零售行業：建議配置低估值藍籌股

　　零售行業投資策略

　　展望下周，我們重申目前謹慎看多的觀點，短期題材股以及高估值零售股風險積聚較大，因此我們仍然推薦補漲概念股，即前期漲幅較小，估值相對偏低，題材面故事較小，但業績相對夯實，行業地位較高的龍頭股。我們認為未來 1-2 個月市場調整不可避免，低估值股票相對較為安全。當然，我們對於業務轉型概念股仍然有較多關注，認為提升估值的捷徑之一就是業務轉型，從傳統零售企業轉型為現代科技服務業，我們相對看好茂業係成商集團、茂業物流以及商業城三個股票的投資機會，並擇機關注國際醫學以及東百集團的轉型預期。短期隨著牛市的深入，零售企業非定向增發以及融資需求不斷提升，未來可能會有融資訴求股以及解禁概念股的波段行情機會。一季報零售板塊整體低於預期，但所幸目前市場關注度已經對行業的基本面關注度減弱，因此我們未來建議投資者關注零售基本面回暖帶來的預期差樂觀下的投資機會。下周我們推薦標的：重慶百貨、王府井、天虹商場、東百集團、茂業物流以及商業城。

　　本週上證綜合指數、深圳成份指數漲跌幅分別為 1.09%和 1.51%，申萬商業貿易指數漲跌幅為-0.09%，同時跑輸上證綜指和深圳成指。

　　本週零售板塊漲跌幅位列申萬一級 28 個行業的第 16 位，較上周排名 （第23 位）有所上升，跑輸上證綜指和深圳成指。主要是由於： 1）本週權重板塊漲幅領先，建築裝飾、房地産、銀行等板塊漲幅靠前，一週分別上漲 6.82%、 2.66%和 2.44%。 2）而零售板塊個股主要以轉型概念、國企改革概念為主，前期顯著領先大盤（年初以來，零售板塊漲幅達到60.10%，位列 28 個行業板塊中的第 11 名），本週表現略微疲軟。

　　本週上漲較好的個股，主要是補漲行情的個股。其中茂業物流一週上漲46.42%，位列第一，主要原因是公司非公開發行收購長實通信，公司在停牌期間上證指數上漲 35%，因此有補漲需求；同時公司在區域性百貨零售業務發展面臨發展瓶頸時，積極擴展移動資訊服務領域的業務，以謀求主主業的轉型升級獲得了市場的追捧。本週銀座股份一週上漲20.96%，同樣是由於非公開增發並且復牌所致，公司向其法人股東銀座商城、山東世貿中心及關聯方魯商集團發行股份購買其持有的零售業務相關股權和資産，有利於提高公司資産的完整性和運營效率，發揮資源整合的協同效應，消除潛在同業競爭，同時引入戰投及進行員工持股計劃，將有助於公司轉型升級、完善治理結構。本週老鳳祥一週上漲10.90%，處於板塊漲幅前列，主要是由於一季報業績靚麗， 2015 年 1 季度公司營業收入同比增長 19.11%，而同期國內限額以上企業的金銀珠寶累計零售額增速為同比增長 3.6%，公司收入端增速遠高於同行水準。此外，公司也將受益於上海零售國企的深化改革。

　　(中銀國際)

　　醫藥生物行業藥品價格改革落地 繼續強烈推薦血液製品行業

　　事件：發改委今日公佈《推進藥品價格改革的意見》，自2015年6月1 曰起，除麻醉藥品和第一類精神藥品外，取消原政府制定的藥品價格。

　　點評：

　　政策公佈時間基本符合我們預期。我們此前判斷該政策4月底之前能夠出臺，實際時點僅僅略晚數天，基本符合我們預期。

　　大多數藥品受限于招標，難以提價，提價最確定的是血液製品，其次是品牌OTC。我們在2015年度投資策略裏已經説明，雖然取消了最 高零售價，但大多數藥品（低價藥除外）都有招標價格的限制，不可 能提價，而血液製品不參與招標，提價最為確定。OTC企業能否提價 則需視情況而定：多數OTC品種競爭激烈，難以提價，僅品牌OTC 企業，如外資企業、同仁堂等，有提價可能。

　　維持我們對血液製品提價彈性的預測，繼續強調：血製品提價並不僅 是一次性利好，而是行業的長遠利好。我們在20150414行業報告《血製品行業增速加快具有三大趨勢，看好華蘭生物、博雅生物》裏，對 血製品提價做了保守預測，預測華蘭生物和上海萊士的凈利潤彈性在 30%，博雅生物凈利潤彈性在47%。我們在報告裏也強調，取消最高 零售價對於血製品行業是深遠的“量價齊升”的長期利好：1、提價 帶來業績大幅增長；2、醫院此前在血製品上沒有利益，使用動力不 強，完全是剛性需求；取消最髙零售價意味著醫院可以加成定價，利 益更強，推動跨科室使用的動力更大，特別是靜丙，在國內使用的適 應症太少，而實際適用科室非常多，市場空間將翻番；3、不合理的 漿站管理政策會放鬆。如果採漿量繼續緩慢增長，則血製品必定每年 提價；為了避免此種情況，政府有望放寬漿站管理：一方面，2013 和2014年新建漿站數量達到兩位數，超過以往十年，表面新建漿站 在加快；另一方面，不合理的政策也在放寬，2014年廣東允許居住證 人員獻漿（此前僅戶籍人員允許獻漿）；2015年華蘭在重慶獲批建設 6個分站（此前血製品管理辦法要求一個區域僅能建一個漿站)，這都 表面政策有放寬的跡象。我們期待獻漿週期縮短，將是最大利好。我 們繼續強烈推薦華蘭生物和博雅生物（停牌中）。

