110.95倍的平均市盈率，今年來222隻個股翻番，創業板在不斷創下新高的同時，也正在不斷刷新人們對於泡沫的概念。種種跡象顯示，作為這場泡沫的主要動力之一的公募基金，在實現了對部分創業板股票高度控盤的同時，也正面臨著“騎虎難下”的尷尬，發生踩踏事件的概率越來越大。

　　狂 飆 222隻個股今年來翻番

　　沒有最瘋狂，只有更瘋狂。

　　5月11日，創業板再度狂飆5.83%收報3146.83點，單日連續突破3000及3100點兩道關口，盤中最高觸及3150.49點，近90隻個股漲停。來自深交所的最新數據則顯示，截至當天收盤，446家創業板上市公司的總市值已經達到了5.01萬億元，平均市盈率則達到了驚人的110.95倍。

　　WIND統計數據顯示，僅2015年以來創業板已累計上漲113.81%，遠超上證指數33.97%和深證成指35.68%的漲幅。相對於指數大幅上漲，創業板個股表現更為驚人。統計數據顯示，446隻創業板股票中，除了處於停牌的科斯伍德等四隻個股外，其餘442隻全部實現上漲，漲幅在50%以上的有368隻，漲幅在100%以上則有222隻，漲幅在200%以上的有65隻，其中，表現最為瘋狂的是今年新上市的暴風科技：自今年3月24日上市以來，暴風科技連拉33個漲停，從9.43元/股一路上漲至208.97元/股，累計漲幅高達2826.75%。

　　數據顯示，同全球歷史上四次大泡沫（1989年日本股票大泡沫、2000年美國科技股大泡沫、2000年A股大泡沫、2007年A股大泡沫）相比，當前創業板的估值，已經遠遠超出了這些泡沫的巔峰狀態。信達證券認為，儘管當前創業板承載了投資者對中國經濟轉型的預期，但當前的創業板整體估值水準，已經醞釀了巨大風險。隨著註冊制的逐漸推進，無疑正在從增加企業收購成本、以及增加股票供應兩個方面，增大這種風險落地的概率。

　　英大證券研究所所長李大霄表示，無論是從估值的角度，還是從市場參與者的角度來看，創業板的風險都已經到了不可忽視的角度，發生踩踏事件的機率正越來越大。他認為，目前創業板已經完全脫離了價值區域，而進入了純粹博弈階段，低風險承受能力的投資者應當遠離創業板，而即使是高風險承受能力的投資者，也只能少量、分散配置創業板股票。

　　在李大霄看來，無論是所謂的高成長、轉型都無法解釋目前創業板的泡沫。本質上還是因為盤子較小，市場供給受到了行政管制，再加上沒有雙向交易來進行平衡，才導致創業板估值越來越高。在他看來，同6124點一樣，短期內，某一家創業板公司也許可以通過並購場外的公司把估值水準降下來，但從長期來看，整個創業板想通過這種方式來降低估值幾乎是不可能。

　　推 手 公募基金高度控盤踩踏風險集聚

　　到底誰是創業板瘋狂上漲的最大推手？種種跡象顯示，基金尤其是公募基金，是推動創業板指數不斷創下新高和個股不斷上漲的主要動力。

　　從公募基金對創業板的配置來看，WIND統計數據顯示，2014年一季度，共有1395隻基金（未剔除重復、下同）中長持有192隻創業板股票，持股總數為24.61億股，持股總市值為797億元；2014年第四季度，共有1175隻基金重倉持有208隻創業板股票，持股總數為24.71億股，持股總市值為722億元；到了2015年第一季度，已經有2156隻基金重倉持有279隻創業板股票，持股總量已經達到了31.24億股，持股總市值達到了1510億元，無論是從重倉股票數量還是持股總量，均顯示出今年一季度創業板遭到了公募基金的猛烈增持。

