“價格波動風險”，這個幾乎可以在每一份招股説明書中找到的風險提示，從白紙黑字中幻化成現實，切切實實地“襲擊”了每一家煤炭企業。面對前所未有的困境，包括中國神華、兗州煤業、中煤能源等在內的上市公司均已進入動力煤期貨交易市場。未來衍生品市場將為更多的煤炭企業撐起“保護傘”。

　　□本報記者 王姣

　　煤價下滑正像無底洞一樣吞噬著上市煤炭企業的利潤。

　　縱覽中信煤炭板塊的37家上市公司，2014年度其歸屬於上市公司股東的凈利潤(以下簡稱“凈利潤”)之和僅390億元出頭，較上年折損近四成。所有公司中，僅有6家凈利潤實現同比增長，其餘31家公司凈利潤同比下降，佔比超八成，有7家公司甚至出現鉅額虧損。

　　“價格波動風險”，這個幾乎可以在每一份招股説明書中找到的風險提示，從白紙黑字中幻化成現實，切切實實地“襲擊”了每一家煤炭企業。2014年，環渤海動力煤指數均價為522元/噸，同比下降11.4%。而截至今年5月6日，該指數僅報收421元/噸，較年初再跌近二成，煤價下行可能成為今年煤炭業大幅虧損的“重磅炸彈”。

　　如何規避煤炭價格波動風險，成為眼下關係很多企業生死存亡的關鍵問題。

　　“眼下沒有別的辦法，要麼優化資源配置，做好庫存管理，要麼利用衍生品市場，期現結合實現保值避險，再不行了就只好轉行。”業內人士告訴中國證券報記者。

　　面對前所未有的困境，上市煤企們正在逐步轉變思想觀念。記者梳理相關公告發現，目前包括中國神華、兗州煤業、中煤能源等在內的上市公司均已進入動力煤期貨交易市場，雲維股份、冀中能源、山西焦化等企業的套期保值也日趨成熟，而陜西煤業、大同煤業、美錦能源等則表示將積極探索期貨市場。

　　如業內人士所言，儘管目前以神華為代表的大型煤企參與期貨市場，仍有些許“大象踏進洗澡盆”的意味，但隨著衍生品市場進一步發展完善，未來將為更多的煤炭企業撐起“保護傘”。

　　上市煤企近三成虧損

　　素描上市煤企業績全景之際，煤價下滑引發的衝擊波首先映入眼簾。

　　“2014年，公司自産煤售價228.07元/噸，同比減少55.19元/噸，影響收入減少54.65億元；貿易煤售價353.30元/噸，同比減少28.56元/噸，影響收入減少10.18億元。”陜西煤業在年報中表示，公司去年營業收入同比減少20.69億元至411.50億元，其歸屬於上市公司股東的凈利潤則同比減少25.35億元至9.51億元，降幅高達72.71%。

　　同樣的“病症”幾乎橫掃全體上市煤炭企業。2014年，陽泉煤業煤炭售價同比降低79.04元/噸，降幅18.56%，使銷售收入同比減少43.31億元；國投新集商品煤平均不含稅售價同比降低49.39元/噸，降幅11.64%，影響收入減少8.07億元；安源煤業商品煤平均售價同比下降52.94元/噸，降幅10.16%，影響收入減少3.8億元……

　　在業內人士看來，煤價持續下跌，根源於宏觀經濟增速放緩、能源結構調整、環保壓力加大等因素，加之産能過剩的隱患早已埋下，近幾年來市場供大於求現象愈演愈烈，各煤炭企業競相降價，煤炭銷售陷入“降價-減量-再降價”的惡性迴圈“怪圈”，行業虧損面不斷擴大。

　　2014年的煤炭業“成績單”顯示，中信煤炭行業的37家上市公司中，除寶泰隆、大同煤業、兗州煤業、鄭州煤電、山西焦化、陜西黑貓等6家企業凈利潤實現同比增長外，其餘31家企業凈利潤同比悉數下滑，佔比高達83.78%。

