一年前，以“新國九條”發佈為起點，低迷已久的中國股市走出一輪牛市，截至目前滬深股指已雙雙翻番。攀上7年高位之後，A股向何處去？站在又一個5月份的門口，這無疑是投資者們最為關心的問題。

　　起步一年滬深股指翻番

　　去年5月9日，《國務院關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》公佈，明確“到2020年，基本形成結構合理、功能完善、規範透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體系。”

　　被視為資本市場“頂層設計”的“新國九條”，以及早些時候啟動的“滬港通”機制籌備，為低迷已久的股市帶來了轉機。A股自此由熊轉牛，而同年11月央行非對稱降息的催化，則將中國證券史上新一波牛市推向高潮。

　　截至今年4月30日收盤，上證綜指和深證成指分別收報4441.65點和14818.64點。按照收盤點位計算，過去一年間滬深股指累計漲幅分別達到119%和103%，雙雙實現翻番。

　　截至目前，滬深股市市盈率分別為22.55倍和49.67倍，一年前這兩項數據為10.65倍和24.02倍。兩市總市值高達逾56萬億元，較上年同期猛增1.38倍。即使剔除新股發行上市因素，這一增幅也足夠驚人。

　　伴隨場外資金跑步入市，去年12月5日滬深兩市成交總量首度突破萬億元。而自今年3月中旬以來，A股總成交始終居於萬億元量級之上。4月20日，滬市單日成交首度突破萬億元大關，達到近1.15萬億元。這一數字甚至接近於去年5月滬市1.21萬億元的月度成交總金額。

　　伴隨“一人一戶”限制全面放開，新開股票賬戶數持續“井噴”。4月20日-4月24日交易周內，新開賬戶數突破400萬戶，並連續第五周保持百萬級別的增長。這也使得A股賬戶總數首次突破2億大關。

　　驅動力面臨考驗

　　A股經歷的這波牛市，最重要的驅動力來自於房地産下滑背景下的居民資産重配、政府信用收縮背景下的銀行資産重配，以及經濟下行背景下的貨幣寬鬆。在多數機構看來，短期內上述趨勢仍將持續。

　　來自民生證券的觀點認為，居民資産重配和貨幣寬鬆趨勢較為確定，銀行資産重配正在發生變化，但扭轉方向需要時間。從這個角度而言，目前牛市三大宏觀驅動力出現了一定的“量變”，但尚未發生“質變”。

　　不過，後市預期樂觀並不意味著A股可以無阻力上行。政策面基本面不確定因素值得關注，不斷積聚的估值風險也需要警惕。

　　因伴隨著融資規模的快速擴張，本輪行情被稱為“杠桿上的牛市”。一些市場人士擔憂，一旦股市上漲過快，“緊杠桿”甚至“去杠桿”或在所難免，這極有可能成為飛至火熱A股的“黑天鵝”。

　　此外，4月份證監會先後核準了兩批共計55家企業的首發申請，5月份首個交易周兩市將迎來24隻新股集中申購。IPO提速成為常態的同時，新股發行註冊制的腳步正漸行漸近。可預見的集中發行、批量上市，或通過改變供求關係降低股市估值中樞，從而對牛市進程形成阻滯。

　　A股或向“縱深”演進

　　與預判A股後市整體表現相比，投資者們似乎更熱衷於探討未來A股的投資主線所在。在這一背景下，4月30日舉行的中共中央政治局會議因傳遞出諸多信號而受到關注。

　　會議認為，一季度經濟增長與預期目標相符，但應“高度重視經濟下行壓力”。與此同時，會議強調要以提高經濟發展品質和效益為中心，保持穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險綜合平衡。

　　“我們預計後三個季度的基建投資將較一季度明顯回升。”民生證券在最新發佈的研報中表示。凱石益正投資公司首席分析師仇彥英錶示，簡政放權、深化企業改革、落實財稅改革總體方案等被納入經濟體制改革的八大重點，將為未來股市“點題”。

　　值得注意的是，從金融改革、國企改革、土地改革，到“一帶一路”、“網際網路＋”和區域協同發展，一系列深改舉措相繼出臺，對牛市起到了催化作用，也開始逐漸引發A股行業和概念的顯著分化。

　　這無疑是值得注意的跡象：未來A股將遵循多領域改革的路徑，逐步向以結構化為特徵的“縱深”演進。