□金證券記者 李礫

　　勁道十足的牛市，卻沒能讓新股發行價往上漲一漲。《金證券》記者統計發現，5月5日-7日這一週申購的23隻新股中，發行市盈率最高的是艾華集團（603989）、金海環境（603311）等5隻股票的22.99倍，最低的是中光防雷（300414）的13.24倍。整體來看，此間IPO市盈率僅相當於同期行業市盈率均值的40%左右。

　　“監管層並沒有明確表態説不能超過23倍市盈率，但有去年幾隻高價股的案例擺在那，誰也不會輕易去挑戰。”京城一投行人士在接受《金證券》記者採訪時表示，目前新股發行參考的指標是證監會去年年初公佈新政時確定的，後來沒有新指示出來，新股發行也就沒有做新的變動。

　　估值標準一年沒變

　　2014年1月12日，證監會緊急發佈《關於加強新股發行監管的措施》，明確發行人應依據《上市公司行業分類指引》確定所屬行業，並選取中證指數有限公司發佈的最近一個月靜態平均市盈率為參考依據。如果新股發行市盈率高於行業均值，發行人需在招股説明書及發行公告中補充説明其中的風險。

　　最新一批新股的發行情況顯示，其定價遠遠低於上述參考指標。這一點，在創業軟體（300451）身上體現得尤為明顯。據創業軟體定價公告，公司屬於“軟體和資訊技術服務業”。截至2015年4月29日，中證指數有限公司發佈的行業最近一個月平均靜態市盈率為140.58倍。而創業軟體發行價14.02元/股對應的市盈率為22.98倍，僅相對於行業均值的16%。

　　《金證券》記者注意到，本週申購的23隻新股中，發行市盈率最高的為22.99倍，最低的為中光防雷的13.24倍。與之形成對比的是，有7隻新股可參考的行業市盈率均值在70倍以上，13隻新股的行業市盈率均值超過50倍。整體來看，新股發行市盈率僅相當於同期行業市盈率均值的40%左右。

　　值得一提的是，雖然本週市場震蕩加劇，但滬市股票的平均市盈率仍接近20倍，深市股票平均市盈率超過45倍，而創業板平均市盈率更是在90倍上方。回顧過去，新研股份（300159）2011年12月創下的發行市盈率紀錄為150.82倍。星河生物（300143）、雷曼光電（300162）、東方財富（300059）、湯臣倍健（300146）等17隻股票都曾發行市盈率破百倍。為何本輪IPO重啟後，新股身價卻始終難以上漲？

　　“我們現在用的市盈率參考指標，還是沿用去年年初的行業市盈率數據。當時股市還處於低迷，大部分行業的平均市盈率在20倍上下。”上述投行人士對《金證券》記者解釋，這個指標距離現在已經很長時間了，不能代表目前二級市場的客觀情況。

　　23倍市盈率“紅線”

　　《金證券》記者注意到，最近發行的23隻新股中，有半數發行市盈率逼近23倍，卻沒有一隻新股敢跨過這道“紅線”。

　　數據顯示，艾華集團、金海環境等5隻股票發行市盈率為22.99倍，先導股份（300450）等5隻新股發行市盈率22.98倍，惠倫晶體（300460）和浙江金科（300459）發行市盈率分別為22.96倍和22.97倍。

　　23倍市盈率“魔咒”的威力不限於此。記者注意到，自2014年6月新股發行二次重啟至今，共有150隻新股完成申購工作。其中，發行市盈率高於23倍的只有去年6月的兩隻股票——依頓電子（6003328）和富邦股份（300387）分別為23.2倍、23.01倍。此後，再無新個案。

　　上述投行人士對《金證券》記者解釋，“現在投行圈內是有這個默契，向監管層上報發行方案時，發行市盈率最好不要超過23倍。23倍也不是監管層劃定的，而是投行圈裏互相交流心得，擔心發行價報高了，拿批文會不順利。”不過在其看來，目前低價發行的癥結倒不在市盈率上面，而是不敢碰觸超募和老股轉讓的紅線，這是監管層不允許的。

　　前瞻網分析師梅智勇告訴記者，“老股減持是彌補新股發行數量不足的重要方式。在項目募集資金數額不變的前提下，老股減持的多少主要取決於發行定價，發行定價越低，需要減持的老股就越少。”事實上，目前上市的新股中，大部分都是在2012年及以前向證監提交IPO申請的。彼時，就已經編制好募投項目和所需募資金額。

　　而根據《證券法》有關規定，公眾上市公司總股本低於4億股以下的，其公眾流通股比例不得低於25%。這也意味著，在堵住超募和老股轉讓兩條路的情況下，IPO公司只能按照3年前甚至更早就設定好的發行數量和募集資額來實施。

　　據了解，目前投行制定新股發行價的方法並不複雜，大部分都直接套用定價公式，即（募集資金+發行費用）/發行數量=發行價。再根據同行業上市公司最近一個月靜態平均市盈率和23倍市盈率孰低的標準，進行微調。

　　“人造牛市”引爭議

　　由於新股發行定價與二級市場的估值差距越來越大，其上市後股價猛炒勢頭成風。

　　今年以來，埃斯頓、暴風科技兩隻新股上市後股價分別飆升10倍、20倍，風頭正盛。此外，不少次新股在春節以後，走出第二波大漲的曲線，新股的財富效應繼續擴大。

　　上海師範大學商學院投資與保險係副教授黃建中此前指出，“新股定價過低加劇炒新的隱患，使原本應該屬於上市公司的募集資金流向一級市場的投資者，進而損害二級市場中小投資者的利益。”

　　對此，投資機構們卻不這樣認為。“打新的賺錢效應，可以吸引資金持續關注新股發行，確保新股發行順利。在監管層加快發行節奏消化IPO存量，為註冊制改革鋪路的大背景下，估計新股發行還會延續低發行價、低市盈率的原則。”南京一位關注打新的私募經理告訴《金證券》記者。

　　那位京城投行人士也認為，新股低價發行的局面暫時不會發生改變。不過，他希望新股定價管理能夠“松一松”，建議引入其他估值標準，例如行業平均市凈率等，方便新股公司根據自身情況靈活定價，滿足募資需求。