牛市中如何在低成本的情況下獲得更高的收益？隨著億陽通信、國聯水産、北生藥業等一些上市公司的公告，券商所提供的權益類收益互換産品漸漸揭開神秘面紗，一些先知先覺的投資者已經利用這一牛市利器訂制杠桿收益，數倍獲利。據悉收益互換的存量規模已達千億級別，這一業務正成為大券商創新業務增長點。

　　潛在需求旺盛

　　業內人士表示，收益互換擁有許多優勢，在海外市場中還受對衝基金青睞：一是其綜合成本（含交易費用等）相對其他方式（如回購）常常較低，同時可以提供更高的杠桿；二是收益互換與回購業務不同的是其涉及資産的實際所有權並沒有發生轉移，所有持有此資産所需的一系列運營流程得以省略，從而運營效率得到提高；三是收益互換擁有高度的靈活性，其所涉及的各要素可以應需求訂制，而且其可提供非常特別類型資産的收益，如有限合夥制對衝基金的收益權、私募股權投資證券等。

　　海通證券權益投資交易部總經理潘光韜表示，具體投資目的而言，投資者可以通過權益類收益互換，實現杠桿投資、風險管理、市值管理、股權激勵等目的。權益類收益互換潛在客戶主要有四種：一是專業二級市場投資機構；二是專業從事大宗交易的金融仲介機構，利用股票互換業務放大承接業務的規模和效益；三是通過該業務向證券公司購買掛鉤股票衍生工具的金融機構；四是一般的企業客戶。從越來越多的上市公司公告也可以看出，目前潛在客戶的需求十分旺盛。

　　據悉，自海通證券權益類收益互換業務首批獲批以來，截至2014年12月底，海通證券已經累計與80個客戶簽署場外衍生品框架協議，完成權益類收益互換交易52筆，累計名義本金約110億元；完成場外期權交易211筆，累計名義本金約310億元。從證券業協會了解的資訊看，截至2014年6月底，有17家證券公司開展收益互換業務，初始名義本金總額約為2138.19億元，名義本金餘額為1694.12億元。今年隨著市場大漲，收益互換業務更是快速增長。

　　從最近一些上市公司公告可以看到，收益互換率先受到上市公司控股股東、實際控制人的青睞。億陽信通控股股東億陽集團就在今年4月份進行這樣的一筆互換：億陽集團于2015年4月與國民信託有限公司簽訂信託合同，以自籌資金人民幣5000萬元認購國民信託成立的“國信·億陽收益互換交易事務型單一資金信託”，並委託國民信託與券商簽訂收益互換協議進行收益互換交易。收益互換交易中，國信·億陽信託向國信證券支付人民幣5000萬元預付金，國信證券提供人民幣15000萬元融資資金，交易期初由國信證券以合計不超過人民幣20，000萬元在二級市場對衝買入處於公開交易中的億陽信通股票。交易期末，由億陽集團對標的證券進行回購。本次收益互換交易於2015年4月14日完成，實際買入億陽信通股票1171.70萬股。國信·億陽信託享有上述標的證券的權益收益，並向國信證券支付融資金額的固定收益。按照4月14日億陽信通的股價為16.94元，而截至5月12日公司停牌前，股價已經達到23.96元，控股股東已經獲得浮動盈利每股7元，累計收益8200萬元，而實際支付的僅僅是5000萬元的預付金，其餘則靠證券公司所提供的1：3的杠桿資金，快速獲益效應十分明顯。

　　還有一些上市公司的實際控制人，也通過收益互換獲取持有自家公司股份的更高收益，利歐集團控股股東王相榮投資設立的澤芯7號成長型基金分別與中信證券、國信證券簽署收益互換交易協議，按照協議約定，中信證券、國信證券通過大宗交易受讓減持股份享有該部分股份的所有權和表決權，但該部分股份的收益權屬於澤芯7號成長型基金。類似的恒順眾昇的高管通過1：3的杠桿資金，增持自家股票。通過收益互換還可以完成上市公司的員工持股，例如國聯水産等公司。

　　創新共贏模式

　　據悉，經過一兩年的試點，券商開展收益互換業務已形成一些收益模式，並且開始提供掛鉤境外標的資産的收益互換。

　　目前國內券商開展的權益類收益互換的三種基本業務類型：一是投資者支付券商固定利率，目前約在9.8%左右的年化利率，券商支付客戶標的資産的浮動收益；二是券商支付投資者固定利率，投資者支付券商標的資産的浮動收益；三是投資者支付券商標的資産A的浮動收益，券商支付投資者標的資産B的浮動收益。

　　海通證券潘光韜表示，權益類收益互換能夠為證券公司提供穩定長久期的較高固定收益，在嚴格控制風險的前提下，逐步放大權益類收益互換業務的規模。對於許多標準化業務解決不了的情形，充分發揮場外衍生品高度定制化的優勢，以及證券公司在風險管理及資産定價的能力，在市場中體現證券公司資本仲介的職能。

　　值得關注的是，權益類收益互換業務中的掛鉤標的除了能提供境內上市的權益類證券以外，還能夠提供境外權益類標的，包括香港市場、美國市場及其他市場。目前行業內僅有海通和中信擁有跨境收益互換資格和境外自營資格，權益類收益互換覆蓋境內及境外標的，是目前境內少有的券商跨境投資平臺。權益類收益互換是牛市中的全球市場投資工具。

　　不過業內人士也表示，在權益類收益互換開展的過程中，對於公司的資本金消耗相對較大，這也決定著證券公司不可能通過無限制地增加資本金投入的方式來擴大收益互換業務的規模。同時，隨著市場同質化競爭加劇，收益互換業務所獲得的固定收益率也逐步下滑。事實上，開展該業務的各大證券公司都面臨著相同的問題，即如何在有限的資本金基礎上，提高自有資金投入的收益率。並且相較融資融券、股權質押、約定式回購等標準化業務，如何體現出權益類收益互換的特定優勢，特別是證券公司的風險管理能力和資産定價優勢。