5·30”作對照，尤其是大家都認為中期牛市並未結束，因此本輪調整幅度在10~12%之間是比較現實的。投資者在操作上不宜在4500點下方繼續做空，可持股等待後續機會。

　　申萬宏源 錢啟敏