■ 板塊

　　年初至今，零售板塊整體上漲60%以上，顯著跑贏大盤。部分題材股、龍頭股強勢上漲，長百集團、小商品城、昆百大A、豫園商城等兼有電商、網際網路金融或重組概念的，此期間上漲1倍有餘，廣百股份、合肥百貨等也有近1倍的漲幅。

　　過度炒作概念致高估值風險加劇

　　電子商務將零售行業推入冰火兩重天格局，一方面是網路零售上有政策支援，下有需求推動，中有平臺加速運作，迅猛發展。另一方面傳統零售業在網路零售的猛烈衝擊下反擊乏力，利潤逐年下滑。為此，市場對實體零售業盈利預期迅速下跌。與2010年高點相比，2014年8月大盤啟動前，人人樂、廣州友誼等部分個股市值縮水達60%以上，成商集團、新世界、豫園商城等市值縮水也超過50%，這一時期零售板塊價值被過度低估。不過，隨著本輪行情啟動，市場預期好轉，低估值零售板塊反彈走高，市值理性回歸。

　　事實上，在這一反彈過程中，實體零售自身雖在不斷尋求轉型，但並無實質性突破。國企改革、“網際網路+”概念的提出、O2O模式的發展，為實體零售業提供了足夠的炒作題材。可以説，實體零售業抓住了這一機會，成功的題材炒作，在大盤水漲船高的配合下，推動各大概念股強勢飆升，帶來零售板塊一輪火爆行情。

　　雖然國企改革、“網際網路+”、O2O模式等利好零售業，但目前幾大概念仍處在培養、孕育與探索階段，短期來看，題材背後缺乏實質性支撐。

　　同時，零售板塊基本面面臨著新常態經濟大環境，大規模連鎖開店模式，也受制了成本快速上升的制約。

　　這意味著前期題材炒作氛圍濃厚的零售板塊，缺乏繼續上行的動力，其高估值風險主要在於此。

　　政策利好為高估值提供支撐

　　隨著國家調整進口消費品關稅等政策實施，零售板塊迎來重大利好，前期高估值風險可望化解，整體來看，仍具有很好的投資價值。

　　除電商分流外，實體零售業的低迷狀態與中高端消費外流密切相關。我國中低端消費者以生活必需品消費為主，高端消費規模極小，中高資産消費者60%以上的高端消費在境外實現。同時，網路零售拉低了我國消費品的平均價格水準，搶佔了大部分中低端市場份額，導致國內百貨業及其他以經營高端消費品為主的零售業態被“兩頭架空”，增長乏力。

　　為引導消費回流，4月28日國務院部署完善消費品進出口相關政策，提出將逐步擴大國外消費品降稅範圍，擴大免稅品種，增加免稅購物額等一系列稅收調整政策。政策的提出對引導境外消費回流，吸引入境消費，降低消費品價格，增加實體零售業競爭力具有重要意義。據不完全統計，2014年我國境外消費已超過1萬億元人民幣，佔社會消費品零售總額的3.8%，以2014年數據為例，若1萬億境外消費中，有30%回流到境內，將拉動2014年社銷總額增速加快1.2個百分點。而這部分回流消費，將主要由實體零售業，尤其是百貨業消化。特別地，國內服飾、化粧品等大眾消費品的消費稅政策調整將有效降低相關消費品價格，激發消費需求，為國企改革、“網際網路+”等概念提供支撐力量，緩解高估值風險。

　　同時，寬鬆貨幣政策也將帶來零售板塊基本面好轉。市場普遍認為，為擴內需、穩增長，後期寬鬆貨幣政策將會持續或加碼。

　　（中國國際電子商務中心內貿資訊中心消費品分析師 柳金平）