市場日前傳聞財政部、央行以及銀監會三部委緊急發文醞釀萬億地方債置換計劃。昨日，北京商報記者也從一位知情人士處證實三部委確實下發了《2015年採用定向承銷方式發行地方政府債券有關事宜的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》顯示，將採用定向承銷方式發行地方債，並將地方債納入央行部分貨幣定向工具抵押品框架，這將解決上萬億元地方債認購問題。在分析人士看來，地方債新規發佈後，將對市場流動性以及債券市場産生重磅影響。

　　將緩解地方債壓力

　　《通知》顯示，置換債券除了公開發行方式之外，將引入定向承銷方式發行。另外，地方債券或將納入中央國庫現金管理和試點地區地方國庫現金管理的抵（質）押品範圍，納入央行常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）的抵押品範圍，納入商業銀行質押貸款的抵質押品範圍，並按規定在交易所市場開展回購交易。

　　此前，地方債務一直是“燙手山芋”，地方債發行利率偏低、流動性差等原因致使商業銀行配置地方債券意願低。在新政發佈之前，地方債發行在多省市全面延遲，江蘇省也是其中延遲的一個省份。據悉，江蘇省原計劃在4月23日發行1.6萬億元地方債，但因為各種原因被推遲。巧合的是，在地方債新政曝出的當日，江蘇省在中國債券資訊網發佈公告稱將在5月18日發行第一批總計522億元的記賬式固定利率附息債券。

　　分析人士普遍認為，新政或將解決地方債認購不足的問題。“商業銀行買入地方債來置換貸款並不吃虧。” 中金公司固定收益分析師陳健恒分析道。他認為，原因在於貸款基準利率在幾次降息後已經降到歷史最低點，貸款的機會成本下降。如果進一步考慮地方債流動性優勢，那麼銀行持有地方債並不見得綜合收益比貸款差。海通證券首席債券分析師姜超也認為，銀行可通過PSL、SLF、國庫現金等多種方式獲取較低成本資金，緩解因負債端成本過高而不願購債的壓力。

　　對市場流動性造成衝擊

　　今年3月，財政部公佈了1萬億元的地方政府債券置換額度，並表示將通過債券市場進行債務置換，這被認為是解決地方政府債務問題的一大舉措。據媒體報道，《通知》同時也規定了第一批定向承銷發行工作的截止日期為2015年8月31日。“也就是説，本次高達萬億元的置換債券基本集中在6月到8月之間發行，如此巨大的規模在這麼短的時間之內完成，必定對市場流動性産生一定衝擊。” 中信建投宏觀債券首席分析師黃文濤説道。

　　除此之外，第二批置換債券額度的不確定性也將對流動性預期産生一定影響。“從文件上看，這1萬億是2015年第一批置換債券額度，這難免會讓人聯想是不是還有第二批？第二批可能還有超過5000億的置換額度釋放，這將導致短端流動性緊張。” 民生證券研究院執行院長管清友點評道。他認為，地方債發行，銀行被攤派，而銀行對此恐早有預期，所以才有了近期陡峭收益率曲線。銀行找央行換錢存在時間差，這個時間差會導致流動性緊張和收益率平坦化。有多位分析人士表示，未來央行繼續降息以及加大定向投放的可能性增大。

　　債券市場收益率承壓

　　需要指出的是，新政市場流動性的衝擊在短期內對債券市場預期可能造成較大衝擊，而且長端利率債收益率還將承受較大的壓力。

　　國泰君安債券分析師徐寒飛認為，地方債發行時間緊、規模大，要求首批債券置換額度的定向承銷發行工作于2015年8月31日前完成，這意味著5-8月，平均每月需進行的債券置換規模在2000億-2500億元，超過4月利率債全月發行總量的40%，時間緊、任務重。短期來看，地方債供給會迅速上升，對現有利率債投資將形成明顯擠出效應。

　　“無論是從流動性的配合還是供給壓力，該文件的出臺在短期內都對市場預期造成較大的衝擊，長端利率債收益率將承受較大的壓力。但如果收益率真的上升，則將會創造較好的買入時點。”黃文濤説道。

　　不過，從長期看，債市仍有機會。陳健恒表示，“儘管市場化發行的地方債仍不少，供給高峰在二三季度，但在貨幣政策持續放鬆、貨幣市場利率持續維持低位的情況下，我們相信銀行有能力和意願消化地方債。中短端債券收益率下行較為確定，長端利率最終也會逐步下行”。

　　北京商報記者 馬元月 岳品瑜