　　2015年一季報顯示，在一些創業板股票中，公募基金整體持有流通股比例已經相當驚人，實現了不同程度的控盤。數據顯示，在上述279家創業板公司的流通股持有中，僅僅公募基金披露的重倉持股合計比例超過15%的有31隻，超過20%的有11隻，分別為衛寧軟體、京天利、安碩資訊、旋極資訊、陽光電源、上海鋼聯、華宇軟體、贏時勝、萬達資訊、鼎捷軟體和朗瑪資訊。其中，對衛寧軟體和京天利流通股的重倉持股比例已經分別達到了38.21%和31.26%，實現了高度控盤，安碩資訊的持股比例也達到了27.40%。

　　在上述公募基金實現控盤的創業板股票中，單個基金公司旗下的多只基金“抱團取暖”的景象已經變得司空見慣。在衛寧軟體中，富國基金旗下的富國城鎮發展等15隻基金集體重倉持有該股票，持股總數高達1303萬股，佔到整個上市公司流通股比例的8.57%。在京天利中，華商基金旗下的三隻基金則集體重倉持有該股票，持股總數達到了470.61萬股，佔流通股比例高達23.53%。

　　數據還顯示，今年以來上漲最為猛烈的創業板股票中，均出現了同一家公募基金旗下産品集體重倉的情形。以兩市第一高價股安碩資訊為例，截至去年6月30日，公司的前十大流通股東僅有兩家證券投資基金，而到了今年一季度時，公司的前十大流通股東位置已經全部被各大基金所包攬。而匯添富基金旗下共有5隻産品進駐安碩資訊前十大流通股東，合計持股約581.6萬股，佔公司總流通股本的約24.07%。其中，匯添富移動互聯股基、匯添富民營活力股基以及匯添富均衡增長股基分別成為公司前三大流通股東。在各大基金搶籌安碩資訊的同時，安碩資訊的股價由今年初的64.3元/股漲到了現如今的427元/股，足足上漲了564.07%。

　　在A股股價排名第二的全通教育中，截至去年三季度末，公司前十大流通股東中，有9家證券投資基金以及1家社保基金，佔公司總流通股本的約38.59%。而9隻投資基金中又主要以易方達基金為主，易方達基金旗下共有5隻産品晉陞公司前十大流通股東，合計持股約501萬股，佔前十大流通股東持股的53%。

　　緣 由 利益脫鉤與單向交易導致市場失控

　　基金公司為何如此熱衷創業板？李大霄對《經濟參考報》記者表示，在當前的市場環境下，基金凈值的增長快慢，直接同其參與創業板市場的程度有關，參與創業板投資越多，凈值增長越快，基金凈值增長的快慢，又決定了新基金的發行規模，這種情況，幾乎和6124點的情形一模一樣。從賣方研究的角度來看，不推薦創業板股票的券商分析師就會被邊緣化。對於上市公司而言，自然是估值越高越好，越高越有利於大股東進行減持和並購等資本運作。對於整個社會而言，也是如此，越是參與創業板，獲利越高。從買方機構、買方機構、上市公司到投資者，全都被捆綁到了一起。

　　眾所週知，公募基金的收入主要來源於對於管理費用的徵收，而基金的管理費，只同基金的規模有關，和基金的實際收益即份額持有人的利益並無實際關聯，這種利益脫鉤的局面也是造成公募基金肆無忌憚的追逐創業板的主要因素之一。“目前的情況就是大家（基金公司）都在創業板上豪賭，即時真的崩盤，也是抱著要死大家一起死的想法，反正花的不是自己的錢。”一位業內人士一針見血地指出，公募基金如此豪賭創業板，已經到了“騎虎難下”的局面。

　　另一方面，單邊市場也是導致創業板估值不斷泡沫化的原因，目前，新基金正在大量的成立，百億元規模的基金也開始出現，這使得基金經理手中“彈藥”格外充足，在缺乏有力做空平衡工具的情況下，市場只能單邊上漲。WIND統計數據顯示，2015年3月，共有63隻新基金髮行，發行份額高達1795億份，到了4月份，新成立的基金達到了75隻，發行份額搞到2193億份，而在2014年同期，這個數字只有25隻和178億份。