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央行再度降息不是QE 引導利率下行降低社會融資成本

  • 發佈時間:2015-05-11 07:43:54  來源:新華網  作者:佚名  責任編輯:羅伯特

  上周市場上較強的降息預期終於在昨日晚間落地。但央行強調,降息不是QE,是為了擴大去年11月與今年3月兩次降息的“戰果”,進一步推動社會融資成本下行。

  降息不是QE

  央行昨日晚間宣佈,自今日起下調金融機構存款和貸款一年期基準利率各0.25個百分點,同時將金融機構存款利率浮動區間上限由基準利率的1.3倍跳躍式上調到1.5倍。

  央行研究局首席經濟學家馬駿強調,QE是發達國家在政策利率接近於零、實體經濟又面臨衰退的背景下採用的非常規政策手段。中國不存在零利率對貨幣政策的約束問題,中國央行也有準備金率、再貸款和其他常規政策工具的空間,足以有效調節流動性供給。這些,都屬於常規的貨幣政策操作,與發達國家QE有本質區別。

  但不搞QE不代表可任由貨幣條件被動緊縮。前期貸款利率雖有下降,但降幅不及降息的幅度,決定了央行需要進一步降息。物價水準總體較低,實際利率仍高於歷史平均水準,也使得央行有必要進一步降低名義利率,防止由於實際利率升高而貨幣條件被動緊縮的局面。銀行體系流動性總體充裕,以及許多銀行未用足存款利率上限,則為進一步推進利率市場化創造了空間。

  再度降息能擴大去年11月與今年3月兩次降息的“戰果”,進一步推動社會融資成本的下行。馬駿表示,由於目前經濟仍面臨較大下行壓力,有必要通過降低名義利率來達到降低實際利率、穩定投資增長的目的。如果名義利率不降,在通脹率明顯下行的情況下,就會出現由於實際利率上升而導致貨幣條件被動緊縮的局面。

  防止“誘導式上浮”

  央行為何此次將金融機構存款利率浮動區間的上限由1.3倍跳躍式地上調為1.5倍?對此,馬駿的解讀是,其主要考量是防止“誘導性上浮”。換句話説,如果僅將上限擴大到1.4倍,一些自主定價能力有限的銀行存款定價就可能被“誘導”到這個上限,對本來已經形成的融資成本下行趨勢産生不利影響。將上限直接調到1.5倍,拉開上限與市場均衡利率水準的距離,更有可能降低一些金融機構將存款利率“一浮到頂”的衝動。

  目前,不同類型銀行在存款定價上已經分化為三大陣營。國有大行,加上少數股份制銀行是第一梯隊,一年以內上浮10%,活期及兩年以上執行基準利率或略有上浮;第二陣營以股份制銀行為代表,包括少數城商行,一年以內上浮20%,活期及兩年以上上浮約20%;地方法人金融機構為第三陣營,各期限品種上浮20%到30%。

  既然一些銀行原先就沒有用足上限,加上銀行體系流動性目前總體充裕,市場利率趨於下行,央行就在這個有利的時間窗口順水推舟,進一步擴大存款利率上浮上限。馬駿預計,由於當前流動性充裕,通脹率和市場利率都趨於下行,大部分金融機構不會用足1.5倍的上限。

  央行自去年11月起的三次降息,均同時結合了利率市場化改革,擴大存款利率上浮區間。對銀行來説,貸款利率下降,存款成本不變甚至上升,實質上息差是收窄的。比如,根據央行的測算,去年11月份的降息操作使得銀行息差下降約42個基點。

  中國社科院教授劉煜輝認為,推動利率下行,是未來政策發力的重點,具體來説是緩解存量債務的高利息困局,緩解高杠桿部門資産負債表的流動性壓力。因此,銀行在利潤表和資金流量表方面可能需要暫時承受一定壓力。(高翔 李丹丹)

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