　　作為行業龍頭的“巨無霸”中國神華，去年業績也有所下滑。公司去年實現營業收入2483.6億元，同比下降12.5%；實現凈利潤368.07億元，同比下降19.4%。

　　對於煤炭收入下滑的原因，中國神華在年報中表示，受市場需求低迷、煤炭市場供大於求等因素影響，2014年公司實現煤炭銷售量451.1百萬噸，同比下降12.4%。2014年公司加權平均煤炭銷售價格351.4元/噸，同比下降10.1%。

　　從去年的凈利潤同比漲幅來看，寶泰隆和大同煤業的表現最為突出，其中寶泰隆凈利潤同比增長504.01%至7044.39萬元；大同煤業則扭虧為盈，從2013年凈虧損14億元到2014年實現凈利潤1.49億元，增幅高達110.64%。

　　不過這兩家公司業績增長主要受益於非經常性損益，其中寶泰隆收到購買煤礦原股東利潤補償款和購買理財産品收益的就達3784.35萬元，大同煤業向同煤集團出售同家梁礦和四老溝礦就收益12.60億元。

　　37家上市煤炭企業中，有7家企業出現凈虧損，虧損最為嚴重的是當屬國投新集，其凈虧損額高達19.69億元，成為煤炭行業的“虧損王”。對此國投新集表示，受國家經濟增速放緩以及經濟結構調整等因素的影響，煤炭需求減少，煤炭市場價格持續下滑，導致銷售收入大幅減少。

　　同樣基於産品銷量減少和煤價下跌等因素，多家煤企在盈虧線上掙扎。若扣除非經常性損益，有10家上市煤企去年悉數凈虧損，佔比超過27%。其中國投新集、山煤國際、大同煤業、雲維股份的凈虧損額分別高達19.32億元、17.1億元、12.29億元和10.62億元；煤氣化、*ST安泰、黑化股份、百花村、鄭州煤電的凈虧損分別為9.88億元、7.03億元、2.91億元、2.51億元、2億元；此外，恒源煤電也凈虧損3836萬元。

　　套期保值 大型煤企探路

　　立夏過後是小滿，天氣將越發炎熱，然而煤炭企業卻仍蟄伏于漫長的“寒冬期”中瑟瑟發抖。

　　5月6日發佈的最新一期環渤海動力煤價格指數顯示，5500大卡動力煤價報收421元/噸，較上周大幅下跌19元/噸，創2014年1月以來單周最大跌幅，該指數年內下跌已超過100元/噸，跌幅為19.81%。與此同時，文華動力煤期貨指數今年以來的累計跌幅也接近16%，且一度跌破400點至398.4點。

　　越跌越深的煤價越來越成為煤炭企業的不可承受之重。面對行業的週期性困境，如何突圍成為整個産業鏈都在思考的沉重問題。以中國神華、兗州煤業、中煤能源為代表的大型煤企開始嘗試利用期貨市場服務實體産業。

　　中國神華此前公告稱，公司擬投入不超過3億元保證金參與動力煤期貨套期保值。儘管公司在2014年年報中並未披露其參與動力煤期貨的資訊，不過年報顯示，其衍生金融資産的期初餘額約1.06億元，期末餘額約4300萬元，對當期利潤的影響金額約-1500萬元，其衍生金融工具主要為跨貨幣利率互換合同。公司同時表示，為應對市場競爭風險，將開展對衝風險的期貨業務，加大新市場開發力度。

　　兗州煤業則在年報中表示，公司于2014年8月開始從上海中期期貨有限公司購買動力煤期貨合約，當年年末，該期貨合約形成負債的公允價值為66萬元。公司還於今年3月末公告稱，2015年計劃開展動力煤期貨套期保值業務的最大持倉量為200萬噸，保證金額度不超過5億元，止損點為20%。此外，公司還將以2.6456億元參股投資上海中期期貨33.33%股權。

　　而中煤能源繼2014年“動力煤期貨業務穩步推進”後，公司今年再度公告，為有效降低動力煤現貨市場價格波動帶來的經營風險，提高企業經營水準和抗風險能力，公司2015年擬投入不超過4億元開展動力煤期貨套期保值業務。

