上周市場上較強的降息預期終於在昨日晚間落地。但央行強調，降息不是QE，是為了擴大去年11月與今年3月兩次降息的“戰果”，進一步推動社會融資成本下行。

　　降息不是QE

　　央行昨日晚間宣佈，自今日起下調金融機構存款和貸款一年期基準利率各0.25個百分點，同時將金融機構存款利率浮動區間上限由基準利率的1.3倍跳躍式上調到1.5倍。

　　央行研究局首席經濟學家馬駿強調，QE是發達國家在政策利率接近於零、實體經濟又面臨衰退的背景下採用的非常規政策手段。中國不存在零利率對貨幣政策的約束問題，中國央行也有準備金率、再貸款和其他常規政策工具的空間，足以有效調節流動性供給。這些，都屬於常規的貨幣政策操作，與發達國家QE有本質區別。

　　但不搞QE不代表可任由貨幣條件被動緊縮。前期貸款利率雖有下降，但降幅不及降息的幅度，決定了央行需要進一步降息。物價水準總體較低，實際利率仍高於歷史平均水準，也使得央行有必要進一步降低名義利率，防止由於實際利率升高而貨幣條件被動緊縮的局面。銀行體系流動性總體充裕，以及許多銀行未用足存款利率上限，則為進一步推進利率市場化創造了空間。

　　再度降息能擴大去年11月與今年3月兩次降息的“戰果”，進一步推動社會融資成本的下行。馬駿表示，由於目前經濟仍面臨較大下行壓力，有必要通過降低名義利率來達到降低實際利率、穩定投資增長的目的。如果名義利率不降，在通脹率明顯下行的情況下，就會出現由於實際利率上升而導致貨幣條件被動緊縮的局面。

　　防止“誘導式上浮”

　　央行為何此次將金融機構存款利率浮動區間的上限由1.3倍跳躍式地上調為1.5倍？對此，馬駿的解讀是，其主要考量是防止“誘導性上浮”。換句話説，如果僅將上限擴大到1.4倍，一些自主定價能力有限的銀行存款定價就可能被“誘導”到這個上限，對本來已經形成的融資成本下行趨勢産生不利影響。將上限直接調到1.5倍，拉開上限與市場均衡利率水準的距離，更有可能降低一些金融機構將存款利率“一浮到頂”的衝動。

　　目前，不同類型銀行在存款定價上已經分化為三大陣營。國有大行，加上少數股份制銀行是第一梯隊，一年以內上浮10%，活期及兩年以上執行基準利率或略有上浮；第二陣營以股份制銀行為代表，包括少數城商行，一年以內上浮20%，活期及兩年以上上浮約20%；地方法人金融機構為第三陣營，各期限品種上浮20%到30%。

　　既然一些銀行原先就沒有用足上限，加上銀行體系流動性目前總體充裕，市場利率趨於下行，央行就在這個有利的時間窗口順水推舟，進一步擴大存款利率上浮上限。馬駿預計，由於當前流動性充裕，通脹率和市場利率都趨於下行，大部分金融機構不會用足1.5倍的上限。

　　央行自去年11月起的三次降息，均同時結合了利率市場化改革，擴大存款利率上浮區間。對銀行來説，貸款利率下降，存款成本不變甚至上升，實質上息差是收窄的。比如，根據央行的測算，去年11月份的降息操作使得銀行息差下降約42個基點。

　　中國社科院教授劉煜輝認為，推動利率下行，是未來政策發力的重點，具體來説是緩解存量債務的高利息困局，緩解高杠桿部門資産負債表的流動性壓力。因此，銀行在利潤表和資金流量表方面可能需要暫時承受一定壓力。（高翔 李丹丹）