　　醫保支付價利好寡頭品種的國內企業。意見提及“人保部、衛計委要會同有關部門在2015年9月底前出臺醫保藥品支付標準制定規則”， 意味著此前一直處於試點階段的醫保支付價要開始帶來實質性影響。我們在2015年度投資策略報告裏已經比較了福建三明和重慶的醫保 支付價模式，其中，福建三明模式較為激進，利好于價格稍高於基準 價的國産仿製藥（該類藥品多數是小企業）；重慶模式較為緩和，利 好于“高價格層次”之中，低於基準價的藥品（該類藥品多數是龍頭 上市企業）。因此，在醫保支付價具體模式未出臺之前，也不能一概 而論利好龍頭上市企業，但是，僅原研企業和一兩家國內企業競爭的 藥品，必定利好于國內企業，如重組人胰島素（通化東寶)、阿卡波 糖（華東醫藥)、氯吡格雷（信立泰、樂普醫療）等。

　　專利藥和獨家藥品建立談判機制，可能影響高價注射劑。2014年10月衛計委在《關於完善公立醫院藥品集中採購工作的指導意見》徵求 意見稿中已經明確提出“對部分專利藥品、獨家生産藥品，由國家衛 生計生委會同有關部門建立價格談判機制”，2014年底也在設想建立 國家藥品價格談判機制。我們在2015年度投資策略裏已經分析：一 些定價相對較高、特別是以注射劑為主的品種會受到影響，而一些定 價合理的口服劑型則基本不會受到影響。

　　風險提示：血製品提價時點不確定，提價幅度不確定；醫保支付價和 談判機制等政策有不確定性。

　　（方正證券）

　　燃氣行業：保障穩定供應 推進能源價格改革

　　個位數增長

　　3月份，天然氣産量 112 億立方米，同比增長 2.75%；天然氣進口量 46億立方米，增長 15.0%；天然氣表觀消費量 156 億立方米，增長 5.40%。3月份生産和消費增速均在個位數。

　　保障天然氣穩定供應，推進能源價格改革

　　4月30日，國家能源局公佈《國家能源局 2015 年市場監管工作要點》。要點中涉及天然氣行業的有：加強油氣管網設施公平開放監管；加強保障天然氣穩定供應監管；積極推進能源價格改革；研究做好上海石油天然氣交易中心相關業務監管工作。

　　我們認為，推進能源價格、石油天然氣體制等改革，有利於天然氣價格機制逐步市場化，並與可替代能源價格保持合理比價關係，促進天然氣消費增長。

　　投資建議：

　　評級為：未來十二個月內，增持。

　　我們認為，“十二五”期間，我國逐步調整能源結構，大力發展天然氣，天然氣消費量快速增長，未來發展空間較大，維持行業“增持”評級。關注能從消費增長中獲益的公司，如陜天然氣、 國新能源和金鴻能源等。

　　（上海證券）

　　餐飲旅遊行業：三亞離島免稅五一銷售超預期 如家加速拓展中高端酒店

　　行業觀點：

　　A 股餐飲旅遊板塊本週上漲 2.28%，板塊表現強于滬深 300 指數（上漲 1%）。漲幅較大的個股包括宋城演藝（ +23.36%）、北京旅遊（ +16.74%）、 *ST 新都（ +15.72%）、國旅聯合（ +5.99%）、西安飲食（ +1.66%）等；跌幅較大的個股包括大東海 A（ -9.43%）、峨眉山A （ -5.43%）、曲江文旅（ -5.31%）、張家界（ -4.88%）、華天酒店（ -4.11%）；美股餐飲旅遊相關個股中，漲幅較大的個股包括 Expedia（ 2.83%）、華住酒店（ -3.38%）、去哪兒（ -0.94%）等，跌幅較大的個股包括途牛（ -1.56%）、藝龍（ 3.42%）、麥當勞（ -0.95%）等；港股餐飲旅遊個股，漲幅較大的包括錦江酒店（ 7.95%）、海昌控股（ 6.51%）等，跌幅較大的個股包括大家樂集團 （ 1.39%）、香格里拉 （亞洲） （ 0%）、呷哺呷哺（ -0.59%）等。