　　另據中國證券報記者統計，2014年，雲維股份開展對動力煤、甲醇、焦煤、焦炭、螺紋鋼等産品的套期保值業務，有效緩解了相關産品的降價風險，減少虧損3700余萬元；冀中能源在期貨上的期初投資金額為800萬元，當年實際損益為594.51萬元；山西焦化2014年年末的期貨保證金餘額為69.04萬元，

　　截至目前，除上述上市煤企以外，包括陜西煤業、大同煤業、美錦能源等在內的上市公司都表示將積極探索期貨市場。陜西煤業公開表示，將積極轉變煤炭生産銷售到提供煤炭服務的思維理念，以陜西煤炭交易中心為平臺推進煤炭現貨、期貨、電子化交易和供應鏈金融，創新煤炭交易新模式。

　　激活交易 發揮“保護傘”功能

　　需求低速增長、産能繼續釋放、價格持續下跌的寒冬遠未結束。

　　2015年，煤炭市場繼續惡化，上市煤企一季度的業績比去年更為慘烈。

　　面對“史上最困難時期”，“死扛”不再是硬道理。煤炭企業學習期貨知識，拿起衍生品工具對衝市場價格波動風險，對實現煤炭行業突圍意義重大。

　　“此舉有助公司有效規避市場風險，降低動力煤現貨市場價格波動對公司生産經營的影響，充分利用期貨市場的套期保值功能、價格發現功能，降低和規避煤炭市場價格波動所帶來的風險，拓展銷售渠道，提高公司整體盈利水準。”對於兗州煤業開展動力煤期貨套期保值業務，中信建投證券如是點評。

　　自動力煤期貨上市以來，其價格發現功能已經被市場認可，業內先後涌現拓展了國有企業利用期貨工具的“錦盈模式”、通過期現結合穩步發展現貨貿易的“瑞茂通經驗”等典型案例，還有一些煤炭上下游企業逐漸由協商定價轉向以期貨價格定價。

　　不過，動力煤期貨市場的活躍度仍然有待提高。“動力煤期貨日成交量基本維持在萬手左右，相比完全市場化的焦煤行業，動力煤産業客戶參與程度並不高，其交易狀況顯然無法與商品航母的地位相匹配。”業內人士表示。

　　究其不活躍的原因，興證期貨研究員林惠認為主要有三點：首先，上下游的大部分企業均屬於國企，流程繁瑣、考核壓力打擊了企業參與期貨套保的熱情，從而大型企業參與度較低；其次，交割等環節存在一定的不確定性，導致市場套保力量較少；最後，動力煤的合約規模較大，交易單位為200噸/手，抑制了部分散戶參與者的投機熱情。

　　“期貨價格發現和規避風險功能的發揮需要買賣雙方都進入市場。如果只有一方進入，市場就會偏離了價格屬性，也無法發揮期貨的功能。”南華期貨研究員馮曉認為，期貨公司和交易所需要繼續積極推廣動力煤期貨，促使煤炭企業以及下游電力企業在生産經營中更好地利用期貨工具，不斷改善和創新期貨服務實體經濟的途徑和模式。

　　當然，為更好地用好期貨工具這把“雙刃劍”，煤炭企業也不能打“無準備之戰”。行業老大中國神華的風控措施也許可以作為示範樣本：第一，要建立科學規範的組織架構和內控制度體系構建套期保值組織架構，讓決策、交易與風險監管分開，制定期貨相關崗位職責、套期保值業務流程和期貨業務風險管理制度；第二，要堅守戰略定位，嚴守套保原則，杜絕投機要堅持以現貨經營為基準，通過期貨工具實現現貨經營戰略，期貨市場，只從事與現貨相對應的套期保值，堅持科學的套保理念，防範任何投機傾向，不做任何形式的市場投機；第三，注重人才培養和激勵機制通過內部培養和外部引進相結合的方式，逐步儲備期貨操作人才，通過科學合理的激勵措施發現人才並留住人才，為期貨業務的健康發展準備紮實的基礎。