　　2015 年子行業景氣度評級以及排序：線上旅遊（增持） >免稅（增持）>休閒度假景區（增持） >自然景區（中立） >傳統旅行社（中立） >酒店（中立） >餐飲（中立）。貫穿 2015 全年投資機會：國企改革、上海迪斯尼主題投資、免稅政策突破、産業鏈延伸與並購投融資等、旅遊服務行業線上線下産業融合、“一帶一路”。按照中信行業分類， 2015 年初以來餐飲旅遊板塊漲幅 65.64 %，板塊表現強于滬深300 指數（上漲 22.94%），維持板塊增持評級。 中國國旅： 2015 年五一節，海棠灣免稅店銷售額接近 4，200 萬元，同比增長 80%；後續跨境電子商務平臺價值重估、離島免稅政策放寬將於 3 月 20 日執行、入境免稅店設立、 公司已經停牌（預計國企改革有望落地），市值空間可達 800-1，000 億元； 騰邦國際： 公司産業鏈擴張（再保險、移動端、大數據等）；再融資訴求等； 桂林旅遊： 國企改革+潛在資産整合，市值存在極大上漲空間； 宋城演藝： 收購六間房，後續將在文娛産業持續佈局，市值空間巨大 （年內市值空間 400-500 億元）；眾信旅遊： 産業鏈線下持續整合、線上加速佈局，看好出境遊龍頭市值成長空間； 中青旅：後續看點包括——深化 O2O 層面，推遨遊網+計劃（融合網際網路、移動互聯網、連鎖店、呼叫中心）等，即邀約 100 家旅遊産業優質運營商，建設 O2O“百城千店” ； 國旅聯合：公司轉型加速，佈局體育産業。 黃山旅遊： 公司非公開發行 A 股股票的申請獲得證監會有條件通過；建議關注再融資催化下的股價機會。 年度個股推薦關注排序： 中國國旅、騰邦國際、桂林旅遊、雲南旅遊、宋城演藝、眾信旅遊、國旅聯合、中青旅、峨眉山 A、錦江股份、金陵飯店、黃山旅遊、張家界、三特索道、全聚德、首旅酒店等。

　　短期主要推薦關注： 中青旅、宋城演藝、中國國旅、眾信旅遊、黃山旅遊、金陵飯店、雲南旅遊。

　　主要風險： 旅遊系統性風險；並購整合不達預期。

　　（中銀國際）

　　房地産行業：銷量塵埃落定 政策紅利可期

　　樓市概況：在降準降息等寬鬆政策及地方支援樓市政策的推動下，4 月我們跟蹤的 36 個主要城市新建商品住宅成交環比與同比分別升 12.7%及 29.3%，春節後兩月成交量穩步回升， 4 月成交量超過 1月創年內新高；同比來看，由於去年 4 月基數較低，同比增幅近30%，在過去 5 年中，今年 4 月銷量表現也位列第一；具體來看 4月份一線及長三角區域表現尤其突出。 去化方面， 由於新增供應大幅上升， 4 月成交批售比降到 1 以下為 90.5%， 但依然保持較高位。累計來看， 2015 年前四月成交累計同比升 12.5%，相比 1-3 月上升6 個百分點。 在寬鬆的政策環境下，我們繼續看好樓市二季度表現。此外，隨著區域政策細則逐步落地，建議關注京津冀、長江經濟帶、一帶一路等區域樓市表現。

　　土地市場： 4 月 40 大中城市住宅類用地供應建面環比升 15%， 但同比繼續大幅下降。今年以來土地供應累計下降 37%，而掛牌均價依然不斷攀升，尤其一線城市， 1-4 月累計土地供應同比降幅達 44%，但掛牌價同比升幅達到 48%。 成交方面， 4 月份土地成交繼續低迷，同比下滑幅度超過 50%。累計來看，1-4 月土地成交同比降 48%，其中三線城市下滑幅度高達 63%， 而一線城市成交溢價率居高不下，4 月達到近 50%。總體而言今年土地市場供求低迷，三線城市成交大幅下滑，一線城市地價居高不下。

　　2014 年房企業績： 總體來看，申萬房地産行業 144 家企業中， 2014年盈利的 129 家，相比 2013 年減少了 5 家，業績上升的 73 家，相比 2013 年減少了 18 家，業績升幅超過 30%的 37 家，相比 2013 年減少了 7 家。其中 2014 年業績超過 5 億且連續兩年增速超過 10%的包括陽光城、中天城投、南京高科、華夏幸福、外高橋、泛海控股、世茂股份、保利集團、陸家嘴及榮盛發展。

　　股價表現：4 月大盤上漲 17.25%，申萬地産板塊上漲 16.51%，板塊表現在 28 個行業中位列第 17 位，表現位於中游。

　　投資建議：我們維持板塊“推薦”的評級，中央政治局會議提出要完善市場環境、盤活存量資産、建立房地産健康發展的長效機制，並審議通過《京津冀協同發展規劃綱要》，住建部也要求地方提高棚戶區改造的貨幣補貼比例，地方繼續延續寬鬆政策。我們認為區域性政策利好將會直接驅動相應個股表現。如京津冀受益標華夏幸福、泰禾集團、榮盛發展、棚戶區改造受益標的首開股份、城市更新改造受益標的中糧地産、長江經濟帶受益標的南國置業等。

　　風險提示：銷量改善不及預期。

　　（銀河證券）